美东时间周一收盘，Zoom收跌0.50%，报113.750，成交额达16.13亿美元。
近日，伯恩斯坦分析师在发给客户的一份报告中表示，今年以来，视频会议软件公司Zoom吸引了比2019年全年更多的活跃用户。而管理层指出，尚未看到疫情带来的直接收益，因为随着使用量的增加，成本呈上升趋势。今年迄今，Zoom股价开启暴涨模式，股价累计涨超70%。
现在的Zoom还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对Zoom当前的看法。
（图源：雪球）
一、机构是怎么看的？
摩根大通：看好取消免费用户时间限制的决定，将带来更好的市场渗透率
摩根大通分析师 Sterling Auty 将 Zoom Video Communications 的目标价从125美元上调至150美元，并将该公司股票评级维持在增持水平。Auty在一份研究报告中告诉投资者，由于对 Zoom 如何从 COVID-19中获利的“炒作”，第四季度1300万美元的收入上升可能没有一些人预期的那么多。不过，这位分析师尊重该公司在远东采取的行动，即取消免费用户的时间限制。Auty表示，最终，让更多的人尝试这个解决方案将带来更好的长期市场渗透。他指出，他从未见过如此规模的杠杆经营扩张。
RBC Capital：业绩将继续显著上升，Zoom估值远高于同行
RBC Capital分析师Alex Zukin将Zoom Video的目标股价从75美元上调至110美元，并维持该公司股票的行业表现评级。这位分析师提到了该公司强劲的第四财季业绩，以及高于市场普遍预期的第一财季和第二财季财测，并认为该公司的业绩将继续“显著上升”，但他也指出，即便假设他的模型更为乐观，该公司的估值也远高于同行。
高盛：增长轨迹和市场领先地位符合目前的估值，将目标价上调至70美元
高盛分析师Heather Bellini对 Zoom Video 的股票保持“卖出”评级，尽管该公司当季表现“突出” ，因为她认为，市场对该公司的预期最近有所“提高” ，而且该公司的增长轨迹和市场领先地位也是该公司目前估值水平。 在公布收益报告后，Bellini将 Zoom 股价目标从62美元上调至70美元。
瑞士信贷：正迎“催化剂”，Zoom将吸引更多客户
瑞士信贷分析师 Brad Zelnick 将 Zoom Video 的目标股价从80美元上调至95美元，并保持对该公司股票的中性评级。 分析师指出，该公司强劲的第四季度业绩和2021财年的指导意见，强调了它的能力，这显示了无缝视频通信和远程工作的世界与 COVID-19的斗争。 尽管管理层指出，他们迄今为止只看到有限的收入受益于这种情况，即随着使用量的增加，成本呈上升趋势，但Zelnick指出，Zoom能够吸引更多人，扩大渠道，在COVID-19期间和之后的远程协作中，随着客户群的赞赏，其将长期受益于其产品的领导地位和有效性。
美股研究社：远程办公行业被推至“风口”，Zoom享受于短暂热情
近日，Zoom公布了其2020财年Q4财报。数据显示，期内营收1.883亿美元，同比增78%，超出分析师预期的1.766亿美元，但增速却不及上个季度的85%；调整后的每股收益为0.1美元，超出分析师预期的0.7美元。尽管核心数据超市场预期，但是财报发布后Zoom股价进跌势。不过随着疫情的爆发，远程办公行业被推至风口，Zoom今年累计涨超70%。
进入远程会议并不需要多高的技术壁垒，所以Zoom也面临着国内外众多竞争对手，从客户方面来看，第四财季，有641个客户向Zoom支付了100000美元以上的款项，同比增长86%，而上一季度的增长率为97%。到本季度末，员工人数10名以上的客户数量为81900个，同比增长61%，而在上一季度，该增长率为67%。财报发布后Zoom股价虽有回落，但迄今为止仍在高位。因疫情因素的影响，围绕Zoom的热情似乎已将公司股价推高至泡沫般的估值水平。但新冠病毒始终是一个意外因素，给远程办公带来的也是短暂的热情，Zoom能否避免“断崖式”下跌则成了重点。
