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张文朗 刘政宁
摘要
（1）美国2月CPI通胀符合预期。整体通胀同比增长2.2%，核心通胀1.8%。
（2）近期市场比较关注钢铝关税对通胀的影响，但从历史经验来看，征收关税很难成为推升通胀的核心因素。
（3）通胀未超预期降低了市场对美联储快速加息的担忧，短期利空美元，利好美债。不过，2季度工资增速和通胀仍大概率上行。
（4）白宫人事“地震”卷土重来，短期内或将再次主导金融市场演变。美债收益或超预期下行，市场波动加大。
正文
美国2月CPI通胀2.2%，核心通胀1.8%，符合预期。推升通胀的因素包括能源、住房、交通，拖累因素包括医疗、汽车、食品。我们曾在1月的通胀点评中指出，奥巴马医改被废除后，药品和医疗服务价格可能走弱，得到印证。
近期市场比较关注钢铝关税对通胀的影响，对此我们考察了之前两次美国对进口钢材征税的情形。 历史上，美国曾于1993年7月和2002年3月对进口钢材进行全球征税。1993年7月，美国商务部对部分国家的钢铁行业征收了平均36.45%的惩罚关税[1]，其中最低税率为1.47%，最高税率为109%，以巴西和英国所受惩罚税率最高。2002年3月，美国商务部为了保护美国本土钢铁产业对全球钢材征收8%-30%的关税，但部分国家（如加拿大、墨西哥）得到关税豁免。
如图1所示，在征税前后，新车价格和核心通胀并无明显变化，表明征税对通胀的推升作用有限[2]。因此，我们维持之前通胀温和上行的判断。
对市场而言，通胀未超预期缓解了对美联储快速加息的担忧。美元随之走低，美债收益走弱，叠加2月工资增速放缓，短期内或给美债收益带来回调的窗口期。不过，2季度工资增速和通胀仍大概率上行。
另外，白宫人事动荡加剧，短期内可能再次主导金融市场演变。特朗普已解除国务卿蒂勒森的职位，而一周前白宫首席经济顾问科恩刚刚辞职。从去年的经验来看，特朗普内阁人事“地震”利空美元，利好美债，不排除美债收益因政治动荡超预期下行。
[1] 这些国家包括：英国、巴西、阿根廷，澳大利亚，奥地利，比利时，加拿大，芬兰，法国，德国，意大利，日本，韩国，墨西哥，荷兰，波兰，罗马尼亚，西班牙和瑞典。
[2] 考察新车价格是因为市场担心征收钢铝关税会提高汽车制造成本，从而抬升汽车价格。
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