摘要：A股如何從以散戶為主導的交易型市場轉向成熟的以機構為主導的配置型市場。通過ROE選出食品飲料未來二線龍頭股。後地產時代的智能物業，盈利增長可期。產能提升促進新能源汽車行業快速擴張。線下體驗店助片仔癀業績持續提升。寧德時代上市，行業龍頭的估值靠什麼支撐。
1>海通證券策略研究荀玉根：股市從交易型市場到配置型市場
核心結論：（1）中美股市對比：交易型 A 股 vs 配置型美股
美股是配置型市場，機構投資者佔比、換手率、指數基金佔比分別為 90%、116%、44%；A 股是交易型市場，相應指標分別為 24%、428%、 28%。美股發展至今已非常成熟，投資者投資美股的目的以“配置”為主。相比美股，A 股還很年輕，投資者投資 A 股的目的以“交易”為主。
（2）從交易型市場走向配置型市場的路徑
1980 年之後，美國機構投資者的迅速發展主要源於兩方面變化：首先，美國從 1981-2000 年持續的慢牛市為培育機構投資者創造了良好條件；其次，以 401（K）為代表的美國養老金制度推動了美國機構投資者的發展壯大。我國機構資金入市和發行制度改革的進程在進一步加快。
（3）從美國經驗看我國未來市場演變
參考海外經驗，成熟的配置型市場中波動率和換手率都較低。參考海外資本市場發展經驗，美國、韓國股市在由交易型轉向配置型後，隨著機構投資者（含外資）佔比上升，股市波動率明顯下降。
成熟配置型市場中，龍頭公司優勢更明顯。未來以公募、保險、社保養老金以及外資為主的機構資金佔比提升是大勢所趨，而散戶投資者佔比將逐漸回落。實際上從 14 年以來，散戶佔比已經在下降，剔除一般法人，散戶持有自由流通市值佔比從 14 年 6 月的64.2%下降到17年9月的60.8%，其他機構投資者合計佔比從35.8%上升39.2%。相對於散戶，機構投資者投資行為更加理性，機構投資持股佔比提高將強化龍頭股效應。
2>國泰君安食品飲料：持倉、競爭優勢、ROE 三大角度優選細分領域龍頭
中期策略：守正出奇，食品為重，優選具競爭優勢細分領域龍頭。一線龍頭預期高企，二線食品關注度不高，超預期空間更大。當下消費品龍頭仍是最受青睞的標的品種，從持倉、競爭優勢、ROE 三角度優選具有競爭優勢細分領域龍頭。（1）持倉：優選持倉邊際改善潛力大的二線食品龍頭，若假設一線龍頭持倉佔比迴歸到 2017 年中水平，將至少釋放資金 121 億元，對二線龍頭 是巨大的增量資金空間。（2）競爭優勢：優選具備競爭優勢基礎細分領域龍頭。企業價值源於三個源泉，一是資產價值（即賬面價值），二是特許權價值（即競爭優勢帶來的超額收益源泉），三是增長的價值（而僅當存在超額收益時，增長才有價值），構建競爭優勢在此基礎上獲得超額收益，而後構建長期成長性。3）ROE：競爭優勢將一定程度在盈利水平的變化中體現。在高 ROE 公司上剔除高權益乘數的公司，
尋找真正由經營帶來高 ROE 的公司。在競爭優勢選股基礎上，我們從 ROE 分位值在三級行業居於前 50%中選出 ROE 中盈利能力貢獻大於權益乘數貢獻的公司。
3>安信證券物業半年度策略：物管行業今勝昔，嶄新氣象助成長
當前，我們立足於物業管理行業 2018 年上半年的新動向，從併購趨勢、政策轉變、財務數據角度觀察了物管行業的發展態勢，並對 A 股和港股市場上的新現象做出了新的思考。
（1）物管新動向：併購潮起資質取消，後地產時代物業服務崛起。在地產行業發展的帶動下，我們測算 2022 年整個物業市場的規模可達 10631.53 億元。我們選取了物業板塊 47 家新三板企業（剔除掉退市及未公佈 2017 年年報的公司）進行財務情況的統計和分析。
（2）兩大市場：A 股市場迎物業第一股，港股物業公司搶灘資本市場。 南都物業 IPO 成功過會，物業公司終登上 A 股舞臺，從物管面積和增值服務營收上看，公司目前成長性良好，未來成長仍可期。
（3）展望未來：物業行業已非昨日之姿，多業態、智能化成大趨勢。隨著物管行業的深度發展，行業內也顯現出一些新的趨勢：由以住宅類物管為主向非住宅類多業態物管發展；逐步從傳統的勞動密集型行業轉型，智能化、集成化成熱潮，頭部企業紛紛掘進增值服務，根據中國指數研究院數據，2016 年，百強企業智能化投入均值達478.06。
4>招商證券汽車行業：產能提升促進龍頭行業快速擴張
事件：近日國家發展改革委員會（以下簡稱“發改委”）向有關部門發佈了《汽車產業 投資管理規定（徵求意見稿）》（以下簡稱“徵求意見稿”）。相關單位已於 25 日前將書面意見反饋，發改委根據收到的反饋意見進行調整和修 改後，規定將於 2018 年出臺實施。
