意大利政治危機目前最可能的發展是一切都沒事，但如果最糟會怎樣？
1946年以來，意大利有過64個政府，平均每個政府執政410天。總理傑提隆尼（Paolo Gentiloni）的政府已經執政533天，算算也是換人的時候了，而市場先前對發展保持合理的樂觀，即使是新政府可能由民粹極端主義者領導也一樣。
然而，最新一次選舉的贏家沒能組成新政府，重創意大利債券市場、引發對新一輪歐元危機的擔憂。《Slate》作家薩蒙（Felix Salmon）指出，從意大利的規模來看，新危機不論對意大利還是全球都會比上一次要更加糟糕。
來回顧一下背景。3月，意大利投票踢走二戰以來執政的所有傳統政黨，選出紅派（新無政府主義喜劇演員格利羅創立的「五星運動黨」）以及棕派（極右排外的「聯盟黨」）。
這兩個截然不同的政黨決定共組政府，提名82歲疑歐派人士薩馮納（Paolo Savona）出任財長，意大利總統不接受，否決提名要求另覓人選。（這聽起來不民主，但是總統的憲法權利。）聯盟黨拒絕，現在意大利似乎準備迎接新一輪選舉。
目前這還不算什麼全面危機，也很可能不會發展成危機。要成為真正的危機，必須滿足兩個條件：未來選舉必須成為對歐盟會員身份的公投，反歐元政黨必須勝選。
這兩件事都不太可能發生，因為意大利民眾儘管分裂，依然強烈支持歐元。他們或許討厭菁英政客、討厭布魯塞爾強逼撙節，還投給極端主義政黨，但依然不準備選擇脫離歐元區，民粹主義者也知道這點。
但，先前也很少人預料到英國真的會脫歐。如果意料外的事發生了呢？最近市場的震盪可說是相當明確的信號，說明意大利一旦走向脫離歐元會怎麼樣。看看2年期意大利政府債券殖利率吧。今年初，殖利率是-0.137%，也就是你每借給意大利政府1000歐元，2年後他們就會還你約997歐元，也就是說，意大利政府信用良好，投資人樂意接受負利率，確保他們的錢放在很安全的地方。
說意大利脫離歐元會構成真正災難性的國際經濟危機並不誇大。今年3月民粹主義者意外勝選後，2年期債券的殖利率升了一些，但依然是負的。紅棕聯盟3月初正式同意組成政府時，該債券的利率是-0.151%。
然而，本週二該債券的殖利率狂升至2.83%，顯然是2010-12年歐元危機以來最高水平，因為投資人擔心意大利有微小的機率真的脫離歐元。
薩蒙表示，意大利大到不能倒，但也大到不能救。希臘最終能獲得歐盟和國際貨幣基金紓困，意大利不行，錢不夠。若失去伴隨歐元會員身份的低利率，意大利會被迫倒債，所有義債債主（包括幾乎每間主要歐洲銀行）會被迫承受損失，意大利會成為災區，但全球其餘國家也會承受危機與衰退。
這正是意大利總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）拒絕讓歐元懷疑論者擔任財長的原因。政府來來去去，意大利就是這樣，但馬塔雷拉身為總統的工作，是避免國家自我毀滅。他接受這些政黨勝選，甚至建議聯盟黨派另一人出任財長，但聯盟黨不買帳，於是我們看到了緊張與不確定性，這些至少都要等五星運動和聯盟黨決定到底要不要把下次選舉打成對歐元的公投才能解決。
《華爾街日報》的尼克森（Simon Nixon）認為，意大利還有時間避免危機。他說，這次危機會與上一次歐債危機很不一樣，更嚴肅但也更容易解決。前次危機的導火線是發現大規模隱瞞銀行體系的損失以及政府債務劇烈升高，但意大利銀行體系資本狀況良好，信用條件穩定好轉。
尼克森也說，儘管意大利債務佔GDP比達132%，市場並沒有太過擔心，畢竟羅馬當局的基本財政盈餘（利息成本前）有2%，私部門借貸低，經濟正在成長。意大利危機的起源純屬政治，結果如何完全要看意大利政局怎麼變。
尼克森表示，當主要機構投資人開始拋售意大利政府債券，這場政治危機就會完全變成財務危機，但目前鮮少這樣的跡象。不過，如果信評機構開始把義債降級到投資等級以下，可能就不太妙了。
本週的市場反應部分是由於穆迪上週五傍晚把意大利列入降級觀察名單。標普和惠譽目前也把義債評為垃圾以上兩級，所以更深刻危機的風險幾乎難以忽視。
在特定條件下，意大利主權債務危機可能迅速升高，因為歐洲央行幾乎無法干預。ECB過去6年的抗危機工具箱，是缺省要救的政府堅持要保有歐元會員身份，願意遵守歐元區的規則，而且享有其他歐元區政府的政治支持。
特別是，ECB的「直接貨幣交易計劃」（Outright Monetary Transactions, OMT）只能用於與歐洲穩定機制（European Stability Mechanism, ESM）就紓困計劃達成協議的國家，但你很難預料一個因蔑視歐元財政規定引發危機、拋棄改革的意大利政府會接受與ESM綁定的條件。另外18個歐元區政府是否會一致同意支持對意大利政府使用這個計劃，也令人懷疑。
事情是否會走到這一步，就看五星運動和聯盟黨是否有從本週市場的混亂學到教訓，至少該讓他們認為可以輕鬆解決挑戰的幻想破滅。現在他們該清楚知道，阻止羅馬當局採取較寬鬆財政政策的並不是歐元區的規定，而是有必要說服市場支應意大利政府的大型債務負擔，退出歐元區不代表這個任務變得更輕鬆。意大利要重建市場信任將得花很長一段時間，但現在還有時間避免這場災難 。
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