國君固收 ·專題研究 | 摘要：
區域特徵：遼寧位於我國東北地區南部，是東北地區最發達省份。下轄瀋陽、大連2個副省級城市、鞍山、撫順、本溪、丹東、錦州、營口、阜新、遼陽、盤錦、鐵嶺、朝陽和葫蘆島12個地級市。
經濟與財政：遼寧下轄大連、瀋陽2個副省級城市、鞍山、撫順、本溪、丹東、錦州、營口、阜新、遼陽、盤錦、鐵嶺、朝陽和葫蘆島12個地級市。其中，大連作為計劃單列市，經濟實力在遼寧居首；瀋陽為省會城市，經濟財政較其它市大幅領先；鞍山、營口、盤錦、錦州實力相對較強，GDP在1000億以上。阜新、鐵嶺、朝陽經濟和財政實力較弱。
債務風險：截止16年末，地方政府債務餘額為8526.2億元，全國排名第5，其中大連、瀋陽債務餘額超過1700億，其次營口、鞍山債務在700-850億。從負債率（地方政府債/GDP）看，營口、葫蘆島、撫順、鞍山排名居前，在50%以上，而盤錦、朝陽、大連均在30%以下負債率較低。
遼寧地級市重點城投平臺梳理。 對大連、瀋陽、鞍山、營口、錦州、盤錦等地級市46家城投平臺的信用資質進行梳理比較。
遼寧縣級市城投平臺信用資質梳理。對14家縣級城投發行人信用資質進行梳理比較。
1、遼寧省區域經濟和財政概覽
遼寧位於我國東北地區南部，是東北地區最發達省份，總人口4378萬。支柱產業以資源類、重化工為主，作為傳統重工業基地，國有經濟比重較高。下轄瀋陽、大連2個副省級城市、鞍山、撫順、本溪、丹東、錦州、營口、阜新、遼陽、盤錦、鐵嶺、朝陽和葫蘆島12個地級市。
2017年遼寧省實現GDP 2.39萬億，同比增長4.2%。一般預算收入2390億，增長8.6%，一般公共預算支出4842.9億，增長5.8%。截止16年末，遼寧省（含大連市）政府債務餘額為8526.2億元，與GDP比為38.7%，佔一般預算收入比為356%，債務負擔相對偏重。
區域經濟特徵如下：
1、重要交通樞紐、對外開放之窗，自然資源豐富
遼寧南臨黃海、渤海，與日韓隔海相望，東與朝鮮一江之隔，是東北地區重要交通樞紐。區域有大連港、營口港、丹東港等6大港口，鐵路營運里程排名全國第6。遼寧依託沿海優勢，已成為東北面向全國乃至日韓的主要開放窗口，其貿易規模比黑龍江和吉林的總和還高出1倍多。自然資源和礦產資源豐富，遼河油田是全國第3大油氣田，鐵礦石探明儲量佔全國1/4，原油、天然氣儲量佔全國的15%和10%左右。
2、曾經的共和國長子和重工業搖籃，但積重難返，轉型期陷入困境
遼寧是國內首批發展重工業的大省之一，經濟結構以資源型、重工業和國企為主，遼寧工業基地以幾個主要工業城市發展起來，如瀋陽機械工業、鞍山鋼鐵工業、遼陽化學工業、大連造船工業等非常發達。其中，鞍山鋼鐵集團是中國第二、世界第四大鋼企。遼寧國有經濟比重大，規模以上工業企業國有及國有控股企業超過800戶，資產超過兩萬多億元。但積“重”難返，2012年以後陷入資源枯竭、產能過剩、產業衰退、國企困局、人口外流、經濟負增長等轉型衰退困境。
3、債務風險相對較高，融資環境惡化
隨著經濟轉型下行和綜合財力收縮，區域信用風險趨於惡化，先後發生大連機床、東北特鋼和丹東港等公募債券違約事件，涉及規模達172.4億，投資者擔憂企業經營狀況堪憂、體制僵化，對當地企業債務融資持規避心態，融資環境趨於惡化。截止16年末，地方政府債務餘額為8526.2億元，僅次於江蘇、山東、貴州和廣東排名第5，其中大連市債務餘額達1955億，鐵嶺、盤錦、本溪、錦州等地級市負債率排名居前。
4、政策積極支持老工業基地全面振興
16年4月國務院發佈《關於全面振興東北老工業基地的若干意見》，提出到2020年東北地區要在重要領域和關鍵環節改革取得重大進展，中央財政將進一步加大對東北地區轉移支付和社保、就業、保障性住房等財政支持。遼寧工業結構向高附加值行業拓展，如裝備製造、石化等，並加大信貸支持，鼓勵政策性金融、開發性金融、商業金融機構探索支持東北振興的有效模式，設立東北產業基金等。
2、下轄各地級市經濟和財政概覽
遼寧下轄大連、瀋陽2個副省級城市、鞍山、撫順、本溪、丹東、錦州、營口、阜新、遼陽、盤錦、鐵嶺、朝陽和葫蘆島12個地級市。其中，大連作為計劃單列市，經濟實力在遼寧居首；瀋陽作為省會城市，經濟財政規模較其它地級市大幅領先；其餘各市中鞍山、營口、盤錦、錦州實力相對較強，GDP均在1000億以上。
