作者@柳絮
大富科技並不是A股市場的無名小卒。自2010年上市以來，大富科技就成為華為的無線基站射頻器件的戰略合作供應商，其後多年蟬聯華為“金牌核心供應商”稱號。同時，大富科技還是愛立信的結構件和濾波器供應商。
按理說，抱著華為、愛立信的大腿，大富科技的日子也不會差到哪裡去。然而世事難料，大富科技目前正成為監管層的“重點關注對象”。因未及時披露控股股東股份凍結、控股股東股權轉讓等事項，短短16天內，截至7月6日，大富科技連收3份關注函，拿到手軟。
“十年河東、十年河西”。大富科技如今落得被控股股東“遺棄”的命運，是怎麼一回事呢？
大客戶依賴嚴重，大富科技議價能力差
自上市以來，大富科技持續面臨著增收不增利的困境。
2010-2017年，大富科技營收由8.63億元增至17.80億元，整體表現尚可。不過，大富科技的淨利潤表現卻猶如坐“過山車”。
2010-2012年，大富科技淨利潤由盈利2.51億元，直接變臉鉅虧1.91億元。到了2014年，大富科技業績大爆發，實現上市以來淨利潤最高點5.36億元。此後，大富科技業績再次萎靡，2017年大富科技淨利潤鉅虧5.12億元。
大富科技營收和淨利潤無法同步，主要還是其主營業務毛利率不斷走低所致。
上市以來，儘管大富科技射頻產品營收佔比有所下滑，由2010年的96.9%降至67.02%，但其始終是主營產品。而伴隨著射頻產品營收佔比下降的，還有其持續下滑的毛利率。
2010-2013年，射頻器件的毛利率由46.69%降至22.11%，射頻結構件的毛利率由36.98%降至18.92%，兩項業務的毛利率均接近腰斬。隨後，大富科技將上述業務合二為一，即射頻產品。2014-2017年，大富科技射頻產品的毛利率再次下滑，由28.45%降至12.82%。
與此同時，2014-2017年，大富科技的銷售毛利率也由29.05%降至12.35%，而同期同行上市公司的毛利率由27.80%微降至22.57%。整體來看，近四年大富科技毛利率下滑幅度要遠遠大於行業毛利率下滑幅度。
簡言之，行業競爭加劇、整體毛利率降低，的確影響大富科技毛利率下滑。但是，相較於同行上市公司來說，大富科技毛利率如此快速下滑的罪魁禍首，還是產品定價能力不強。
2017年，大富科技通信業務收入11.93億元，同比下降26.63%；通信業務平均售價為283.84元，同比下降20.17%。對此，大富科技曾在年報中針對產品定價問題就闡述道，“在訂單疲弱的情況下，公司通過權衡，只能犧牲價格換取本就不多的訂單”。
在觀察君看來，大富科技打出“價格戰”的戰術，或與其大客戶依賴症相關。
一般而言，大客戶擁有很大的談判優勢，可以逼迫供應商降價和提供其他優惠，這將會大大壓縮供應商的利潤空間。
大富科技的營業收入，在很大程度上依賴前五名客戶。2011-2017年，大富科技前五大客戶銷售金額佔比基本保持在70%以上的比例。這其中，客戶一的銷售金額佔比基本保持在40%-50%的比例。
雖然上市之後，大富科技不再披露客戶一的具體信息，但據年報披露，2017年大富科技榮獲華為優秀供應商、優秀質量獎在內的6項大獎，且是射頻類唯一獲獎者。此外，從大富科技的招股說明書來看，2007-2010年，華為始終穩居大富科技客戶一之位。
針對大富科技是否存在大客戶依賴的情況以及最近兩年前五大客戶的名稱，深交所在2017年年報問詢函中曾提及。不過，大富科技否認存在大客戶依賴症，也未按要求披露大客戶名稱。上述種種欲蓋彌彰之下，大富科技的客戶一似乎已昭然若揭。
整體來看，在行業內競爭加劇的背景下，主營產品毛利率持續下滑和依賴大客戶所導致的定價能力不足，正是大富科技增收不增利的主因。
病急亂投醫，併購、參股公司陷虧損泥淖
除主營業務萎靡不振之外，大富科技併購、參股的公司幾乎均陷入虧損的“怪圈”，持續拖累上市公司業績。
自2010年上市以來，大富科技就罹患嚴重的“併購綜合症”。上市之後的3年內，大富科技發起約10起併購，集齊了物聯網、石墨烯、特斯拉、智能穿戴、虛擬現實、無人駕駛等眾多熱門概念，奪得創業版“概念王”的稱號。
如今回過頭來看，大富科技的併購雖遍地開花，但卻並未為其增厚多少業績，反而成了上市公司的“拖油瓶”。
2012年，蘇州飛創電訊產品有限公司預計無法回收款項，直接被計提應收賬款壞賬損失0.41億元。MT公司經營虧損，被計提商譽減值損失0.3億元。由此導致2012年大富科技整體資產減值損失1.24億元，虧損1.91億元。
也許是意識到收購子公司的風險無法預測，自2014年以後，大富科技轉而通過參股或控股的方式進行對外投資。但奇怪的是，大富科技主要子公司似乎同樣陷入虧損的泥潭。
2017年，大富科技主要11個子公司中，除了大富網絡、大富方圓外，其餘都處於虧損狀態。與此同時，大富科技還對參股公司華陽微電、大盛石墨以及三卓韓一的長期股權投資合計計提長期股權投資減值準備2.74億元。也就是在同一年，大富科技淨利潤虧損再創高峰，達到5.12億元。