Rosenblatt：继续保持中性评级，相比Zoom更青睐RingCentral
Rosenblatt 分析师 Ryan Koontz 将 Zoom Video 的目标价从70美元上调至95美元，此前该公司的收益和营收超出了他的预期。他表示，该公司将“继续保持令人印象深刻的连续上涨” 。Koontz 指出，尽管 Zoom 注意到自1月份以来中国免费增值视频的使用有所增加，但管理层表示，尚未看到直接收益。 尽管 Zoom“正以高度差异化的产品迅速成为视频协作市场的主导力量” ，但Koontz 对该公司的股票评级保持中性。他表示，鉴于该公司与 Avaya (AVYA)之间的转型性渠道关系，以及该公司“刚刚进入”视频协作领域，他仍然青睐 RingCentral (RNG)的股票。
富国银行：客户势头保持强劲，上调目标价至90美元
富国银行分析师Phil Winslow将公司对Zoom Video的目标价格从70美元上调至90美元，并维持股票“权重相同”评级。这位分析师指出，该公司报告了另一个季度的“强劲”业绩，其主要表现是收入同比增长了78％，总剩余履约义务同比增长了94％。客户势头保持“强劲”，Zoom 报告称，在过去12个月中，拥有超过10名员工的客户超过81,900人，同比增长61.2% ，收入超过10万美元的客户超过641人，相当于同比增长86.3% 。 Winslow看到美元净增长率再次超过130% ，这表明新客户的增长，而且现有客户的额外购买保持健康增长。
Stephens：对Zoom的增长轨迹充满信心，但已显示在当前估值中了
Stephens分析师Ryan MacWilliams将Zoom Video从“增持”下调至“中性”，目标价保持不变，仍为95美元。MacWilliams告诉投资者，尽管在公司第四季度报告发布后他对Zoom的增长轨迹越来越有信心，而且仍然对Zoom Phone持“坚定的信念”，但他认为他的看涨理由已显示在当前估值中了。
Stifel：估值仍处于令人垂涎的水平，将目标价调高至90美元
Stifel分析师Tom Roderick将公司对Zoom Video的目标价从75美元提高至90美元，此前该公司报告了第四季度的业绩“非常强劲”，并给出了21财年的指导，“轻松超出”了市场普遍预期。不过，罗德里克告诉投资者，鉴于Zoom的股价在过去一个月中飙升了36％，“尔街的股价肯定是在一个大的冲击和引导下上涨的”。Roderick仍对Zoom Video的股票保持持有评级，其估值“仍处于令人垂涎的水平”。
Piper Sandler：Zoom有巨大的机会，在市场中独树一帜
Piper Sandler分析师James Fish将Zoom Video的目标价从70美元上调至110美元，并对该股保持中性评级。 在一份盈利后的研究报告中，Fish告诉投资者，Zoom继续报告“同类产品中最好的”增长率，以及良好的自由现金流利润率，“使其在一个非常大的市场中独树一帜”。分析师表示，虽然该公司的股价在发布业绩后略有下跌，但考虑到冠状病毒可能会将更多用户推向Zoom平台的影响，该公司今年迄今为止的累计涨幅为70%。他认为Zoom有“巨大的机会”，但由于估值问题，该公司对其股票保持中性评级。
二、媒体是怎么看的？
界面新闻：视频会议需求暴涨，Zoom第四季度业绩超预期
今年以来，Zoom的股价上涨超过70%，市值也从2019年4月上市时的92美元增长到如今的345亿美元。但Zoom的营收增速在持续放缓。2020财年第一季度至第四季度，Zoom的营收增速依次递减，分别为103%、 96%、85%、78%。一方面，视频会议市场规模并不大，从Frost&Sullivan发布的《全球视频会议市场研究报告》来看，全球视频会议市场规模虽然每年以7%的复合增长率扩张，但到2018年市场规模也仅为509亿美元。另一方面，Zoom的主要收入来自于视频会议服务收费，商业模式较为单一。
