證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
核心觀點
1、近期油價上行不斷與大國博弈呈現交匯點。高油價很可能是美國用以限制中國的“手段”，但也將助推俄羅斯在大國博弈中“崛起”，因此中俄油價具有蹺蹺板效應，美國目前較為猶豫。
2、美國薪資增速上行，疊加油價超預期上漲，抬升通脹預期，進而推升10年期美債收益率上行。10年期美債收益率上漲，帶動美元指數進一步走高。油價、美債利率、美元三者同步上漲將會在短期延續。
3、原油和美元的負相關性未明顯體現，短期或將延續同步走強。
4、WTO訴訟,投資限制是美國下一步制衡的手段,以達到美國認為合適的程度。
內容摘要
預計油價上漲，美債收益率上行，美元走高的趨勢短期將會延續
我們認為地緣政治將成為影響油價短期波動的最重要因素。近期油價上行不斷與大國博弈呈現交匯點。高油價很可能是美國用以限制中國的“手段”，但也將助推俄羅斯在大國博弈中“崛起”，因此中俄油價具有蹺蹺板效應，美國目前較為猶豫。油價上漲，推升通脹預期，助推美債長端利率上行，進而帶動美元指數進一步上漲。我們認為，油價、美債利率、美元三者同步上漲將會在短期延續。
油價超預期上行，點燃通脹預期，助推10年期美債收益率上行
美國薪資增速上行，疊加油價超預期上漲，抬升通脹預期，進而推升10年期美債收益率上行。 5月15日十年期TIPS隱含的通脹預期升至2.18%，創4年以來的新高。我們認為今年油價上行的風險點在於美國政治軍事力量參與中東地緣政治、激化區域局勢，目前這一判斷在逐步驗證。5月8日特朗普宣佈退出伊朗核協議。5月10日以色列空襲敘利亞境內的伊朗目標。5月14日，美國駐以色列大使館從特拉維夫遷往耶路撒冷。中東地緣局勢緊張推升油價走高，本週盤中布倫特原油曾破80美元/桶關口。我們認為，油價上行推動長端美債利率上行的趨勢短期將會延續。
10年期美債收益率上漲，帶動美元指數進一步走高
10年期美債收益率在通脹預期的推升下持續上行，本週盤中最高觸及3.126%。較高的美債收益率吸引資金迴流美債資產，從而推動美元指數走強。根據利率平價理論，利差很大程度上會影響匯率的走勢。5月18日10年期美債與德債利差擴大到249bp, 10年期美債與日債利差擴大至299bp, 創階段性新高，這將短期支撐美元反彈。我們認為，當前美元指數是處於長週期趨弱的一波反彈升浪當中。從經濟增長與貨幣政策的維度，“美強歐弱”的局面在短期將會延續，美元指數或將階段性反彈至三季度，高點可能在94至97之間，但是中長期已接近大週期向下拐點。
原油和美元的負相關性未明顯體現，短期或將延續同步走強
原油和美元的同步上漲並不多見，由於原油是以美元計價，所以原油和美元通常是呈現負相關，美元走強將會使原油價格承壓。但由於此輪油價上漲的態勢較為強勁，因此美元和原油的負相關性體現得並不明顯。首先，通脹套利交易導致當前原油和美元同步上漲。這一套利行為先推高油價，使通脹預期升溫，再押注美聯儲加快加息節奏，看多美元。其次，中東地緣事件頻發，區域局勢不穩定，不斷助推油價上漲，這背後均有美國政治力量參與。我們認為中東局勢高度複雜，沙特和伊朗矛盾、以色列和沙特矛盾均有可能造成地緣政治緊張，推升油價上行風險。
風險提示：經濟政策變化超預期，風險事件放大市場波動。
本週市場掃描
5月17日，日本考慮對美徵收報復性關稅，規模達450億日元。週四，NHK報道稱，日本正考慮對美國徵收報復性關稅，規模高達450億日元，該數額基本等同於美國對進口鋼鋁產品徵收的高關稅額。NHK稱，日本政府計劃近期向世貿組織（WTO）告知這一計劃，這是身處全球貿易規則之下的必要一步。日本內閣官房長官菅義偉隨後回應稱，日本政府確實考慮在WTO現行框架下采取必要措施，但目前還沒有作出最終決定。另有一名匿名日本政府官員對路透社表示，儘管尚未決定具體的應對措施，日本政府正在審查美國關稅對日本企業帶來的影響，並呼籲美國將日本列入關稅豁免國範圍。
5月17日，十年期美債收益率最高觸及3.122%，創近7年新高。週四，因美國4月零售銷售數據表現良好，市場對美國經濟的信心增強，本週美元指數、美債收益率走高。十年期美債收益率16日突破3.100關口後，5月17日最高觸及3.122%，為2011年以來新高，現報3.115%。此外，兩年期美債收益率也再創新高，創2008年以來新高。近日美債價格持續重挫，收益率顯著走高。美元指數本週最高93.84，收於93.69。
5月17日，布倫特原油突破80美元。受地緣政治和OPEC組織減產等因素影響，國際油價近期高歌猛進。週四，美油升破72美元，創三年半新高至72.23美元/桶；布油突破80美元關口，刷新三年半新高。今年以來，布油漲幅已超21%，美油漲近19%。OPEC代表稱，最近油價漲勢主要是由於市場擔憂美國對伊朗制裁從而導致伊朗供應減少，委內瑞拉政治、經濟危機以及中東局勢緊張，而不是因為石油市場供求趨緊。
5月18日，歐盟、印度開列徵稅清單，擬報復美國鋼鋁關稅。美國時間5月18日本週五，世貿組織公佈的文件顯示，印度和歐盟都向WTO遞交了可能徵高關稅的美國產品清單，作為對特朗普政府對美國進口鋼鋁關稅的報復。印度表示，鋼鋁關稅導致印度出口美國的鋼鋁產品分別增加了1.34億美元和3100萬美元的關稅，其列出的擬對美徵稅商品包括大豆油、棕櫚油、腰果等。歐盟稱，其出口美國的鋼鋁產品分別增加關稅15億美元和1億美元，其列出的可能對美徵稅產品包括大米、玉米、花生油、蔓越莓、波旁威士忌、鋼鐵產品等。華爾街見聞上月文章援引媒體消息稱，如果美國不能豁免加徵鋼鋁關稅，印度將在WTO提起貿易爭端訴訟，還可能考慮暫時上調部分美國商品的關稅。
5月19日，歐美矛盾升級，歐盟出臺措施對抗美國對伊朗制裁。據金融時報報道，週五歐盟委員會提出一項新的計劃，以對抗美國對伊朗實施的新制裁。此項計劃包括鼓勵歐盟成員國向伊朗中央銀行直接轉賬，並重啟90年代“封鎖法令”，即允許公司忽略美國的制裁，而不用擔心在歐洲受到懲罰。歐盟委員會表示，它正鼓勵歐盟28個成員國“尋求向伊朗中央銀行提供一次性銀行轉賬的可能性”。此舉或將使伊朗在美國針對與伊朗石油交易有關的歐洲公司時，繼續得到與石油出口有關的收入。“封鎖法令”旨在使歐盟公司不受到美國製裁的域外效應影響。它將阻止歐盟法院執行美國的制裁判決，並允許歐盟公司恢復同類制裁所造成的損失。
風險提示：經濟政策變化超預期，風險事件放大市場波動。
閱讀更多 華泰宏觀李超團隊 的文章