從GDP規模看，大連、瀋陽在遼寧省處於絕對領先，17年分別達7364億和5865億，佔遼寧省總量的55.3%；第二梯隊中排名靠前的地級市為鞍山、營口、盤錦和錦州，GDP規模均在千億以上；而阜新、鐵嶺和葫蘆島GDP總量低於700億元，是經濟實力最弱的3個地級市。從GDP增速看，受2015-16遼寧省數據擠水分衝擊，16年有12個地級市GDP增速均為負，2017年則全部由負轉正，其中，大連、葫蘆島、營口實際GDP增速在7%以上，其餘地級市全部低於全國平均水平，多數處於2.5-4.5%左右，阜新增速最低僅0.1%。
從固定資產投資看，2017年大連、瀋陽固定資產投資額超過1500億，其餘各市在600億及以下；從投資佔GDP比來看，盤錦、營口占比較高，達52%和37%，而鐵嶺、撫順佔比較低，僅為17%和20%；從固定資產投資增速看，17年仍然有7個地級市投資額繼續下滑，其中，鞍山、鐵嶺和瀋陽投資降幅最大，分別為-22%、-14%和-11%，而葫蘆島、阜新和撫順固定資產投資增速排名居前，分別為24%、24%和22%。
從地級市財政收入看，①2017年瀋陽、大連一般預算收入達658億和656億，遙遙領先居前兩位，其次鞍山、盤錦、營口在110-140億左右，而阜新、鐵嶺、朝陽預算收入相對較弱，均不足60億。②在政府性基金收入方面，瀋陽、大連分別達212億和200億，其次葫蘆島、營口、鞍山和錦州在30-35億左右，政府性基金收入最少的為阜新、撫順和鐵嶺，僅在10億上下。③從政府性基金收入佔地方綜合財力比例看，葫蘆島、朝陽佔比最高達到33%和31%，其它地級市佔比多數在18-25%左右，撫順佔比最低僅為10%。
從各地級市政府債務餘額和負債率水平看，
①截止2016年末大連、瀋陽政府債務餘額為1955億和1722億；其次營口、鞍山債務餘額達815億和726億；其它地級市債務餘額排名依次為撫順（396億）、葫蘆島（355億）、錦州（355億）、丹東（265億）、本溪（265億）、遼陽（263億）、鐵嶺（247億）、盤錦（240億）、朝陽（174億）和阜新（144億）。
②從負債率（地方政府債/GDP）排名看 ，營口、葫蘆島、撫順、鞍山排名居前，均在50%以上，而盤錦、朝陽、大連均在30%以下負債率較低；
③從償債率（地方債務餘額/一般預算收入）看，營口、葫蘆島、鞍山、鐵嶺、撫順償債率均在500%以上，風險較高，盤錦、瀋陽和大連償債率最低；
④更廣義的，從“地方債務餘額/地方綜合財力（一般預算+政府基金收入）”看，營口、鐵嶺、撫順、鞍山位居前4，佔比在400%以上，盤錦、瀋陽、朝陽、大連位居後4位，佔比不超過250%，債務風險較低。
我們對遼寧省14個地級市經濟、財政實力和債務風險進行綜合評估，涉及3類、14個細項指標，主要包括：1）經濟實力（佔比35%），以17年GDP、固定資產投資衡量；2）財政實力（佔比40%），以地方預算收入、地方預算支出、赤字率和地方綜合財力（預算收入+政府基金收入）衡量；3）政府債務風險（佔比25%），以地方債務餘額、負債率（債務餘額/GDP）、償債率（債務餘額/地方綜合財力）衡量。我們對各指標區分正向、負向，並以“（指標-平均值）/標準差”進行標準化，再按各指標權重計算加權得分，各指標原始數據和權重如下：
從綜合排名看，大連、瀋陽以絕對優勢位居前2，其次為盤錦、錦州和鞍山分列第3-5名；營口市儘管經濟水平、財政實力較強，位居前5，但地方債務規模和債務風險相對偏高，導致排名下降較大；而鐵嶺、阜新市則經濟、財政實力偏弱，債務風險較高，排名位列最後兩位，政府支持能力整體較低。
3、地級市重點城投平臺梳理
3.1 大連市
大連市是中國五個計劃單列市之一，經濟實力居遼寧第一，面積1.26萬平方公里，常住人口達700萬人。支柱產業包括裝備製造、石化、船舶、電子信息等。大連市2017年GDP 7363億元，同比增長8.2%，全市一般預算收入657.7億元，增長7.5%；政府性收入199.8億，增長22.6%；一般預算支出919.8億元，增長5.7%。大連市市級城投發債平臺共10家，其中市本級3家，市轄區的旅順口區和普蘭店區共3家，開發區4家。按財力資質排名分別為大連市屬、金普新區、普蘭店區、旅順口區、普灣經濟區、旅順經開區、長興島經開區。
