国祯环保( 300388)：污水处理项目再下一城稀缺民营水务平台腾飞可期

投资要点

事件：公司公告，预中标合肥市小仓房污水处理厂PPP项目，项目总投资额为11.16亿，建设总规模为40万立方米/日。

上半年订单总投资额同比约10倍增长： 此次中标项目总投资额为11.16亿元，截至2018年5月29日，公司新签订单总投资额约为40.96亿，相比去年同期（ 2017年半年报披露新签订单总投资额4.05亿）增长911.36%。

资本金投入有保障，项目推进和业绩释放可期：假设公司全年需完成30亿项目投资，对应资本金投入（ 30%）为9亿元；工程项目以EPC为主，且按照项目进度付款，因此假设工程项目资本金投入为2亿元，加总后资本金投入需求为11亿； 2017年公司经营性净现金流为3.82亿，且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿，考虑到公司目前负债以银行贷款为主，债权、股权、 ABS（在手大量污水处理厂项目）等多种融资手段尚未启用，资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

稀缺民营水务运营标的，运营业务未来三年CAGR有望大于40%：在手污水处理产能已经接近500万吨/日，累计投运规模超过350万吨/日， 2017年运营业务收入为9.63亿，省外项目持续拓展+年均新增污水处理能力70万吨/日+在建项目集中投产（地方政府均有保底水量） +存量项目提标改造，未来3年运营业务收入CAGR有望大于40%。

再次强调核心逻辑：在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下，【国祯环保】作为稀缺民营运营公司，核心竞争力彰显。 1、自上而下：环保行业当前2痛点，融资和财政支付，融资改善预期提升，选择项目确定性强，支付有保障的公司获得超额收益！国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先，污水处理有现金流，黑臭水十条考核项目刚性。 2、行业供给侧改革，运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，受益于市场格局改善。 3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑，年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上，且具资产证券化多次发行的经验，现金流＊n值得期待！结论：业务扎实布局，现金流支撑发力，业绩三年复合增长50%， 2018年PE22倍，买入评级！