文：申万宏源宏观 秦泰、傅家范、屠强
月度数据预测
10月宏观数据预测：零售回升出口改善，投资生产维持稳定
1. 概览：9月需求、生产普遍改善，10月预计零售回升去库存缓解。9月，国内消费需求回升、投资稳定，出口高基数下小幅回落；去库存幅度有所缓解，工业生产明显改善；肉价持续普涨推动CPI、PPI“剪刀差”扩大；外部环境不确定性弱化，人民币升值。作为19Q4第一个月，预计10月经济数据基本能够显现4季度经济变化的方向——消费改善、投资稳定、出口增速平稳，去库存拖累缓解工业生产加速。
2、社会消费品零售：可选品带动下或再度回升。随着汽车销售拖累收窄、以及其他可选品消费的普遍回暖，9月社零增速小幅回升至7.8%、呈现改善趋势。预计汽车销售的扰动在4季度将显著弱化，前期个税减税、增值结构性减税对消费仍有持续促进，加之基数有所下降，综合看，预计10月社零名义增速、实际增速分别回升至8.3%和6.3%。
3、固定资产投资：基建回升对冲制造业小幅回落。1）基建投资：融资环境较好，近期公共财政基建类支出发力，政策强调落实有效投资，预计10月基建投资（全口径）累计增速上行至3.7%、至年底上行至4.4%。2）制造业投资：2季度以来中下游投资较强，令9月高基数下仍较稳定，考虑到政策对制造业投资持续鼓励、4季度消费需求稳中有升，尽管基数进一步走高，仍预计10月制造业投资累计增速仅下行至2.4%，年内或企稳于2.3%左右。3）房地产投资：房贷利率逐步向挂钩LPR转型，LPR长端利率报价稳定，预计地产销量仍将温和回落，三季度以来不规范的地产信托融资受到较强监管，预计拖累10月地产投资累计增速小幅降至10.2%。综合看，预计10月固定资产投资累计增速维持5.4%。
4、预计出口降幅收窄，进口增速仍处低位。多重积极因素的共同作用下，10月出口增速（美元计价）跌幅或收窄至-2%，11-12月有望小幅改善。
5、预计PMI重回50，工业增加值稳定增长。PMI：需求稳中向好，企业信心回升，预计10月PMI回升至50左右。工业增加值：消费需求改善投资需求稳定出口跌幅收窄，加之9月去库存缓解有望持续，预计高基数下10月工业增加值实际同比持平于5.8%。
6、通胀：肉类普涨仍持续，CPI或持平于3.0%。CPI：肉类价格普涨格局仍将进一步推动10月CPI食品同比涨幅扩大；非食品各主要分项供给充足，预计仍将延续增速走低的格局。预计10月CPI同比仍将稳定于3.0%左右。PPI：油价前月回升或带动10月PPI环比小幅上行，但煤价钢价持续偏弱，叠加较高基数，
7、金融数据：预计M2、社融存量增速回升。预计10月新增信贷9000亿、新增社融1.15万亿，M1、M2 增速预计分别回升至4.5%、8.7%；社融（新口径）存量增速或升至11.0%。
8、CNY：至11月末或回升至7.02左右。外部环境不确定性阶段性缓和，美元指数大幅回落，我国9月月度经济数据显示诸多积极因素，10月人民币相对美元显著回升。展望11月，外部环境不确定性有望进一步缓和；脱欧形势或进一步明朗化，即将公布的3季度美国GDP增速大概率偏弱，美元预计仍有回落空间，11月末CNY或小幅升至7.02附近。
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目录
1. 概览：9月需求、生产普遍改善，10月预计零售回升去库存缓解
2. 社会消费品零售：可选品带动下或再度回升
3. 固定资产投资：基建回升对冲制造业小幅回落
4. 预计出口降幅收窄，进口增速仍处低位
5. 预计PMI重回50，工业增加值稳定增长
6. 通胀：肉类普涨仍持续，CPI或持平于3.0%
7. 金融数据：预计M2、社融存量增速回升
8. CNY：至11月末或回升至7.02左右
正文
1. 概览：9月需求、生产普遍改善，10月预计零售回升去库存缓解
9月经济数据回顾：国内消费需求回升、投资稳定，出口高基数下小幅回落；去库存幅度有所缓解，工业生产明显改善；肉价持续普涨推动CPI、PPI“剪刀差”扩大；外部环境不确定性弱化，人民币升值。
9月宏观经济数据较之8月，在需求端、生产端均出现了较为普遍的改善，我们在上期月度经济数据预测报告中所提供的预测数据得到较好的验证。