大連市屬城投平臺，按政府支持力度和公益性業務佔比從高到低可分為3類：一是最核心城投平臺大連建投；二是經營性業務和商業屬性較強的大連國有資源投資集團（以鹽業、農業養殖、物業租賃、貿易和房地產業務為主）；三是已停止政府投融資平臺業務，謀求市場化轉型的大連融達。
金普新區是遼寧省唯一國家級新區，定位為大連新市區的核心區和大連新城市中心。面積2299平方公里、人口158萬。16年GDP 2296億，增長7%；一般預算收入125.31億，增長16.9%；政府性基金收入21.44億；一般預算支出132.2億。16年末政府債務餘額504.89億，償債率（債務餘額/一般預算收入）達403%，債務規模較大。區內唯一發債城投是大連德泰控股，具有區域壟斷優勢，是區內重要基礎設施和公用事業建設主體，擁有水、熱、氣等公用事業經營和資產所有權。公司最初被納入政府債務置換餘額224.4億，全部為一類債務（17H1存量帶息負債近180億）。
旅順口區經濟體量較小，投資和工業增長乏力。2017年GDP 260億，增長7%，在大連各區縣中排名靠後；一般預算收入22.2億，增長8.8%；全社會固定資產投資75億，下降20%；16年固定資產投資和房地產開發投資下降70%和40.7%。區內城投平臺有2家，一是公益性強，承擔區內基建、土地一級開發、回遷安置房和保障房建設的大連旅順建發；二是經營性業務佔比較高，以基建、供暖、房地產等業務為主的運營主體大連順興投資公司。
普灣經濟區成立於 2010年4月（前身普灣新區），16年部分街道和普蘭經開區被劃出管轄範圍，導致經濟財政指標大幅下滑。16年GDP 133億，可比口徑下滑20%；一般預算收入10.53億，政府性基金收入11.1億，公共預算支出14.46億。區內唯一發債城投為大連普灣工程項目管理公司，承接區內土地整理和路橋、供排水管網等多項市政項目，在建工程量大、墊付資金較多，受限資產規模大。截止17年3月，公司被納入地方政府債務餘額為120.4億，其中一類債務1.4億，三類債務119億。
長興島經開區屬國家級經濟技術開發區，具備臨港區位優勢，產業重點為船舶製造、石化、裝備製造、現代服務和港口物流產業。16年GDP 89.53億，同比增長6.6%，經濟實力相對較弱；固定資產投資僅42.9億，同比下滑75.5%；綜合財力36.6億，其中一般預算收入22.8億，同比26.6%，主要來自上級補助和土地出讓增加較多。區內唯一發債城投為長興島開發建投公司，從事區內產業區、公共岸線、供水、安居小區等項目建設，在建投資248.4億，後續投資和資金壓力較大。有息債務297.6億，土地資產多已抵押，公司17年曾計劃利用政府債券置換有息債122億，但置換後有息債務規模仍大。
旅順經開區隸屬於旅順口區，13年11月升級為國家級經開區，區內人口10萬人。16年GDP106.38億，同比4.81%，增速較低；16年固定資產投資下滑63%；一般預算收入10.39億，同比下滑1.81%；財政支出4.83億，以教育、城鄉、社保和就業等剛性支出為主。區內唯一發債城投大連旅泰投資有限公司，是區內基建和土地開發整理建設主體，主要收入以建設、海域租賃、土地整理、供熱供水為主，公司在建項目概算投資達150.6億，已完成投資94億，仍需投資56.6億，有息債務規模87.38億較重，依賴政府資產注入和財政補貼支持。
3.2 瀋陽市
瀋陽市是遼寧省省會城市，東北地區經濟、文化、交通和商貿中心，面積1.3萬平方公里，常住人口達829.2萬人。支柱產業以裝備製造業為主，形成汽車及零部件、現代建築、農產品深加工、化工、鋼鐵及有色金屬深加工等優勢產業。瀋陽市2017年GDP 5865億元，同比增長3.5%，全市一般預算收入656.2億元，增長5.7%；政府性基金收入212.25億，增長8.0%；一般預算支出848億元，增長2.7%。瀋陽市市級城投發債平臺共9家，其中市本級3家，6個市轄區各有1家。按財力資質排名分別為瀋陽市屬、鐵西區、和平區、大東區、沈北新區、渾南區、蘇家屯區。
瀋陽市屬城投平臺主要從事公益性業務。地鐵集團公司是瀋陽市地鐵項目投資建設及運營主體，客運收入佔比超過50%。公用集團公司主要從事瀋陽市城市供暖及有關配套服務，供熱量瀋陽市第一，供暖和煤炭銷售收入合計佔比超過70%。惠天熱電是全國最大的專業供熱上市公司，供暖供汽和供暖工程收入合計佔比超過80%，根據業績預告，由於供熱成本增加和投資收益減少，公司2017年歸屬於上市公司股東的淨利潤預計同比下降80.99%-100%。
