小福利，发送“330”获取为您定制的财务日历
有一位网名叫“-reo”的朋友在微博回答中提问：马老师，麻烦分析下华润三九的财报，存在哪些财务、战略方面问题，发展前景呢？谢谢！
你好，下面就你的问题进行回答。
利润不够，出售子公司来凑。本期归属净利润同比增加47.51%，但是扣非净利润却同比下降4.11%，出现背离。扣非净利润=归属净利润-非经常性损益。该公司本期归属净利润为21亿元，扣非净利润只有12亿元，扣非净利润/归属净利润=57.14%，也即该公司主业只贡献了不到6成的利润，剩余4成利润是由非经常性损益贡献，说明该公司本期的利润质量不高。
通过财报，我们看到本期非经常性损益为9亿元，其中非流动资产处置损益7.6亿元，政府补助2亿元，合计9.6亿元（大于非经常性损益是因为有所得税影响），是非经常性损益的主要来源。
根据公开信息，非流动资产处置主要是该公司报告期内出售所持有深圳市三九医院有限公司的82.89%股权。可见，该公司扣非净利润不足，通过出售子公司来提振补足。
营业收入和毛利率双降，情况有点不妙。本期营业收入同比增长9.49%，与2018年度20.75%的收入增速相比，增速下滑幅度较大。本期毛利率为67.15%，较2018年度 69.02%的毛利率下滑了近2个百分点。
该公司2017年至2018年期间是一个逐渐提升的趋势，2017年一季度的毛利率为61.69%，后来逐渐上升到2018年度的69.02%。
但是2019年以来，该公司毛利率波动较大，总体呈现向下的趋势。如果出现收入增速和毛利率双降的情况，我们通常认为该公司的产品市场销售遇到了阻力，需要引起警惕。
且本期扣非净利润同比下降4.11%，与营业收入同比增长9.49%出现背离，也即虽然收入增长了，但是扣非净利润反而下降了，出现增收不增利现象。
我们看到本期营业成本同比增加了16.1%，是增收不增利的主要原因，与毛利率下降相呼应。同时，本期管理费用和研发费用的增速也超营业收入增速，也进一步侵蚀了利润。
销售费用远超行业平均水平，销售费用驱动或难以为继。
可见，华润三九高达44.55%的销售费用率是非常惊人的。我们看到该公司自2010年以来，除了2012年销售费用增速和收入增速相当以外，其他年份的销售费用增速都高于收入增速。销售费用总额从2010年的13.56亿元，不断攀升到本年度的65.50亿元，增长了近5倍，而收入从43.65亿元增加到本年度的147亿元，仅增加了3倍。该公司销售费用高的年份，收入增速相对也高，但是销售费用低的年份，收入增速也低。
可以判断该公司是一个销售费用驱动型的公司。该公司销售费用中，市场推广费高达47.92亿元，占销售费用比例为73.16%，是销售费用的绝对大头。我们知道，所谓的市场推广费其实是一个很容易藏污纳垢的地方，往往是腐败的温床。
当前，政府也开始对药企的销售费用进行核查。本期该公司的销售费用也开始下降。随着医改的深入推进，以及政府反腐力度的加强，华润三九靠以往销售驱动的模式恐怕难以为继，这或许也是华润三九业绩下滑的部分原因。
本期销售费用同比微增，但是管理费用同比增大。该公司解释称是员工成本增加，但该公司本期管理人员数量并未增加，薪酬政策也未发现重大变化，有将销售费用转移至管理费用的嫌疑。
注意商誉减值风险。本期商誉33.54亿元，占总资产比例为16.68%，是本期利润总额的130.56%，占比较高。说明该公司历史上曾经进行过很多的对外并购业务。当前医改深入推进，政策频出，行业政策环境已经发生变化，早年并购的标的可能存在因政策变化而导致业绩不达预期风险。
本期，该公司已经对商誉计提了1.92亿元的减值准备。而2018年仅计提了590万元的商誉减值准备。本年度大额计提商誉减值准备或许只是开始，需要高度关注形成商誉公司的业绩变化情况。
有息负债小，无债务风险。该公司有息负债仅3000万元，货币资金30.46亿元，可以说毫无压力。财务费用为-1275万元，利息收入大于利息支出，也是有钱主的表现。
其他应付款存在异常，注意法律风险。
这些费用实际上已经计入了销售费用，但是相关款项尚未支付。也即，该公司因市场推广产生的应付未付款比因物资采购形成的应付账款还高1倍。这里再次验证该公司的销售费用存在异常，投资者需要注意法律风险。
用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑，如文章得到您的认可，，以示鼓励。长期坚持原创不易，多次想放弃，坚持是一种信仰，专注是一种态度 ，一路陪伴，一起地老天荒，谢谢。
小福利，发送“330”获取为您定制的财务日历