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张文朗 周子彭
要点
5月官方制造业PMI指数好于市场预期，相比4月上升0.5个百分点至51.9%。其中，新订单和生产成为拉动指数上扬的驱动力，分别上升0.9和1个百分点。中美贸易谈判仍在继续，情势依旧不明朗，进出口“抢跑现象”或将延续。
大中型企业PMI上升，小型企业表现尚可，供给侧改革取得阶段性成果。制造业PMI中主要原材料购进价格指数上升和供给侧压力小幅上扬，导致5月PPI环比增速转正，预计PPI同比增速将上扬至3.8%。
正文
5月份制造业PMI相较上月上升0.5个百分点至51.9%。制造业新订单指数和新出口订单指数双双抬头，大中小企业新出口订单分化缩小。非制造业PMI连续三月上升至54.9%，高于去年同期0.4个百分点。光大PMI供给压力指数略有回升，显示5月经济活力略加强，叠加PMI原材料进购价格提升，预计5月PPI较4月略回弹至3.8%。
5月PMI上升新订单和生产贡献最大
5月官方制造业 PMI上升0.5个百分点至51.9%，高于市场预期。其中，新出口订单PMI指数较4月上升0.5个百分点，高于2011年以来的同期水平；新订单、生产PMI分别高于上月0.9、1.0个百分点，从业人员、原材料库存分项指数均略高于4月；供货商配送时间PMI相较上月小幅下滑0.1个百分点。总体来看，新订单和生产对PMI指数的贡献最大，分别为53.8%和54.1%。按各个成分占比计算，新订单贡献了超过50%的PMI上升，生产贡献了超过40%（图1）。
出口订单上升，贸易抢跑可能是原因
4月中国出口增速超市场预期，从相近的受关税摩擦影响商品和不受关税摩擦影响的商品比较我们可以看出，出口商品针对贸易摩擦出现了抢跑现象。我们认为这种贸易出口抢跑的现象5月份还在持续。5月制造业新订单指数和新出口订单指数分别较上月增加0.9和0.5百分点至53.8%和51.2%（图2），从出口订单数来看，中型企业上升幅度最大（图3）。
非制造业PMI持续增长
非制造业PMI连续三个月保持增长势头。非制造业PMI较上月上升0.1个百分点至54.9%，高于去年同期0.4个百分点，其中服务业PMI上升0.2个百分点至54%，建筑业PMI略有下降，但仍维持在60%以上的高位。从活动预期来看，非制造业的业务活动预期虽有波折但仍保持2016年底以来的上升趋势（图4）。
供给侧改革大浪淘沙，
合规小企业表现尚可
5月份大型企业PMI上升至53.1%；中型企业连续两个月维持上行，增长0.3个百分点至51%；小型企业制造业PMI较上月虽回落0.7个百分点但仍然处于2017年以来较高位置（图5）。中采样本中的小企业多属于合规企业，相对受益于本轮的供给侧和环保改革。
受新订单指数环比上涨0.9个百分点的影响，5月光大PMI供给压力指数较4月略有回弹至4.2%，但仍处于2017年以来的较低位置（图6），支持供给侧改革取得阶段性成果的判断。制造PMI数据中，5月原材料库存和产成品库存差距正向扩大，说明供给侧压力扩大主要来自需求端。
5月PPI增速将回弹至3.8%
5月份PPI通胀或有反弹。制造业PMI中主要原材料购进价格指数出现上升，由上个月的53 %上行3.7个百分点至56.7%（图7）。5月供给侧改革压力相较上月有所提升，从PMI数据来看，预计5月PPI同比增速将比4月略有反弹至3.8%。
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周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固定收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
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