我們認為該規定對行業的影響很大，將規範未來幾年的汽車產業投資方向，確定未來龍頭擴張的發展方向。格局上看好上汽、吉利、廣汽。新政策為乘用車龍頭帶來了三點好處，（1）龍頭企業產能擴張順暢，完全佔據行業增量，股比放開後外資設廠進一步受限，擔憂消除；（2）強產業鏈支持背景下的新能源加速擴張，不同於新勢力造車及後入局投資者，傳統車廠在新能源領域擴張基本不受限，而幾個龍頭汽車公司積澱深厚，有先發優勢；（3）新建產能對各省提出要求，地方產能利用率達標考核+ 殭屍企業清理要求+新能源產能達設計值要求，政府政策強有力推動淘汰落後產能，促進龍頭格局集中化發展。
5>天風證券：片仔癀：線下體驗店改變公司營收格局
2015 年年初，片仔癀體驗館的銷售模式正式開啟。從 2015 年開始，核心品種片仔癀的國內銷 量迅速增長，這主要歸功於公司實施的營銷改革，尤其是片仔癀體驗館的拉動，為了更好 的理解片仔癀銷量增長的本質，同時探究未來增長的趨勢，有必要對“片仔癀體驗館”進 行細緻的研究和分析。
區域上看，截至目前，體驗館在全國大多數省、直轄市等都有開設，基本形成了覆蓋全國 的商業營銷網絡，在優勢區域華東、華南地區數量最多。通過地圖查找，華東的大本營福 建數量達到 36 家，華南的廣東次之，達到了 16 家。
我們從母公司報表數據看，代表各公司醫藥工業的母公司存貨 2010 年後迅速增長， 到 2013 年後維持穩健的增長，我們認為除了片仔癀銷售擴大後必要的存貨增加外，
公司對上游貴稀藥材的戰略存儲是一個更為重要的原因，由於上游貴稀天然藥材從長期看存在一定瓶頸，因此公司需要提前戰略性佈局，因此母公司存貨的增長實際上是有益的增長。
體驗館銷售佔比已超過 20%。如前文所述，片仔癀體驗館的實質是渠道的創新和延展，從 終端進行精準營銷並拉動銷售，是過去 15-17 年銷量增長的主要推動力。 2016 年，片仔癀體驗館共銷售片仔癀近 600 件（一件規格為 錠劑 1000 粒），實現營收 2 億元（公司報表口徑），佔到當年片仔癀系列產品比例近 20%， 隨著體驗館數量的不斷增加，通過其銷售的片仔癀佔比不斷增加，我們估算 2017 年整體 佔比在 22%左右。
6>上海證券：寧德時代：行業龍頭上市，格局將會重新洗牌
行業情況：2011 年至 2017年，全球新能源汽車銷量從 5.1 萬輛增長至162.1萬輛，中國新能源汽車銷量從 0.8 萬輛增長至 77.7 萬輛，分別增長 31 倍和 95 倍。GGII 預計，2022 年全球新能源汽車銷量將達到 600 萬輛，相比 2017 年增長 2.7 倍。而據《汽車產業中長期發展規劃》，規劃 2020 年我國新能源汽車年產銷量達到 200 萬輛，較 2017 年增長 1.6 倍，三年複合增長率仍在 37%左右。
2017 年公司已成為全球動力電池銷量最高的生產商。 據 GGII 統計，2017 年全球動力電池銷售規模較大的企業包括公司、松下電器、比亞迪、沃特瑪、LG 化學等，銷量分別達到 12GWh、10GWh、7.2GWh、5.5GWh，按 69GWh 總銷量估算市場份額分別為 17%、14%、10%；而公司、比亞迪、沃特瑪三家國內企業 2017 年在國內市場的份額分別達到 27%、16%、12%。
公司的競爭優勢主要有：（1）國內新能源汽車動力電池龍頭，客戶覆蓋各大整車企業。公司國內客戶覆蓋宇通集團、上汽集團、北汽集團、吉利集團、 福汽集團、中車集團、東風集團、長安集團等國內各大整車龍頭企 業和蔚來汽車等新興企業。公司不斷拓展新客戶，2015 年至 2017 年新增客戶數量分別達 到 96 家、58 家、119 家，新增客戶貢獻收入達 17.9 億元、6.5 億元、 18.0 億元。同時公司客戶集中度不斷下降，前五大客戶銷售金額佔比由 2015 年的 82.62%下降至 2017 年的 51.90%。
（2）定位全球供應商，成功進入國際品牌客戶供應體系公司致力於全球佈局。目前在國內客戶之外，公司已經進入寶馬、大眾等國際品牌客戶的供應體系，戴姆勒、奔馳、日產、本田等車企也已相繼宣佈將與公司展開合作，公司動力電池業務已具備全球競爭力。公司已在德國（2014）、法國（2017）、加拿大（2017）、 美國（2017）、日本（2017）等國成立境外子公司，有助於其全球市場的開拓。
（3）研發體系完善，團隊規模和投入均處於行業領先地位， 公司研發體系完善，研發團隊規模和研發投入均處於行業領先地位，推動公司研發技術水平持續提升。截至 2017 年底，公司擁 有研發技術人員 3425 名，擁有 907 項境內專利及 17 項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計 1440 項。
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