值得注意的是，随着疫情在全球范围内的蔓延，视频会议的需求也因此暴增。据伯恩斯坦（Bernstein Research）分析师报告，2020以来的两个月内，Zoom增加了222万的MAU，而2019年全年仅增加199万。在经历用户数飞涨同时，Zoom也同时在面对来自行业的激烈竞争。全球范围来看，华为、思科、宝利通是是视频会议市场的传统三巨头，而在中国，腾讯会议、钉钉、字节跳动等互联网公司，以及好视通、全时、小鱼易连等云视频厂商也在疫情期间加速了视频会议市场布局。
对于Zoom来说，此番暴增的在线办公需求是其接近新用户的一个好机会。但在疫情过后，Zoom能否维持住当前的用户活跃度，又能否继续维持营收的高增速，也是不少投资人的隐忧。
财报看公司：ZOOM生财有道，“云办公”混战为哪般
作为远程办公服务软件中运营最为成熟的公司，ZOOM运营机制、盈利模式和市场价值，这或许能给国内同类型公司提供一些借鉴。ZOOM所在的SaaS行业，毛利率普遍较高。比如，Salesforce近10年的毛利率都保持在70%～80%之间，Adobe毛利率更是高达86%，ZOOM近年来的毛利率则始终保持在80%以上。极低的研发成本是实现盈利的重要驱动力，ZOOM把80%的技术放在中国开发，20%核心技术在美国，研发费用仅占营收的10%，成本保持在同类产品中位数之下。而销售与市场费用在整体运营费用中占比最高，本季度这一占比为69.5%，去年同期则为68.1%。
ZOOM的用户增长策略往往是从一家公司的某几个小部门或者个人账户开始，经过C端个人账号的免费，再转化为企业付费用户，或影响到整个公司集中采购。同时，差异化的付费机制扩大了适用客户群体。Zoom Meetings(云视频会议平台)分为基础版、增强版、商业版、企业版，并采取不同收费方式。既能够服务小型企业，也可以满足沃尔玛、Uber这类客户的大规模需求。
我思锅我在：近三年营收保持每年翻倍，Zoom Phone逐渐打开目标市场天花板
我查了下Atlassian和Slack在上市后初期的季度营收增速，分别在45%及55%左右，远低于Zoom。SaaS行业对于早期创业公司的营收，有个说法叫“2T3D”，即营收前两年翻三倍，后三年翻两倍。今年已是Zoom成立的第九年，而近三年营收竟也能保持每年翻倍。因此，虽然外界认为Zoom整体增速已出现下滑，但放到全行业里比较依旧十分强劲。
其次，有个更重要的指标叫NDR（Net Dollar Retention Rate，收入留存），指的是用去年付费客户在今年产生的收入比上去年他们贡献的收入，大于100%意味着几种可能：平均每个公司里付费的用户数增加；平均每个公司使用的功能增多；公司使用的付费版本升级——总而言之老客户比以前更愿意在这里花钱了。小于100%则意味着客户的流失或付费意愿的下降，当然不是什么好事。Zoom的NDR已经连续多年保持在130%以上，Atlassian的这个指标甚至高于140%。GGV的一篇文章中说“一家收入留存在130%以上的公司，可以获得高达20x的估值溢价。而收入留存在110%以下的公司，估值往往在10x以下”。
最后，今年是Zoom Phone诞生一周年，这是一款向传统用户交换机（Private Branch Exchange, PBX）业务发起挑战的产品，专为那些想要在没有视频的情况下快速拨打电话的客户而设计。CEO直接把这款产品之于传统交换机和iPhone之于黑莓做类比，即尽管第一代iPhone有诸多问题，但它的诞生则宣告了功能机的谢幕。所以当Zoom Phone逐渐获得以往使用电话交换机的客户订单时，整体目标市场（Total Addressable Market, TAM）的天花板立刻被打开了，从视频会议进入综合通讯（unified communication）服务市场。
本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们