攝影：鄧攀
歷次降準在A股市場上的反應不好把握，但卻都引發了樓市大漲。
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6月27日，中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會在北京召開，央行行長兼貨幣政策委員會主席易綱主持了這次會議。會議中提到：要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。
對比一季度《中國貨幣政策執行報告》，可以發現，關於貨幣流動性表述發生了變化，正式從“保持流動性合理穩定”變為“保持流動性合理充裕”。
就在幾天前的6月24日，央行宣佈，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年以來央行進行的第三次降準，與今年一月、四月的兩次降準相比，此次增加了債轉股的鼓勵。
今年以來，央行的動作頻頻，民生銀行首席研究員溫彬在接受《中國企業家》採訪時表示：到年底可能仍有1~2次的定向降準操作。原因在於，宏觀經濟運行下半年存在一些不確定性，主要是外貿方面，這會影響到外匯佔款。現在即便降準了，準備金水平相對於國際而言仍處於高位。所以降準釋放長期資金有利於降低融資成本，同時也不排除採用降準置換MLF（中期借貸便利）的方式，降低金融體系獲得融資的成本。
2008年、2011年和2015年三次降準週期之後，房地產市場銷售均存在明顯恢復跡象，且持續時間在1年以上。可見，歷次降準在A股市場上規律不好把握，但卻都引發了樓市大漲。而這次降準過後，經濟學家卻預測，房地產市場的反應會與之前的有所不同。
那麼，央行為何選擇這一時機降準？
中國銀行國際金融研究所主管周景彤在接受《中國企業家》採訪時表示，央行選擇當下的定向降準時機，主要出於經濟下行壓力增大、融資渠道收縮、信用風險頻出、中美貿易摩擦升溫等因素的考慮。
一是經濟下行壓力增大，投資、消費增速放緩。進入4、5月份以來，我國經濟景氣度有所回落，前5個月消費、投資分別同比增長9.5%和6.1%，增速分別比一季度回落0.3和2.5個百分點，且投資創下2000年以來的新低。
二是在嚴監管背景下，實體企業原有的融資渠道正在調整，部分企業流動性壓力加大，融資難、融資貴問題凸顯。
三是今年以來債券市場信用風險事件層出不窮。在結構性去槓桿的導向下，城投信用風險爆發的概率明顯提升。同時，伴隨著市場整體信用風險提升投資者的回售意願較強，公司信用類債券在今年面臨回售高峰，償債壓力較大。今年前5個月，實際回售債券規模已達1066.64億元，實際回售比例高達56%，遠高於去年的35%。
四是中美貿易摩擦持續發酵，A股大幅下跌，選擇此時定向降準有助於提振市場，緩解悲觀情緒，及時應對外部衝擊。
據悉，此次央行降準釋放了7000億資金，其中5家國有大行和12家股份制銀行釋放的5000億，央行明確是用於支持市場化、法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。另外2000億主要用於支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。據本刊了解，債轉股簽約項目有近萬億的規模，但簽約後落地比較慢。其中一個原因就是企業債轉股的過程中，籌集資金相對有限，而通過降準釋放的5000億資金則有助於推進債轉股公司的項目落地。
股市利好空間有多大？
降準利好金融體系和實業，但老百姓更關心的是自己的錢袋子。據Wind統計顯示，歷次定向降準，對A股市場作用不一。其中，2014年兩次定向降準，A股市場主要指數在3個月後出現上行；2015年五次定向降準，疊加牛市效應，除了當年6月、10月指數回調外，A股市場主要指數一週、一月、三個月期間均出現明顯上行。2008年、2011年和2015年三次降準週期之後，房地產市場銷售均存在明顯恢復跡象，且持續時間在1年以上。
6月25日，消息公佈的第二天，滬深兩市雙雙高開，債轉股概念板塊大漲，如海德股份、天津普林、長航鳳凰、閩東電力等漲停。浙江東方、陝國投A、風範股份等涉及不良資產處置業務的個股也紛紛大幅上漲。但是，其後兩天，大盤繼續回落。6月28日，上證綜指收盤下跌26.28點，跌幅：0.93%，報2786.90點；深證成指收盤下跌96.93點，跌幅：1.06%，報9071.73點。
溫彬認為，降準應該是利好股市，所以央行公佈消息的第二天可以看到股市開盤衝高，後來的回落主要是受外圍市場波動的影響，如歐美股市也在同一時間段出現了回落。也可以看到降準對股市的提振作用有限，投資者對股市的態度還是受外圍市場影響較大。
而周景彤則表示，定向降準對A股的市場並不是直接利好的，更多是形成較好市場預期進而促進更多資金流入。當前我國A股市場持續低迷，更多的是由於市場觀望情緒濃厚，以及對於中美經貿關係的擔憂所造成的。但這並不意味著未來A股熊市的到來，未來A股走勢取決於企業的業績表現，以及市場觀望情緒是否有所下降進而提升投資者對於資本市場的投資積極性。
降準後樓市會否大漲？
以往歷次降準後都伴隨著樓市的大漲。但這次地產市場想趁機再次掀起波瀾，卻有點難了。
周景彤認為此次定向降準並非“大水漫灌”，而是有引導性地投向支持市場化法治化的“債轉股”項目和支持相關銀行開拓小微企業市場、緩解小微企業融資難融資貴問題。並且，央行此次還要求相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報給人民銀行等相關部門，進一步保障資金流向支持實體。“當然，並不排除定向降準釋放出的部分資金通過信貸等方式流入樓市，但當前中央對樓市嚴調控的基調並未改變，相信下半年樓市調控仍將保持較嚴態勢。”
溫彬也表示：“央行除了降準，還增強了對銀行的掛鉤考核，用來監管銀行是否把錢投向小微企業以及債轉股市場。因此，銀行業還是會按照央行的要求，真正的把錢投到小微企業。而且房地產領域的宏觀調控，金融政策只是調控手段之一，還有很多其他的手段，如限購、限售。所以，在房地產的多元化調控政策下，降準不會引起房價大漲。”我們也看到，央行為了明確以降準資金支持市場化“債轉股”和小微企業融資，制定了保障措施。但是，如何發揮這些措施的效率，或者說，這些措施是否真的能夠防止扶持實業的資金流入炒房市場，專家也給出了建議。
周景彤表示，未來需要多管齊下，真正加強金融對實體經濟的支持效果。要妥善處理企業債務違約問題，遵循市場規律，實行差異化金融政策，對於長期虧損、失去清償能力的企業要堅決退出；對於出現暫時經營困難的企業，相關各方要加強溝通協商，採取積極措施共同努力，幫助其渡過難關。要大力推進信用建設，企業要依法披露自身信息，各地區各部門都要加強徵信體系建設，依法依規加強信用信息共享。要多方合力解決小微企業融資難、融資貴問題，既需要企業提高自身信用水平和經營能力，也需要國家層面提高直接融資比重，同時需要銀行創新融資產品和提高服務水平等。
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