鐵西區經濟和財政實力下滑，16年GDP 932億，下降3%；一般預算收入38.17億，下降13.72%；綜合財力58.4億，補助收入和政府性基金收入基本持平。區內唯一發債城投鐵西國資公司，由於連續兩年虧損債券被暫停上市，且連續兩年停止土地開發，政府尚未對部分已完工項目回購，16年末未有其它在建、擬建保障房。16年末有息債務規模82.7億，債務壓力較大。
和平區是瀋陽市政治、經濟、科教和文化中心，16年GDP866億，同比增長5.1%，增速較低；固定資產投資下滑53.4%；一般預算收入85.38億，同比增長5%；一般預算支出40.15億，財政平衡率212.65%較高。區內唯一發債城投和平國資公司，是區內唯一的基建主體，承擔土地開發和保障房建設任務，16年末主要在建的土地開發及基建項目概算投資達97.5億，後續投資和資金壓力較大。16年末公司被納入政府債務置換額度為19.29億，16年實現債務置換12.8億。
大東區工業實力雄厚，以汽車、航天航空、機械裝備、生物製藥、儀器儀表為主導產業，16年GDP608.3億，同比增長1.2%；規模以上工業總產值1383億，增長1%；一般預算收入69.91億，增長0.7%；政府性基金收入10.23億；財政平衡率177.43%較高。區內唯一發債城投大東國資公司，是區內唯一的國有開發建設和資產運營主體，16年末主要在建瀋陽汽車城項目和寶馬新工廠建設工程，投資概算43.44億，仍需投資20.29億。16年公司獲瀋陽市財政局撥付的債務置換資金13.74億，16年末有息負債14.8億，債務壓力相對較小。
沈北新區是遼寧省唯一的綜合配套改革試驗區，享有區域內土地審批權、土地出讓金收益和配套費的支配權，具有市級經濟管理權。16年GDP339億，同比下降19%；一般預算收入27.54億，同比增長3%；土地出讓金收入11.73億；16年末地方政府債務餘額為249.33億，全部為政府直接債務，債務負擔較大。區內唯一發債城投農業高新國資公司，主要從事土地開發和回遷房建設，16年末回遷房項目投資概算38.01億，已投資34.78億。16年公司完成債務置換45億，16年末納入政府債務尚未置換餘額44億。
渾南區前身是國家級高新區，經濟體量較小 ，16年GDP330億，同比出現下滑；規模以上工業總產值390億；一般預算收入65.9億，政府性基金收入17.4億；一般預算支出46.6億，同比下降2.5%。區內唯一發債城投南湖科技集團，是區內最大的國有開發建設主體，16年淨利潤鉅虧11.3億；16年末受限資產規模達160.88億，佔總資產55.35%；有息負債規模110.2億，債務壓力較大。2017年公司主體評級由AA級下調至AA-級。
蘇家屯區經濟體量較小，工業及固定資產投資增長乏力。16年GDP221.3億，下降0.17%；規模以上工業總產值177.1億，同比下降67%；固定資產投資43.7億，下降88.8%；一般預算收入16.24億，增長0.72%；一般預算支出30.1億，其中剛性支出佔比超過60%。區內唯一發債城投蘇家屯城投公司，是區內最重要的基建主體，16年末主要在建項目投資概算30.63億，仍需投資17.89億。公司依賴政府資產注入和財政補貼支持，存貨和無形資產佔總資產比重超過60%。
3.3 鞍山市
鞍山市是東北地區最大的鋼鐵工業城市，經濟實力遼寧省第三，面積9252平方公里，人口達364.59萬人。產業結構以重工業為主，鋼鐵、裝備製造、菱鎂新材料是傳統的主導產業。鞍山市2017年GDP1602.1億元，同比增長3.5%，全市一般預算收入140億元，增長5.3%；政府性基金收入30.7億，下降26.4%；一般預算支出276.8億元，增長10.8%。鞍山市市級城投發債平臺僅2家，市本級和高新區各有1家。
鞍山市屬城投平臺是重要的基建和公用事業運營主體。鞍山城投16年營收中，水務、地鐵、燃氣和公交運輸收入佔比超過80%，公用事業板塊具有區域壟斷性。16年由於已完工項目不滿足回購條件而未實現代建收入。公司持續獲得政府支持，16年獲政府補貼6.44億，公用事業板塊16年新增糧油儲備、供暖和汙水處理業務。2017年3月末，公司總債務232.99億，納入地方政府一類債務220.47億。
