本週螺紋鋼主力合約未能突破3700阻力位轉為下行,跌破3600的支撐位,鐵礦石期價未能衝過500的阻力位,下破460支撐位,表現弱市,期價整體依然處於區間震盪。現貨鋼價依然堅挺，截至5月18日收盤，期現基差為482元/噸，較前期高點縮小100元/噸左右，但絕對值仍較高。較大的逆價差限制了期貨的下行空間。
主要建築鋼材生產企業庫存連續三週保持穩定，停止下降。上週礦石價格下跌，普氏62%礦石指數下跌1.10美元/噸至66.70美元/噸，唐山66%鐵精粉價格上漲10元至640元/噸。本週港口現貨價格方面，青島PB粉礦價格下跌5元/溼噸至472元/溼噸。本週全國主要港口鐵礦石庫存下降259.5萬噸至1.575億噸，日均疏港量上升15.09萬噸至283.50萬噸。
一．螺紋鋼的特點：
1、生產的連續性和消費的季節性。鋼鐵行業存在以下規律：每年冬天（11月末到第二年2月份），由於就業、取暖、發電等原因，鋼廠生產不會停止，鋼材貿易商會對鋼材進行冬儲，相當於一個蓄水池，第二年開春需求重啟後再開始集中銷售。而鋼鐵需求存在季節性，因為天氣和假期原因，1、2月份工地基本不施工，螺紋鋼的下游需求處於閉合狀態，等到3、4月開春復工之後需求才會逐漸回暖。
2、下游分散，與經濟相關度高。螺紋鋼的下游大致可分為基建、房地產兩大塊，雖然下游需求用途不同，但不同類型的螺紋鋼價格具有聯動性，不同的需求也會產生互補效應。例如，09年房地產低迷但基建高漲，人們基於傳統上對房地產行業的重視，認為市場“需求差”，但出乎意料的是國家進行四萬億經濟刺激，高鐵基建發力使鋼材價格暴漲。因此分析單一需求很難看清楚行業全貌，需對下游需求進行綜合判斷和分析。
3、貨幣助長機制。螺紋鋼是現貨企業參與套保量最大的期貨品種，也是期貨市場定價機制發揮最好的交易品種，因此其商品屬性和金融屬性都會受到資本市場資金面因素的影響。09年“四萬億”開啟了一輪金融加槓桿過程，過多的流動性投放放大了供需基本面的變化，同時信用融資也起到助漲助跌的作用。在這三個因素的影響下，即使螺紋鋼的總供給和總需求變化很小，也會使市場行情產生較大的波動。
基於以上特點，螺紋鋼與實體經濟和資本市場的關係非常密切。就債券市場而言，螺紋鋼主力合約價格與10年期國債走勢具有高度的一致性。
這種一致關係可以從兩個層面來解釋：以螺紋鋼為代表的黑色金屬期貨上漲，一方面可以提振現貨價格，進而提升以螺紋鋼為原材料的相關產品成本和價格，對於CPI產生向上拉動作用，推升市場對於通脹的預期；另一方面黑色金屬期貨上漲也反映了市場對於後期需求較為樂觀，也就是說對於經濟的預期相對樂觀。以上兩點均會對債券市場產生不利影響。
二．供需矛盾集中爆發
1.供給端長期低庫存
通過回顧鋼材市場上一輪熊市產生的背景，我們可以發現從2011年至2015年，鋼價價格長期低迷，隨著整條產業鏈自下而上的瘦身，社會庫存量也在逐級壓縮。下圖是從2005年以來我國粗鋼產銷量及淨出口情況。通過觀察可以發現，鋼鐵的新增產能在2013年達到峰值，2014年供給增速顯著下滑，到了2015年供給的絕對數量出現明顯下降。
另外需要關注的是，粗鋼淨出口量在近兩年來迅速增長，主要是通過擴大新興經濟體市場份額，少部分依靠歐洲經濟復甦拉動。外需的拉動不僅抵消了內需不足的影響，還進一步消化了本身已岌岌可危的庫存。受全球經濟復甦疲弱的影響，2015年全球粗鋼產量 下滑，僅印度、南非等少數部分國家產量增長。在全球鋼鐵消費需求下滑的格局下，我國鋼材出口的快速增長主要依靠低價競爭優勢，但這也引發了國際市場頻繁的“雙反”調查。
下圖給出的是2006年至今螺紋鋼庫存量的變化情況。2008-2012年螺紋鋼的社會庫存經歷了節節攀升的上漲週期，而從2012年開始，社會庫存量觸頂後開始一路下滑，庫存量一度跌至09年的水平。
2.需求端超預期增長
要想推升資產價格，僅供給端的疲軟孤掌難鳴，需求端的超預期增長進一步激化了供需矛盾，這一矛盾構成了本輪螺紋鋼上漲行情的基本面支撐。
由於市場錯誤地把產能過剩等同於產量過剩，同時忽視了螺紋鋼庫存量過低的風險，因此從2015年12月初市場普遍不看好螺紋鋼未來價格走勢，紛紛在現貨市場做空。很多鋼貿商提前簽了銷售訂單卻不急於從鋼廠買貨，很多鋼廠簽了大量出口訂單卻不及時採購鐵礦石等原材料，都期望從未來自己上游環節的價格下跌中獲益。然而，政府穩增長的逆週期刺激直接導致了2015年四季度基建的爆發和房地產的回暖。由於“房地產銷售-庫存去化-開發-投資”鏈條通暢，房地產的回暖，尤其是一二線城市房價的暴漲直接帶動了房產銷售的好轉，進而推動房地產開發投資的提升和新開工面積的增長；基建方面去年政府8000億專項建設基金的投放使得之前累積的一些項目在四季度集中開工，2016年又繼續發力，預計發行1.6萬億專項金融債託底穩增長。基建加房地產雙重帶動的強勁需求直接導致了現貨市場的空頭踩踏。當時期貨市場是深度貼水，倉單稀缺，1月份合約的逼倉引發了螺紋鋼的第一波行情。之後期貨市場和現貨市場的恐慌情緒相互傳染，共同催生了這波上漲行情。