1）汽车及其他可选品延续增速回升的良好趋势，社零增速在高基数下仍改善至7.8%，与我们的预期一致。
2）投资方面，基建投资温和回升，地产建筑持续高增，制造业投资降幅低于预期，支撑固定资产投资累计同比5.4%，略低于我们的预期（5.5%）但三大需求变化趋势与预期方向较为匹配。
3）尽管出口在高基数下再度回落，但降幅符合预期，出口环比相对历年同期均值仍略有偏强；而由于进口超预期幅度的下滑，货物贸易顺差进一步扩大。
4）工业生产大幅反弹，一方面显示企业对未来需求的展望相对积极，与9月PMI指数的小幅回升一致，另一方面也显示7-8月的大幅去库存过程有一定缓和，生产出现回暖积极迹象。
5）金融数据结构优化，9月企业中长贷再度延续大幅改善，反映降准已在企业融资端显现效果，或对后续的基建投资、制造业投资等形成较为持续的支撑。
此外，6）而通胀方面，肉类价格的普涨仍在持续，CPI达3.0%略高于我们预期的2.9%，而食品涨幅走高、非食品走弱的态势仍在持续。而钢价油价走低，驱动PPI降幅加深，CPI、PPI“剪刀差”也再度扩大。
7）美元指数回落、外部环境不确定性弱化，人民币汇率显著回升。
10月经济数据预测概览：作为19Q4的第一个月，预计10月经济数据基本能够显现4季度经济变化的方向——消费改善、投资稳定、出口增速平稳，去库存拖累缓解工业生产加速。零售改善趋势预计延续，投资总体保持稳定、出口增速在高基数下预计持平，同时去库存拖累进一步缓解，预计工业生产或保持9月的回暖态势。通胀方面，CPI仍将保持高位运行，至年底或将进一步走高，而PPI则将迎来年内最低单月，等待此后小幅反弹。外部环境不确定性持续下降，人民币汇率或进一步回升。
需求方面，预计：1）汽车大幅震荡后重回逐步改善通道，居民收入增长效应逐步释放，其他可选消费或延续回升，预计社会消费品零售增速回升至8.3%；2）基建投资回升或对冲地产、制造业投资下滑压力，整体投资仍趋稳定。3）多重积极因素共同作用下，出口跌幅或小幅收窄；高基数下进口增速或仍处低位，货物贸易顺差仍有较强支撑。
通胀方面，肉类价格高位运行，预计10月CPI持平于3.0%，或于未来3个月进一步上行；而钢价煤价同比拖累，PPI降幅或小幅扩大至年内低位，未来两个月预计迎来反弹。
货币金融方面，预计企业中长期融资改善，新增信贷、社融相对季节性仍然强劲；外部环境不确定性有望进一步缓和，美元指数预计仍有回落空间，11月末人民币汇率预计再度小幅上升至7.0-7.05区间。
本报告以下内容为10月经济数据预测的详细阐述，预测数据汇总请见文末。
2. 社会消费品零售：可选品带动下或再度回升
社会消费品零售总额：随着汽车销售拖累收窄、以及其他可选品消费的普遍回暖，9月社零增速小幅回升至7.8%、呈现改善趋势。预计汽车销售的扰动在4季度将显著弱化，前期个税减税、增值结构性减税对消费仍有持续促进，加之基数有所下降，综合看，预计10月社零名义增速、实际增速分别回升至8.3%和6.3%。
1）汽车销售经历大幅波动后预计10月趋势稳定，基数不高或令同比增速上行。前期国五转国六过渡令汽车销售增速经历6月大幅走高、7-8月负增的大幅扰动，而9月同比跌幅已显著收窄至-2.2%或显示趋势稳定。而近几个月以来政策持续鼓励汽车消费，加之10月基数较低，预计汽车销售增速或转为小幅正增长。与此同时，9月汽车进口同比增速转正达3%，较8月（-16.8%）大幅回升19.8个百分点，也与改善趋势较为匹配。
2）其他可选消费增速预计延续良好的回升态势，必需品年内增长中枢稳定，9月暂时性回落不可持续。9月，家电、通讯器材、化妆品等可选消费持续边际改善，反映前期收入增速企稳小幅回升对消费需求的促进效果逐步释放。而必需品消费自18年以来增长中枢即稳定于较高水平，9月单月的增速小幅回落，预计与此前出现多次的单月波动一样，并不具有可持续性。随着10月基数有所走低，预计除汽车销售外社零增速亦将上行。
综合可选品、必需品消费前景，预计10月社零名义增速、实际增速分别小幅回升至8.3%和6.3%，较9月分别回升0.5和0.4个百分点。
3. 固定资产投资：基建回升对冲制造业小幅回落