高新區經濟體量較小，固定資產投資增長乏力。高新區16年GDP56.9億，同比下降4.8%；固定資產投資總額同比下滑86.2%；規模以上工業增加值18.6億，增長8%；一般預算收入7.6億，同比下降2.4%；國有土地出讓收入6.01億；一般預算支出8.59億，下降18.7%。區內唯一發債城投鞍山高新投資公司，是區內主要的基建投融資主體，公司資產規模81億相對較小，16年末在建安置房項目投資概算38.39億，仍需投資21.96億；16年公司土地開發收入同比下降28.17%。2017年3月末，公司總債務27.04億，納入地方政府一類債務20.5億，除8.1億企業債待到期置換，其餘均完成置換。
3.4 營口市
營口市是遼寧省第二大港口城市，區位優勢明顯，下轄四區兩市，面積5402平方公里，海岸線96公里，人口245萬人。工業以冶金、石化、裝備製造、鎂質材料、紡織服裝、新型建材六大產業為主導。營口市2017年GDP1288.3億元，同比增長5%，一般預算收入113.7億元，增長8.1%；政府性基金收入31.5億，增長6.1%；一般預算支出207.8億元，增長5%。營口市級城投發債平臺共6家，其中市本級3家，老邊區1家，開發區2家。
營口市屬城投平臺，按政府支持力度和公益性業務佔比從高到低可分為3類：一是核心城投平臺營口城投；二是經營性業務較強的港務集團（以貨港、船港為主）；三是基建屬性較強的營口沿海開發公司。
營口城投是營口市重要的基建和國有資產經營主體，控股另兩家發債平臺（老邊區城投、北海城投），16年主要在建項目進展緩慢，新增項目較少，現有債券已摘牌。
港務集團是營口港最重要的運營主體，得到中央及地方政府在政策和資金方面的支持；16年末有息負債601.3億，佔總負債81.42%；2017年3月末，對外擔保餘額136.4億，擔保比率39.17%；16年主要在建工程逐步完工，資金支出壓力有所緩解。
營口沿海開發公司是產業基地重要的基建和土地開發主體 ，16年建設項目和土地業務收入佔比超過95%。16年末主要在建項目仍需投資48.27億，後續投資和資金壓力較大。
老邊區經濟體量較小，工業增長乏力。16年GDP168億，下降12.5%；規模以上工業增加值37.5億，下降21%；一般預算收入16.4億，增長7.2%。區內唯一發債城投老邊區城投公司，是區內重要的土地開發和保障房建設主體，16年末可掛牌未出讓土地約2600畝，保障房剩餘可售面積145.13萬平方米。16年末有息負債23.6億，資產負債率29.56%，債務壓力相對較小。
經開區打造外向型港前加工基地，綜合財力持續增長。營口港坐落於經開區內，經開區依託港口優勢，建設七大產業園區，形成鋼鐵及深加工、裝備製造、材料產業集群。16年經開區綜合財力43.96億，同比增長12.57%，一般預算收入和政府性基金收入分別佔比68.95%和9.03%。區內唯一發債城投營口經開城投，從事區內基建、土地開發和保障房建設。公司依賴政府資產注入和財政補貼，16年末受限資產95.05億，主要為抵押土地，佔總資產33.5%；16年末對外擔保達94.2億，佔淨資產62.71%，或有負債風險較大。
北海新區和北海城投均在2008年設立，北海城投是北海新區重要的基建主體，資產規模83.7億相對較小，在17年和18年發行債券，17年9月末資產負債率29.22%，債務水平較低，16年末在建項目投資概算65.97億，仍需投資30.87億。
3.5 錦州市
錦州市是遼寧西部區域性中心城市和環渤海重要港口城市，面積1.03萬平方公里，人口302.6萬人。主導產業以石化、新型材料、農產品深加工為主。錦州市2017年GDP 1134億元，增長6.5%，全市一般預算收入91.2億元，增長7.5%；政府性基金收入30.4億，下降12.9%；一般預算支出231.9億元，增長6.8%。錦州市市級城投發債平臺共3家，其中市本級2家，開發區1家。
錦州市屬城投平臺，按業務屬性可分為2類：一是基建屬性較強的錦州城投；二是公用業務較強的錦州華信。
