特别提示
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息
张文朗 刘政宁
摘要
【1】2018美国经济“开门红”。一季度GDP年化环比增长2.3%，好于预期，也比往年一季度更高。从分项来看，消费支出偏弱，固定资产投资稳健，库存变化贡献较大。
【2】油价走高或抑制消费，但能推升投资。研究表明，油价上涨会给汽车和能源商品消费带来负面影响，但对投资或有正面作用。历史经验来看，油价领先采掘业建筑投资2-3个季度。
【3】美国经济未过热，扩张未结束，美股调整后还有上升空间。若美债收益继续上行，将使美股估值承压，同时带来波动。美股若能适当调整将更加“健康”，调整之后或还有趋势性机会。
正文
2018美国经济“开门红”
2018年美国一季度GDP年化环比增长2.3%，高于预期，也比往年一季度更高（图1）。 从分项来看，消费支出环比增长1.1%，符合预期，但数据偏弱。固定资产投资环比增长4.6%，保持稳健。库存变化对GDP增长贡献较大，净出口贡献也较上一季度有所改善。
具体来看，消费偏弱的主要原因是汽车和能源商品支出下滑，这或与油价上涨有关。有研究表明，油价上涨初期会在一定程度上抑制美国私人消费支出，但到了后期，由于通胀预期大幅抬升，反倒会推升消费[1]。此外，去年四季度可能“透支”了部分消费，比如汽车及零部件消费在上一季度曾大幅增长17%，本季度回调也属正常。服务消费波动较小，当前增长稳健，说明家庭部门需求仍在（图2）。
固定资产投资连续8个季度扩张，建筑、设备、知识产权投资均保持正增长，住房投资持平 。受油价上涨鼓舞，一季度采掘业建筑投资扩张较快，从历史经验来看，油价一般领先采掘业投资2-3个季度，这或意味着今年下半年采掘业投资仍有向上空间（图3）。库存方面，汽车消费下降是库存增加的原因之一，数据显示汽车零售商库存上升较快。
经济没过热，扩张未结束
经济向好支撑美联储6月加息，利空美债。除了GDP数据，近期美国非农就业、住房销售数据均表现不俗（图4），增加了6月加息的概率。与此同时，近期美国2年期国债利率上升较快，显示出市场倾向认为联储会加快加息的步伐（图5）。GDP数据公布后，美元、美债收益略有下行，美股开盘后高开低走。
我们维持之前的判断：本轮美国经济扩张并未结束，当前没有出现明显的过热迹象。若美债收益继续上行，或使美股估值承压，同时带来波动。美股若能适当调整将更加“健康”，在基本面向好的背景下，调整之后或还有上升空间（请参见报告“噪音隆隆，美国经济还将好多久？”）。
[1] "Oil price effects on personal consumption expenditures", Wang Yushan, Energy Economics, 2013.
相关报告
海外
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。
本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