固定资产投资：1）基建投资：前期专项债加速发行，3季度企业中长贷改善，基建融资环境较好；此外近期公共财政基建类支出发力，政策强调落实有效投资，预计10月基建投资（全口径）累计增速上行至3.7%、至年底上行至4.4%。2）制造业投资：2季度以来中下游制造业投资较强，令9月高基数下制造业投资增速仍较稳定，考虑到政策对制造业投资的持续鼓励、以及4季度消费需求稳中有升，尽管基数进一步走高，我们仍预计10月制造业投资累计增速仅下行0.1个百分点至2.4%，年内预计企稳于2.3%左右。3）房地产投资：房贷利率逐步向挂钩LPR转型，LPR长端利率报价稳定，预计房地产销量仍将温和回落，三季度以来不规范的地产信托融资受到较强监管，预计拖累10月地产投资累计增速小幅下降至10.2%。综合三大投资类别，预计10月固定资产投资累计增速维持于5.4%。
1）基建投资：前期两大因素令基建投资融资环境明显向好：其一是年内专项债发行的稳步加速；其二是货币政策结构性引导下3季度企业中长期贷款的转暖。此外，公共财政基建类支出发力，政策强调落实有效投资。在此背景下，预计1-10月基建投资（全口径）累计增速或小幅回升至3.7%。而在信用环境整体稳中向好格局下，预计基建投资仍将维持环比偏强的趋势，全年累计增速或回升至4.4%左右。
2）制造业投资：9月制造业投资在基数走高背景下整体维持相对稳定，主因中下游制造业显现韧性，汽车、电子设备、通用专用设备等均小幅改善，而上游制造业仍持续低迷。展望后续，预计四季度居民商品消费需求有所改善，叠加外部环境不确定性边际缓和且非美外需仍相对稳定、出口增速亦预计小幅改善，因而下游制造业投资预计仍将相对高增，从而令整体制造业投资在基数走高环境下仍不会大幅回落。预计10月制造业投资累计增速或小幅回落至2.4%，全年增速预计约为2.3%。
3）房地产投资：预计10月土地购置费增速仍趋下滑，同时3季度起部分开发商不规范的表外融资有所收紧，地产投资仍将面临下行压力。但今年来建安投资维持相对活跃，有望形成一定支撑，预计10月房地产开发投资累计增速回落至10.2%，11-12月回落预计加快。
综合基建、制造业、房地产投资边际变化和趋势调整，预计1-10月固定资产投资累计同比基本维持于5.4%左右。
出口：多重积极因素共同作用下，10月出口跌幅有望收窄，11-12月有望小幅改善。1）10月中旬，中美经贸磋商取得阶段性、实质性进展；新华社报道称，10月25日晚，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，确认部分文本的技术性磋商基本完成。反映外部环境不确定性有望趋于缓和。2）中美双方9月加快推出关税豁免清单，截至目前500亿美元部分豁免上限或超60%，2000亿美元豁免上限约在8%左右，或对后续我对美出口有边际促进。3）12月中旬批次商品或进入加速集中出口阶段。4）19年以来欧盟、东盟等非美外需增长稳定，8月初人民币一次性贬值或边际促进整体出口。预计在上述多重积极因素的共同作用下，10月出口增速（美元计价）跌幅有望收窄至-2%左右，对应的出口增速（人民币计价）或回升至1%左右。
进口：集成电路、原油等价格仍低，铜矿砂、铜材进口量持续结构性下滑，加之10月进口基数仍处较高水平，预计10月进口增速（美元计价）约-8.2%左右。对应的货物贸易顺差预计扩大至436亿美元，同比扩大约32%。
5. 预计PMI重回50，工业增加值稳定增长
PMI：需求稳中向好，企业信心回升，预计10月PMI回升至50左右。9月需求和生产的边际好转带动PMI新订单指数和PMI生产指数明显改善，是支撑整体PMI回升的主要动力。展望4季度，出口方面，外部环境不确定性缓和叠加非美外需仍显韧性，预计新出口订单指数有所改善。消费方面，前期收入增长预计持续对4季度居民商品消费形成支持，投资则将在地产制造业小幅回落、基建增速改善的结构下有望维持稳定，预计企业生产信心整体有所回暖，预计10月PMI回升至50左右。
工业增加值：消费需求改善投资需求稳定出口跌幅收窄，加之9月去库存缓解有望持续，预计高基数下10月工业增加值实际同比持平于5.8%。9月工业增加值增速大幅反弹，显示去库存拖累有所缓解、8月超强台风等短期因素扰动褪去，其中中下游制造业生产改善较多，电子设备、通用专用设备、电气机械等工业增加值均明显反弹，汽车维持相对高位。预计四季度居民商品消费需求有望小幅回暖，投资增长相对稳定，外需呈现一定韧性，加之去库存拖累持续缓和，工业生产预计将向改善方向演进，而10月基数相对较高，预计工业增加值实际同比与9月持平于5.8%。