錦州城投是錦州市重要的國有資產運營和重大項目建設主體，公司土地存量充足，16年末尚有27284.1畝土地待開發；16年末市政工程項目和基建項目基本完工，擬建項目投資概算1.73億；16年末棚改項目總投資36.23億，尚需投資8.93億。公司最初納入地方政府一類債務額度132.27億，15年和16年分別置換12.54億和18.37億，17年計劃置換35億。
錦州華信是錦州市重要的公用事業運營主體，其中供熱業務佔錦州市供熱市場份額近80%；客運板塊，子公司是錦州市唯一的城市公交運營主體。16年末公司主要在建錦州灣航空物流城和2個汙水處理廠，投資概算14.17億，已投資9.06億。公司最初納入地方政府一類債務額度20.85億，16年置換13.9億，17年計劃置換6.95億。
濱海新區是遼寧沿海經濟帶開發重點區域，由原經開區（國家級經開區）、龍棲灣新區、建業經濟區整合而成。濱海新區16年GDP122.4億，同比增長3.6%；一般預算收入15.85億，增長11.17%；政府性基金收入10.26億，同比下降77.72%；財政支出41.43億，下降27%，一般預算支出和政府性基金支出佔比分別為22.79%和77.21%。區內唯一發債城投錦州經開發展集團，是區內重要的基建和保障房建設主體，16年末主要在建房地產項目投資概算9.4億，仍需投資2.47億。公司依賴政府資產注入和財政補貼，16年末存貨和無形資產佔總資產比重合計為56.8%，14-16年分別獲政府補助1.04億、2.92億和1.91億。
3.6 盤錦市
盤錦市屬遼寧省經濟第二梯隊，位於遼寧西南部，面積4071平方公里，人口144萬人。盤錦是資源型城市，謀求產業轉型，支柱產業以石化及精細化工和能源裝備製造為主。盤錦市2017年GDP 1154億元，增長6%，全市一般預算收入118.9億元，增長18.3%；一般預算支出184億元，增長0.4%。2016年末全口徑政府直接債務餘額620.82億，債務負擔較重。盤錦市市級城投發債平臺共5家，其中市本級2家，雙臺子區1家，大窪區2家。
盤錦市屬城投平臺，按政府支持力度和業務屬性可分為2類：一是核心城投、基建屬性較強的盤錦建投；二是基建和公用業務並重的水務集團。
盤錦建投是盤錦市重點項目和基建主體，16年末主要在建項目為棚改項目，總投資152.69億，仍需投資105.39億。16年末有息負債較15年有所減少，但規模244.7億較大；對外擔保餘額45.99億，擔保比率22.05%。16年末受限資產152.23億，佔總資產33.41%。16年公司收到政府債務置換資金39.74億。
水務集團是盤錦市主要的基建和城市供水主體，16年承接的基建項目合同金額合計18.56億；擬建項目為募投項目綜合管廊，總投資16.64億。16年盤錦市財政局撥付公司政府債務置換資金9.95億。
雙臺子區經濟總量較小，以石油加工、化學原料及化學制品製造為主導產業 ，16年GDP132億，同比增長0.8%；固定資產投資60.4億，同比下降33.7%；一般預算收入5.65億，增長5.21%；政府性基金收入0.37億，較15年的8.58億大幅下降；一般預算支出8.93億，下降4.18%。區內唯一發債城投雙臺子經開公司，是區內重要的基建和棚改項目主體，16年末重點在建項目累計投資50.7億，擬建項目計劃投資11.11億。公司依賴政府資產注入和財政補貼，16年末存貨和無形資產佔總資產比重合計為71.4%，受限資產0.47億較小；16年獲政府補貼1.15億，佔利潤總額95.83%。
大窪區2016年4月撤縣設區，石油、天然氣儲量豐富，是全國第三大油田遼河油田的主產區。16年GDP228億，同比下降0.87%；固定資產投資289.5億，增長25.87%；一般預算收入29.09億，增長10.78%；政府性基金收入25.07億，下降76.78%；政府直接債務餘額57.11億。區內發債城投大窪城投和臨港生態均是大窪區重要的基建主體。大窪城投16年末主要在建項目是大窪區臨港經濟區基建、田家鎮基建項目，總投資合計22.51億，仍需投資13.85億。臨港生態16年末主要在建項目總投資24.55億，仍需投資18.02億。兩家城投均依賴政府資產注入和財政補貼，大窪城投資產規模大於臨港生態。
3.7 其餘各市
