1997年，一个重庆人在湖北开了一家卖鸭脖的公司，现在年收入超过30亿元，市值接近140亿元人民币，这就是周黑鸭。
2005年，一个湖北人在湖南开了一家卖鸭脖的公司，现在年收入接近40亿元，市值超过190亿元人民币，这就是绝味食品。
周黑鸭创业初期采用了加盟模式，但没多久就因为加盟店发生食品安全问题而改用了直营模式，成立更晚的绝味食品发展之初就将加盟模式当作公司发展的主要路径。两家公司之所以采取不同的发展模式，应该跟创始人的工作经历和背景有关系。
周黑鸭的创始人是出生于1975年的周富裕，没有学历背景，不到20岁就离开老家重庆去外地打工，通过摆路边摊一步一步积累，后来创立了周黑鸭，更多的是一个农民企业家。
绝味食品的创始人是出生于1968年的戴文军，在创立绝味食品之前他是千金药业的市场总监。千金药业2005年上市，是一家具有现代架构的企业。虽然无法具体判断这种上市公司的任职经历对戴文军带来了多大影响，但影响肯定是有的，这从绝味食品成立之初就采取股份有限公司的模式可见一斑。
周黑鸭和绝味食品同样是卖鸭脖的，但卖鸭脖的方式却大不相同。这种不同，决定了两家公司的盈利能力，也决定了两家公司未来的发展路径和发展空间。
对于资本市场上的投资者而言，到底该买哪一家公司的股票，取决于投资者更看好采取直营模式稳健经营的周黑鸭，还是看好采用加盟模式快速扩张的绝味食品。
加盟模式天生残疾
与加盟模式相比，直营模式具有以下优点：首先，直营店与公司总部利益一致性更强，每一家新店的开张选址都会更加慎重，因此经营效率越高；其次，直营模式下总公司对每家店铺的掌控能力更强，更容易保证不同城市、不同区域产品质量和服务的一致性，这对熟食行业更为重要；同时，自营模式对店铺的调整也更加灵活主动。对于加盟模式而言，这些相对更加难以做到。
直营模式也有其不如加盟模式的地方：首先，加盟模式不需要自建门店，因此不需要门店租金投入，能够降低销售费用率；其次，加盟店也不需要庞大的员工队伍，可以节省人工成本。
加盟模式的优势决定了绝味食品扩张速度远比直营模式的周黑鸭更快，这从两家公司的店铺数量和销售收入上可以看出：
绝味食品店铺数量的遥遥领先，也为其带来了更多的销售收入。如下图所示，过去五年绝味食品的销售收入都是领先于周黑鸭的。
不过，销售收入的差异，不单纯是由店铺数量决定的，也会受到结算价格的影响。两家公司的经营模式的不同，决定了两家公司的盈利模式不同。
周黑鸭将产品直接销售给终端消费者，销售价格是终端价，赚的是消费者的钱；绝味食品将产品销售给加盟商，销售价格是出厂价，赚的是加盟商的钱。终端家无疑要高于批发价，因此周黑鸭获得了比绝味食品更高的销售毛利率：
直销模式和加盟模式也决定了各自的客户议价能力。对于周黑鸭而言，客户是终端消费者，这种休闲食品的购买频次不会太高，同时量也不会太大，因此对价格敏感程度相对更低。而绝味食品的客户是加盟商，他们每天需要采购大量的商品，进货价格会直接影响到他们的盈利能力，因此他们对价格更敏感。所以，周黑鸭拥有更高的议价能力。
两种经营模式的差异，也决定了各自的销售费用的差异。直营模式需要自己租赁店铺，所以它的销售费用更高，而加盟模式下店铺租金是由加盟商自己承担的。
但是，绝味食品的销售费用率优势，并未能抵消其毛利率较低的影响，最终使得它的销售净利润率也一直低于周黑鸭。
绝味食品更低的毛利率和净利润率，带来的结果是虽然其销售额领先周黑鸭，但净利润方面却大幅落后于周黑鸭：
绝味食品这种加盟模式的结算不光体现在毛利率和净利润率方面，也体现在巨大的单店收入和利润方面：
在单店销售额方面，周黑鸭将近绝味食品的7倍。不过，近五年绝味食品单店销售额相对较稳定，而周黑鸭单店销售额近4年呈现逐年下降趋势。
在单店净利润方面，周黑鸭也瑶瑶领先于绝味食品。同销售额一样，绝味食品的单店净利润近年快速提升，而周黑鸭的单店净利润在下降。
周黑鸭的市值空间多大？
通过上面分析可以看出，无论是从经营模式还是历史盈利能力看，都表明周黑鸭是更好的投资选择。那么，周黑鸭应该值多少钱？它的市值能够涨到多少？
周黑鸭的增长来自于两个方面，一是店铺数量的增加，二是单店销售额的增加。其中，前者靠开新店来推动，后者靠人流量增加与客单价提升推动。
在店铺数量方面，截至2017年底，周黑鸭在全国有1027家店，而绝味食品拥有9053家店。店铺扩张的上限是多少？截至2017年底，与周黑鸭模式更加类似的肯德基在全国有5488家店，由此看来未来周黑鸭继续开店的空间还是很大的，目前还远远看不见其天花板。
按照当前周黑鸭开店速度计算，每年净增加200家店，则5年以后店铺总量达到2200家左右。如果单店净利润维持在70万元的水平，则届时净利润可以达到15.40亿元，参考肯德基、呷哺呷哺等公司估值，如果给与30倍估值，则公司总市值有望达到462亿元。目前周黑鸭市值大约140亿人民币，由此开来五年上涨逾2倍问题不大。
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