3.全球化的貨幣寬鬆
供需矛盾是基本面的推動因素，但是螺紋鋼價格出現如此大幅度的上漲，離不開貨幣寬鬆的影響。雖然美國從去年12月份開啟了加息週期，但是本輪加息節奏相對緩慢，全球仍處於貨幣寬鬆的大環境中，這構成了大宗商品見底反彈的一個條件。另外更為重要的影響因素是我國寬鬆的貨幣環境。在政府穩增長的背景下，國內的M2出現大幅增長，但基礎貨幣因受到外匯佔款下滑的影響而下降，這就意味著貨幣乘數提升了，經濟活力也上升了，使得信貸水平大幅好轉。
三．螺紋鋼何去何從？
儘管週期性因素的確是推動螺紋鋼走強的一個關鍵，但是在積極財政政策、穩健貨幣政策持續發力的背景之下，這種週期性是短週期波動還是長週期調整仍然值得探討。如果錯把短週期反彈當做長週期拐點，或因長週期趨勢的不確定性而忽視短週期復甦，就很容易引發政策失衡或市場過度反應，進而放大市場波動，引發一系列問題。
1.近期宏觀悲觀預期重燃
近期宏觀悲觀預期重燃，其中最重要的因素是擔心房地產投資下滑。1—4月房地產投資增速超過10%，但存在土地購置費後延的虛胖因素，扣除土地購置費的實際投資增速已經是負增長。影響房地產投資的最關鍵因素是資金來源，房地產開發資金來源增速持續下降至2.1%。
不過房地產用鋼需求存在支撐，一方面是過去幾年庫存去化之後，目前的房地產庫存已經處於比較低的水平，這將使得房地產投資下降幅度有限；另一方面，房地產的用鋼需求不能只看投資和新開工，存量施工需求也很重要，過去一年土地購置面積增速很快，施工面積則嚴重滯後，在前兩年銷售面積增速較快的情況下，預計施工面積將保持一定增速，存量需求將使得房地產用鋼需求仍然存在支撐。
基建投資如市場普遍預期下滑，受到資金約束，預計基建投資全年增速仍然會下滑。但根據最新政策，基建領域用鋼需求將出現節奏上的變化。5月2日國務院發佈《採取措施將企業開辦和工程建設項目審批時間壓減一半以上》的文件，5月3日財政部發布了《關於加強地方預算執行管理 加快支出進度的通知》。儘管最新的政策沒有提出擴大財政赤字等，但要求加快支出和縮短審批時間的政策，將使得財政支出提前，同時提高存量資金效率，因此鋼材的實際需求會提前。
近期的經濟數據使得宏觀悲觀預期重燃，我們認為後期需要關注現實和政策預期的博弈，擴大內需的預期能否成為現實將成為影響鋼材價格中期走勢的關鍵因素。
2.6月價格面臨季節性壓力
因梅雨季節，螺紋鋼消費季節性非常明顯，歷年5月下旬至6月表觀消費存在季節性下降趨勢，這將使得現貨端面臨壓力。從供給來看，粗鋼產量仍然處於上升過程，4月日均粗鋼產量達到256萬噸的歷史高位，後期仍可能繼續上升，一方面環保限產高峰已過，隨著4月以來鋼材利潤大幅提高，高爐產能利用率仍有提升空間；另一方面，利潤上升也刺激電爐產能利用率持續上升，目前已經超過了春節前的高點。在此背景下，6月鋼材價格面臨短期季節性壓力。
3.靜等庫存進一步消化
6月仍需等待庫存進一步消化。如果以每週降幅保持歷史最高水平的樂觀預估，到6月末螺紋鋼庫存將下降至420萬噸左右，為最近幾年最低水平；如果以每週降幅為過去幾年均值水平的相對中性預估，到6月末螺紋鋼庫存將下降至520萬噸左右，為最近幾年中等水平。而不管哪種情況，6月下旬之後，庫存壓力將基本消化。
在擴大內需的背景下，今年宏觀經濟存在韌性，這需要等待未來幾個月宏觀數據的進一步驗證。如果這一預期成為現實，在基差較大的背景下，螺紋鋼後期可能再度觸發期貨向現貨修復。
四．總結
綜上，在未來可預期的長期的“L”型經濟走勢中，穩增長政策仍將著重從基建和房地產方面發力，由基建和房地產帶動的對鋼材需求的提振後續仍有可能大幅超過市場預期，實體經濟的表現也會隨之發生改變。隨著產品價格持續反彈和庫存去化，中上游企業在利潤預期改變帶動下，主動補庫存的意願逐漸增強。實體企業在產能擴張和需求推動下對長期限融資需求上升，此時貨幣政策的重心從過去企業債務的存量保護轉為企業債務再擴張的增量風險控制，或會通過減少對資金面的控制來抑制信用派生，將企業原本高企的槓桿控制在安全範圍內。未來市場利率波動性的增加或將成為常態，投資者需要警惕利率波動風險，等待更好的投資時點。
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