撫順是瀋陽經濟區副中心城市，有“煤都”之稱，工業經濟以煤炭和石化工業為主。17年GDP預計950億，增長2.5%；固定資產投資185億，增長18%；一般預算收入88.1億，增長13.9%；政府性基金收入9.9億，下降31.3%；一般預算支出181.9億，增長3.8%；17年末政府債務餘額391.4億，償債率（地方政府債務餘額/一般預算收入）達444.3%。撫順市級有2家發債平臺，撫順城投是核心城投，從事基建和重大項目投融資業務；龍晟國資是國有資產運營主體，業務呈現多元化。
撫順城投16年末主要在建項目總投資191.53億，尚需投資8.69億，暫無擬建項目。公用事業板塊主要包括供暖、售水和公共交通客運，區域壟斷性較強。16年末有息負債152.3億規模較大，佔總負債89.87%。
龍晟國資業務多元化，16年糧食收儲、租賃、鋁材產品銷售、房產經營收入分別佔比32.7%、24%、16.8%和8.9%，自身盈利能力相對較強。16年末資產負債率12.5%，負債水平較低。
本溪是老工業基地，支柱產業以鋼鐵、生物醫藥和旅遊為主，17年GDP803億，同比增長3%；固定資產投資210億，下降10.6%；一般預算收入64.6億，增長16.2%；政府性基金收入20.25億，增長24%；一般預算支出139.03億，增長1%；17年末政府債務餘額275.4億，償債率達426.3%。本溪市級有2家發債平臺，市本級的本溪城投和高新區的遼寧藥都。
本溪城投是本溪市重要的基建和公用事業運營主體。16年末主要在建項目總投資133.64億，仍需投資43.54億，後續投資和資金壓力較大。公用事業板塊主要包括供水和交通運營，區域壟斷性較強。16年末有息負債199.2億規模較大，佔總負債73.85%。17年3月末，公司共置換債券86.88億，尚有55.2億存量政府一類債務餘額有待置換，未納入債務置換的規模較大。
遼寧藥都是本溪高新區基建和土地開發主體。高新區16年GDP33.96億，同比大幅下降60.3%；一般預算收入4.84億，政府性基金收入5.3億。16年末遼寧藥都重點在建項目總投資55.91億，仍需投資35.85億。16年末納入地方政府一類債務餘額10.8億，16年已置換3.6億用於償還債券本金。
丹東是以工業、商貿、港口物流、旅遊為主的沿海沿邊城市，17年GDP793億，增長2.8%；固定資產投資240.6億，下降14.1%；一般預算收入72.7億，增長6.2%；一般預算支出198.2億，增長5.4%。丹東市唯一發債城投丹東城投公司，是該市最重要的基建主體，16年末在建BT項目已投資26.88億，非BT項目已投資36.41億，完工率較高，擬投資棚改項目7.5億。16年末有息負債34.2億較15年有所下降，其中短期負債佔比超過50%，有一定的短期償債壓力。
遼陽市是以石化產業為主的工業城市，17年GDP763.6億，同比增長4.1%；固定資產投資185.5億，下降6.2%；一般預算收入80.7億，增長14%；政府性基金收入15.6億，下降12.9%；一般預算支出147.8億，增長3.7%。遼陽市唯一發債城投遼陽城資公司，是該市主要的基建主體，從事土地開發、基建和供水業務。16年末主要在建項目總投資43.95億，尚需投資6.55億。16年末有息負債103.3億規模較大；受限資產65.19億，均為土地使用權，佔總資產16.09%。
葫蘆島市經濟總量處於省內中下游水平，17年GDP717.9億，增長6%；固定資產投資223億，增長25.3%；一般預算收入72.8億，增長19.9%；政府性基金收入35.9億，增長13.9%；一般預算支出194.4億，增長4.1%；17年末政府債務餘額352.6億，償債率達484.34%。葫蘆島市唯一發債城投葫蘆島投資集團公司，是該市最重要的基建主體和唯一的自來水業務主體。16年末重點在建項目總投資67.46億，仍需投資23.91億，後續資金壓力較大。16年末有息負債81.56億規模較大，佔總負債74.36%。
朝陽市是東北地區連接中原的重要樞紐，地理位置優越，17年GDP765億，增長4%；固定資產投資252億，增長3.3%；一般預算收入57.88億，增長13.5%；政府性基金收入26億，增長10.6%；一般預算支出231.84億，增長7.7%；17年末政府債務餘額176.66億，償債率為305.22%。朝陽市唯一發債城投朝陽建投公司，是該市重要的基建和公用事業運營主體，自來水和供暖業務具有區域壟斷性。16年末重點在建項目總投資56.29億，仍需投資32.85億，後續資金壓力較大。16年末有息負債31.2億，整體債務壓力可控。
