國家金融與發展實驗室銀行中心 曾剛 欒稀

2017年的經濟金融數據體現了貫穿全年的經濟金融政策的積極成果。2017年全年GDP增速達6,9%，實現了七年以來的首次提速；價格溫和上升，12月CPI同比和PPI同比分別為1.8%和4.9%。同期M2增速降至8.2%，銀行業總資產只增長8.7%，同業資產負債收縮。供給側結構性改革和防範系統性金融風險的政策金融成效明顯。

一、金融去槓桿，“影子銀行”得到有效抑制

隨著金融強監管防風險的積極開展、貨幣政策和宏觀審慎管理雙支柱的建立，2017年12月末，M2餘額167.68萬億元,同比增長降至8.2%（增速同比下降3.1個百分點），銀行業總資產只增長8.7%（增速同比下降7.1個百分點），貸款餘額增速跌至12.7%（增速同比下降0.6個百分點），對非金融公司新增貸款累計同比10%（去年同期為-12%）。

M2、銀行資產、貸款增速

在對實體經濟的貸款多增的情況下，廣義貨幣和銀行業總資產增速均大幅下滑，其主要原因：

在金融強監管、去槓桿的背景下，銀行的信用派生和資產擴張得到規範，“影子銀行”行為得到有效遏制。同業資產負債自2010年以來首次收縮，特別是同業理財，較年初累計淨減少3.4萬億元。銀行理財因增速大幅下降而少增5萬多億元，理財中的委外投資較年初減少5888億元，銀行通過“特殊目的載體”投資少增約10萬億元。表外業務逐漸迴歸表內，總規模增速由去年的50%以上回落至19%，交叉金融產品的野蠻生長趨於停止。

值得注意的是，在新增企業貸款和企業貸款餘額增速上升的同時，企業存款餘額同比增速自2017年以來持續下滑，這體現了銀行支持實體經濟的行為更加規範化健康化。一方面，之前部分同業通道類資產最終也是投向實體經濟的，在MPA考核和銀監會“三三四十”專項治理下，廣義信貸增速下滑；另一方面，部分低效的信貸需求被淘汰，之前很多通道類授信資產投向了兩高一剩、房地產等行業，在供給側結構性改革以及房地產調控的影響下，去產能、去槓桿、地產融資收緊使得廣義信貸需求下降。

企業貸款、企業存款增速

M2和銀行資產增速的下滑也與央行穩健的貨幣政策有關。2017年以來，人民銀行貨幣政策持續穩健，基礎貨幣投放力度有所減弱。截至2017年9月底，基礎貨幣餘額增速為5.15%，較2016年底下降5.05個百分點。截至2017年12月，外匯佔款持續負增，幅度收窄；二季度以來政府存款同比回升；在財政存款上升、資金利率上升的背景下，央行公開市場淨投放較2016年大幅下滑，2016年公開市場操作淨投放45190億元，而2017年全年淨投放額僅9992億元，貨幣當局對存款性金融機構債權增速持續下滑。

基礎貨幣投放

二、信貸投放結構性側重引導投資結構優化

信貸結構進一步優化。2017年全年境內新增貸款13.98萬億元，比上年同期多增1.2萬億元。其中，房地產貸款增速有所下降（2017年三季度22%，較2016年下降5個百分點），地產開放貸款增速依然為負（2017年三季度，-12.8%），投向工業、服務業、基礎設施的中長期貸款餘額增速持續上升；用於小微企業貸款、保障性安居工程貸款、涉農貸款和基礎設施行業貸款同比分別增長15.1%、42.3%、9.6%和15.7%，有力支持了國家重大戰略的實施，切實增強了對國民經濟重點領域和薄弱環節的金融服務。