6. 通胀：肉类普涨仍持续，CPI或持平于3.0%
CPI：肉类价格普涨格局仍将进一步推动10月CPI食品同比涨幅扩大；非食品各主要分项供给充足，预计仍将延续增速走低的格局。综合分析，预计10月CPI同比仍将稳定于3.0%左右。
1）食品：8月以来猪肉价格的上涨转化为牛羊肉、禽肉等肉类价格普涨，显示肉类供给不足的情形短期难有改观；而10月再度迎来重要假期，肉类普涨格局预计仍在持续。同时，下半年以来鲜菜鲜果供给持续较为充足，价格涨幅偏弱。预计10月食品CPI环比0.3%，同比进一步上行至11.9%。
2）交通工具用燃料与工业制成品：近期原油价格小幅调整传导至国内成品油价格10月下旬有一次小幅调降，而整体10月交通工具用燃料环比变动不大，受高基数影响同比跌幅或小幅扩大。其他工业制成品预计环比涨幅稳定。
展望四季度，预计肉类价格普涨持续，鲜果鲜菜难以完全对冲，叠加基数偏低，11-12月CPI同比或仍将进一步攀升，12月或大概率上升至3.5%以上，但本轮上涨为暂时性现象，2020年1月春节提前或进一步令CPI同比升至4.0%以上，但自2月起即进入回落周期，特别是20年下半年开始，预计生猪加速补栏有望缓解供给压力，肉类价格扭转为下跌，叠加高基数，CPI同比有望降至2.0%以下。鉴于通胀路径市场预期较为充分，预计并不会触发货币政策紧缩，惟可能对长端无风险利率形成短期小幅压力。
PPI：预计油价前月的回升或带动10月PPI环比小幅上行，但煤价、钢价持续偏弱，叠加较高的基数，预计10月PPI同比延续下滑态势，降至-1.7%左右。同时预计10月为PPI同比年内低点，11-12月随基数走低PPI涨幅或迎来反弹。
金融数据：预计10月新增信贷9000亿、新增社融1.15万亿，M1、M2 增速预计分别回升至4.5%、8.7%；社融（新口径）存量增速或升至11.0%。
新增贷款：1）企业贷款：8-9月企业中长贷同比连续多增、且幅度扩大，预计改善态势将继续保持；预计10月新增3000亿，同比多增约1500亿。9月企业短贷+票据融资在基数较高的情况下实现同比多增，反映前期短期融资压缩状况显著缓解。考虑到10月短期融资季节性偏弱，预计10月短贷+票据融资新增1000亿元左右，同比多增约1000亿。2）居民贷款：居民短贷监管从紧、增幅或持续受限，加之房地产销售预计稳中趋弱，整体看预计10月居民信贷新增约5000亿，同比少增约600亿。综合看，预计10月新增贷款约9000亿，同比多增约2000亿。
社会融资规模：1）预计10月社融口径内对实体新增人民币贷款约9000亿；2）表外融资或延续今年以来的同比少减趋势，预计10月表外融资三项合计净减少900亿左右，同比少减约1800亿；3）4季度地方政府专项债、企业债（新口径）融资预计合计有望新增约3000亿。
M2与M1：预计10月M2、M1同比分别升至8.7%、4.5%。
8. CNY：至11月末或回升至7.02左右
10月，英国脱欧频现进展，欧元区制造业PMI边际回升，英镑、欧元相对美元大幅走强；加之美国零售、工业数据不及预期，美元指数大幅回落。10月初，英国议会向欧盟提交新版脱欧协议，此后相继得到欧盟委员会、爱尔兰等国同意。尽管目前英国议会尚未表决通过该协议，10月31日前实现脱欧仍有较大不确定性，但9月末以来英国脱欧的进展频现，带动英镑相对美元大幅走强4.3%。加之欧元区10月制造业PMI初值持平，德、法均边际回升，欧元相对美元亦较9月末回升1.6%。另一方面，美国9月零售、工业产出同比均不及预期，英镑、欧元走强背景下，美元指数显著回落。截至10月25日，美元指数较9月末回落达1.6%，报收97.8447。
外部环境不确定性阶段性缓和，美元指数大幅回落，我国9月月度经济数据显示诸多积极因素，人民币相对美元10月亦显著回升。
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