鐵嶺市經濟總量較小，有“ 遼北糧倉”之稱，17年GDP預計610億，同比增長3.7%；一般預算收入49.15億，增長5.9%；政府性基金收入11.02億；一般預算支出186.52億；17年末政府債務餘額243.4億，償債率達495%。鐵嶺市有2家發債平臺，鐵嶺公資是核心城投，新城投資是上市公司。
鐵嶺公資是鐵嶺市重要的基建和公用事業運營主體，控股鐵嶺銀行，16年銀行業務、建設業務、供水供熱業務收入分別佔比40.96%、38.23%和17.65%。16年末主要在建項目（包括物流園基建和輕軌工程）總投資39.8億，仍需投資25.96億。剔除鐵嶺銀行，16年末有息負債60.75億。
新城投資是鐵嶺新城區唯一的土地一級開發主體，同時也是鐵嶺市唯一國有控股的上市公司，由於業績連續虧損，債券被暫停上市，17年主體評級由AA-級下調至A+級。
阜新市經濟總量較小，有 “煤電之城”之稱，17年GDP421.7億，同比增長0.5%；固定資產投資110.1億，增長23.7%；一般預算收入38.2億，增長6.5%；政府性基金收入8.9億，下降5.5%；一般預算支出144.8億，增長4.9%；16年末政府債務餘額144.71億。阜新市唯一發債城投阜新城投公司，是該市重要的基建主體，16年無償劃出阜新市自來水總公司和阜新市熱力總公司。16年末在建工程佔總資產比重4.79%較小；擬推進海州礦災害治理，計劃投資20億，項目週期6年。16年末有息負債97.5億規模較大，佔總負債93.22%。
4、縣級城投平臺信用資質梳理與比較
發債的縣級市和縣，按照經濟實力可分為三梯隊：第一梯隊的瓦房店市、莊河市和海城市經濟實力較強，瓦房店位列2017年百強縣第89位；東港市、大石橋市和開原市為第二梯隊，16年GDP在300億左右；其餘縣級市和縣經濟總量較小。
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莊河市有2家發債平臺，大連融強是莊河市重要的基建主體，16年在建基建項目總投資142.6億，仍需投資25億；主營收入中海域租賃收入佔比超過75%，土地開發和房地產業務收入較不穩定；16年末有息負債123.7億較大；受限資產68.47億。大連黃海港務承擔莊河市碼頭、港區及產業園基建業務，16年末在建項目總投資55.45億，仍需投資37.16億，後續資金壓力較大，在建項目計劃自營，收益具有不確定性。
海城市有2家發債平臺，海城金財是海城市保障房建設唯一主體，16年在建保障房項目總投資14.5億，仍需投資7.6億。16年海城市國資委將海鎂總廠無償劃入海城金財，資本公積增加58.52億。海城城投主營中出售水庫佔比大，業務可持續性較弱；16年末尚無簽訂委託建設協議的在建擬建工程；16年營業收入和政府補助大幅減少。
東港市唯一發債城投東港城投，是該市唯一基建主體，16年末主要在建項目概算投資26.33億，尚需投資6.2億，擬建項目總投資3.2億。公司依賴政府資產注入，16年末以土地使用權為主的存貨佔總資產比重為73.7%。16年末有息負債18.6億，資產負債率18.93%，負債水平較低。大石橋市唯一發債城投大石橋城投，是該市重要的基建和保障房建設主體，16年末主要在建基建項目總投資38.48億，仍需投資22.2億；保障房項目總投資54.03億，仍需投資12.23億。公司的存貨以基建和保障房項目建設成本為主，無形資產全部為土地使用權，16年末二者佔總資產比重合計達90.6%，受限資產8.56億，佔比5.62%。
多數縣級平臺被下調評級。開原城投、鳳城城投、新民路鑫、黑山通和、北票建投由於16年地區經濟下滑明顯、負債規模攀升等因素17年被下調評級，盤山國資16年被下調評級。
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國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛
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