信貸結構優化

在信貸結構優化的帶動下，2017年投資結構優化，高技術附加值、國民經濟薄弱環節等相關投資保持增長。其中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）140005億元，比上年增長19%，比上年加快1.6個百分點；製造業投資193616億元，比上年增長4.8%，增速提高0.7個百分點；高技術製造業、裝備製造業投資比上年分別增長17.0%和8.6%，分別加快2.8和4.2個百分點；高耗能製造業投資比上年下降1.8%。從投資到位資金和新開工上看，2017年偏緊的貨幣金融環境對實體經濟並沒有造成負面影響，固定資產投資到位資金629815億元，比上年增長4.8%。新開工項目計劃總投資 519093億元，增長6.2%。

三、供給側結構性改革取得明顯進展，企業利潤大幅改善

“三去一降一補”取得積極進展。去產能方面，鋼鐵、煤炭年度去產能任務完成，全國工業產能利用率為77.0%，創5年新高，其中，中央企業已累計完成超過1200多戶“處僵治困”任務，約400戶實現市場出清。去庫存方面，商品房庫存水平持續下降，12月末商品房待售面積比上年末減少10616萬平方米。去槓桿方面，工業企業槓桿率不斷降低，11月末規模以上工業企業資產負債率為55.8%，比上年同期下降0.5個百分點，其中，中央企業資產負債率在2017年末降至66,3%，同比下降0.4個百分點。降成本方面，企業成本繼續下降，1-11月份規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.26元，比上年同期減少0.28元。補短板方面，短板領域投資加快，全年生態保護和環境治理業、水利管理業、農業投資分別比上年增長23.9%、16.4%和16.4%，分別快於全部投資16.7、9.2和9.2個百分點。

在供給側結構性改革的推動下，企業利潤大幅改善。供給側結構性改革改善了工業品的供求關係，工業品價格持續溫和上升，帶動利潤改善。2017年1-11月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額68750億元，同比增長21.9%，比上年同期加快12.5個百分點。規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.36%，比上年同期提高0.54個百分點。其中，2017年全年中央企業實現利潤14230.8億元，同比增長15.2%，經濟效益的增量和增速均為近五年來最好水平。

四、產業升級

經濟結構繼續優化。2017年第三產業增加值對國內生產總值增長的貢獻率為51.6%，服務業生產指數比上年增長8.2%，增速比上年加快0.1個百分點。1-11月份，規模以上服務業企業營業收入同比增長13.9%，比上年同期加快2.5個百分點；規模以上服務業企業營業利潤增長30.4%，加快28.2個百分點；戰略性新興服務業、生產性服務業、科技服務業營業收入同比分別增長18.0%、15.0%和15.1%。12月，服務業新訂單指數為50.9%，服務業業務活動預期指數為60.3%，超過兩個季度在景氣區間。

五、消費升級：從線下到線上，從物質到精神

近兩年，消費增速總體保持平穩。2017年社會消費品零售總額366262億元，比上年增長10.2%，增速比上年回落0.2個百分點。

網上消費快速增長，非實物消費佔網購的比重上升。2017年全國網上零售額71751億元，比上年增長32.2%，增速比上年加快6.0個百分點。一方面，網上消費正逐步成為實物消費的主要渠道之一，2017年實物商品網上零售額54806億元，增長28.0%，佔社會消費品零售總額的比重為15.0%，比上年提高2.4個百分點；另一方面，網上消費也出現了從實物向服務的升級，2017年非實物商品網上零售額16945億元，增長48.1%，佔網上消費的比重上升至24%，較去年年底上升6個百分點。

從愛吃到愛美，從物質消費向精神消費升級。從限額以上消費品來看，糧油、食品、飲料和菸草類消費增速持續下降，日用品消費增速持續下降，但服裝鞋帽針紡織品類消費在今年以來增速持續回升，較年初上升近3個百分點，化妝品類商品增速較快（13.5%），通訊器材、體育娛樂用品分別增長11.7%、15.6%，傢俱類消費維持在13%左右的高增速水平，汽車消費年內回升（2017年累計同比5.6%，較年初上升6.6個百分點）。

2018年展望

希望：全球經濟復甦動能未減；供給側結構性改革；技術進步提高潛在增長率；經濟結構調整，消費升級與產業升級

挑戰：高槓杆制約政策調控空間；監管政策密集出臺，應注意監管協調，避免因為處置風險引發次生風險…

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