在自身業務以及子公司業績“無力迴天”下，自2017年2月起，大富科技開始不斷停牌併發布資產重組公告。在6次更換併購標的後，2018年4月，大富科技將資產重組對象確定為重慶百立豐科技有限公司（下稱“百立豐”）。
據公告顯示，大富科技先後擬收購配天智造、東莞市領正電子科技有限公司、東莞市湘將鑫精密科技有限公司、珠海高凌信息科技股份有限公司、兩個標的資產為互聯網運營行業的公司以及前文所提及的百立豐。其中，前三家公司屬於智能終端領域，第四家公司處於通信網絡設備行業，後兩家則是互聯網運營行業。
從整個重組過程來看，大富科技僅僅在一年之內就發動7次資產重組，且涉及的行業也是五花八門。由此可見，大富科技似乎不太在乎收購哪一家公司，也不太在乎進軍什麼行業，而更在乎的是收購行為本身。
上市公司“蹭熱點”行為並不鮮見，這一舉動常常會引來資金的追捧、股價的躥升。但是，“蹭熱點”的結果往往是股價上漲“曇花一現”，大漲大跌後只剩“一地雞毛”。
去年4月，凱迪生態想方設法乘上“雄安概念股”的快車。不過，理想很美滿，現實很骨感，凱迪生態股價並未因此一飛沖天，反而接到了來自深交所的關注函，此後股價一路下挫。無獨有偶，今年中青寶蹭上“區塊鏈”的概念之後，也收到深交所下發的問詢函，同樣面臨著股價的整體震盪下行。
如今，大富科技已與百立豐簽署《交易意向框架協議》，但市場目前對此似乎並不“買賬”。在3月18日公佈重組方案後，截至7月16日，大富科技股價由14.81元/股跌至9.70元/股。
業績虧損陷入“無底洞”，大富科技被“遺棄”
擺在大富科技面前的，仍是無解的虧損困局。但糟糕的是，大富科技的控股股東配天投資還頻繁與其進行關聯交易，這背後又隱藏著什麼不為人知的秘密？
2017年8月，大富科技擬將旗下子公司安徽大富重工機械有限公司（下稱“大富重工”）100%股權以172.82萬元的價格轉讓給配天投資旗下子公司配天重工。大富科技選擇出讓大富重工的理由是，後者連年經營虧損。正如大富科技所說，大富重工業績的確疲軟。2015-2016年，大富重工淨利潤分別為26萬元、-1135萬元。
不過，與其不足200萬元的轉讓額相比，彼時大富重工的總資產仍高達1.65億元，這個轉讓價是不是低了點。也許是出讓對價過低實在難以服眾，兩個月後，大富科技表示，“鑑於重工機械各項業務逐步好轉，公司對其未來運營情況充滿信心，所以決定終止這次股權轉讓計劃”。
僅僅兩個月，大富重工的經營狀況就“起死回生”，實在讓人難以相信。實際上，2017年大富重工業績繼續虧損，達到1786萬元。由此看來，配天投資的前後表述，真是啪啪打臉。
除了想置出上市公司資產之外，在孫氏家族的通盤掌控之下，配天投資旗下子公司還頻頻與大富科技發生關聯採購、租賃等交易。
據2017年年報披露，配天投資旗下子公司與大富科技發生的日常經營相關的關聯交易金額為6406.12萬元。其中，大富科技向關聯方採購設備金額為5873.49萬元，向關聯方提供租賃房屋服務金額為562.33萬元。
然而，蹊蹺的是，在同一日大富科技披露的《關於2018年度日常關聯交易預計公告》中，2017年大富科技日常關聯交易實際發生額為8338.6萬元。相同的關聯交易發生事項，卻出現兩個截然不同的數據，大富科技作何解釋？
不過，翻閱大富科技財報，配天投資也不僅僅是如此，其還向上市公司子公司“輸血”，出借資金。
2017年大富科技、配天投資的其他應收款分別為0.24億元、37.52億元，兩者之間差額約為37億元。其中，配天投資前五名其他應收款的欠款方均是大富科技旗下子公司，佔其他應收賬款總額的98.35%。
如今看來，配天投資儼然“輸血”無效，大富科技的業績虧損更像是一個“無底洞”。在陷入債務危機的“自身難保”下，配天投資開始謀劃“拋棄”大富科技。
6月28日，配天投資已先後與北控投資、興港投資商談受讓其持有的29.99%大富科技股權。而且，配天投資還與興港投資簽署《債務重組與股權收購意向協議》。後者擬通過“承接可交換債並轉股+協議轉讓”的方式受讓配天投資持有的29.99%大富科技股權，成為上市公司控股股東，並解決一攬子配天投資面臨的債務問題。
與此同時，配天投資還將2016年非公開發行的可交換債券換股價格由原來的49.83元/股調整為13.43元/股。下調可交換債價格，或許意味著配天投資目前已無力還錢，寄希望於購買債券投資者能夠債轉股，足見配天投資“棄子”心情的迫切。
但是，目前來看，配天投資的股權轉讓能否成功，仍是未知數。截至7月14日，配天投資持有大富科技43.11%的股份全部處於司法凍結狀態，31.13%的股份被司法輪候凍結，這無疑給大富科技實控人變更增添懸念。
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