编者注：本文分析师为来自美股投资网站（Seekingalpha）的Gary Gordon。
摘要：
- 「FAANG 5」在标准普尔500指数公司市值中占很大比例同时也占纳斯达克100指数市值近40％（其中$Facebook(FB.US)$ 5.5％，$亚马逊(AMZN.US)$10％，$苹果(AAPL.US)$12％，$谷歌(GOOG.US)$9％，$奈飞(NFLX.US)$2％）。
- 从过度透支债务到封闭式基金溢价中都能看到很多人现在还在继续在投资中增加FANNG持股，如此风险仿佛2000年再现。
- 90年代末，网络IPO的疯狂估值最终惊醒了股市。
- 市值10亿美元的独角兽公司如WeWork，Buzzfeed，Pinterest，Credit Karma和Bird等也可能迎来末日。
现在的科技股泡沫比2000年的更加危险吗？
有人可能反驳：“Facebook，亚马逊，苹果，Netflix，谷歌，现在的互联网巨头（FAANG 5）可是有真实利润的公司。” FAANG 5公司是能盈利也能快速成长但这并不意味着投资者们支付的股价就是合理的。2000年，$微软(MSFT.US)$，$思科(CSCO.US)$和$Dell Technologies Inc.(DVMT.US)$三家占了纳斯达克100指数大约50％的市值。三家公司在世纪之交赢得钵满瓢盈但他们一样在2000年至2002年科技股泡沫破裂后损失了四分之三以上的市值。（注：思科目前仍然比18年前的历史高点低了35％。）
现在「FAANG 5」在标准普尔500指数公司市值中占很大比例同时也占纳斯达克100指数市值近40％（其中Facebook$5.5％，亚马逊10％，苹果12％，谷歌9％，奈飞2％）。从过度透支债务到封闭式基金溢价等活动中都能看到很多人现在还在继续在投资中增加FANNG持股，如此风险仿佛2000年再现，人们还在重复过去的错误。
在谈到封闭式基金（CEF）时，最近有一条推文有关于$Nuveen NASDAQ 100 Dynamic Overwrite Fund(QQQX.US)$。它的交易价格比资产净值高出15.7％。这个CEF溢价是凭什么呢？抛补看涨期权。抛补看涨期权可不需要你成为一名脑外科医生，所以说15.7％的溢价加上0.9％的管理费简直荒谬。QQQX基金提供定期分配通过投资模仿纳斯达克100指数价格走势的股票投资组合来得到更低波动更高回报。然而，QQQX却吹嘘管理资产达到了8.3亿美元，实在太荒唐。
QQQX此前一直以低于资产净值的价格进行交易。然而2016年11月的大选后，特朗普政府对企业进行大幅减税。除了2018年1月爆发的「短期波动」外，QQQX股票一直溢价交易。QQQX持有者不仅仅是买入溢价10%以上的QQQX股票，他们同时做空FAANG股票波动率，影响了他们的收入。这些持有者难道忘记了2018年1月做空波动率带来的影响么？
有人可能会说：「现在与2000年的互联网泡沫破裂完全不同，当时人们赌的网站是像Pets.com，eToys，theGlobe，Buy.com和Webvan这些受泡沫影响发展过快最终昙花一现的公司。」 是的，这些互联网公司IPO的疯狂估值最终惊醒了股票市场而后果也来得让人猝不及防。尽管他们和如今的公司是有些区别，但本质上它们和目前市值十亿美元的新兴行业内的独角兽公司WeWork，Buzzfeed，Pinterest，Credit Karma或Bird等又有多少不同呢？参考一个很多人都喜欢的公司：优步（Uber）。优步计划在2019年「上市」。然而2016年它损失了近30亿美元；2017年也损失了45亿美元。它不仅损失了大量现金，还将迎来很多旗鼓相当的竞争对手。优步有潜力成为一个伟大的公司，交通运输界的「亚马逊」。然而它估值680亿美元，仿佛就是2000年发生的IPO泡沫再现。
事实上，目前科技股泡沫破裂有很大概率发生而唯一的未知的是导火索。没有人可以明确说出2000年3月股票崩溃的导火索。但是，人们普遍认为美联储政策存在错误。特别是，美联储的紧缩政策间接导致了1998年亚洲货币危机的低点到2000年第一季度之间的10年债券上涨了200个基点。相似地2004年至2006年间，美联储紧缩周期同样导致10年债券收益率比2003年低点上涨200个基点。边际次级借贷的利率越来越高而最终在整个全球金融体系中像癌症般蔓延，变为2008年的金融危机。由此可见，国家央行的介入可能成为这次利空转向的导火索。就像此前1998至2000年和2004至2006年一样，美联储政策正在紧缩。美联储的量化紧缩（QT）可能促使10年期高于其低点200个基点。（注：我们在2016年7月的10年期收益率为1.36％）。
3.11％的水平离真正上涨200基点还差25个基点。而美联储目前的做法是提高拆借利息和减少债券数量，从而增加资本成本。而当资金成本上升时，信用较低的借款人的日子就难过了。事实上有50％的标普500企业被评为BBB级，只比垃圾债券评级高一个档次。即使经济将进行温和地收缩，许多企业债券也会被降级为垃圾评级而迫使投资债券基金将其出售同时其他债券持有人也希望进行清算。当每个人都想出售而且很少有人想要购买时，价格会发生什么变化？流动性会发生什么变化，买卖价差会扩大到什么样令人难以置信的极端？持有88美元垃圾债券希望卖出的人可能会发现他们最多卖到76美元。垃圾债券已经在发出危险信号了。可以看到$债券指数ETF-SPDR Barclays高收益债(JNK.US)$的50日均线在3月份跌破200日均线。JNK指数旨在衡量高于平均流动性的公开发行的美元计价的高收益公司债券的表现。此外，目前的价格是低于50天和200天的趋势线。
讽刺的是如果欧元区债务蔓延，美联储可能会放慢其量化紧缩的步伐。如果发生这种情况，较低的利率可能会让独角兽公司以及纳斯达克100指数继续走强。另一方面，有太多的公司实际价值只有10亿美元估值的一小半。那些盲目地为新兴技术（包括云计算，自动化汽车，人工智能，机器人技术，共享经济，加密货币等等）投资的人是拿自己的财富赌博。冲浪是让人兴奋，但可一定得确保能上岸啊。
（本文由富途资讯编译团队出品，编译/陈琳，校对/蒋文雯 杨伟怡）
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