中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
金牌厨柜(603180)
事件
2月4日，金牌厨柜发布2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入21.26亿元，同比增长24.91%；归母净利润2.42亿元，同比增长15.33%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长21.32%。
分季度看，公司19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.78、5.07、6.02、7.39亿元，同比分别增长6.18%、33.14%、23.53%、29.17%；归母净利润分别为0.19、0.51、0.62、1.10亿元，同比分别增长2.68%、18.74%、7.50%、21.28%；扣非后归母净利润分别为0.01、0.37、0.56、1.03亿元，同比分别增长-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%。
公司业绩超出预期。
简评
衣柜业务快速成长，大宗业务持续拓展，19年业绩超预期
报告期内，公司实现营业总收入21.26亿元，同比上年增长24.91%，公司经营业绩增长主要源于公司零售业务保持基本平稳，大宗业务、桔家衣柜业务增长迅速。
大宗业务方面，截至2019年6月公司已与全国地产100强中38家签订战略合作协议，同时依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等快速导入精装市场。前三季度大宗业务收入预计维持翻倍增长。衣柜业务方面，公司通过加速渠道布局，前三季度衣柜业务实现持续快速发展。
渠道方面，2019年公司仍然主要开展招商建店和渠道拓展，截至2019年6月末公司拥有厨柜、衣柜、木门门店分别为1508、459、30家，合计1997家。公司橱柜渠道持续下沉，并加强衣柜、木门市场覆盖，形成厨、衣、木渠道协同。
费用有效管控，19Q4利润环比改善，营运能力总体稳定
报告期内，公司实现归母净利润2.42亿元，同比增长15.33%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长21.32%。公司海外业务、桔家木门、智能家居、整装业务尚在拓展阶段，前期费用投入较大。但19Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润增速分别为2.68%、18.74%、7.50%、21.28%；扣非后归母净利润增速分别为-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%，19Q4利润增速环比改善明显。
受订单增长推动及严控各项费用支出，公司2019年实现经营性活动产生的现金流净额为4.00亿元，同比增长23.08%；同时公司预收账款存量达3亿元，同比增长28%。2019Q1-3公司应付账款为3.71亿元；应收账款0.33亿元，同比增长28.94%，公司应收账款体量较小，主要系公司直营大宗业务优先与大型房企合作，大型房企还款能力较好，代理大宗业务通过工程代理商进行服务。公司营运能力总体表现稳定。
可转债募资3.92亿元，后端产能保障能力提升
2020年1月2日，金牌橱柜成功发行可转债。公司本次发行可转债拟资金总额3.92亿元，初始转股价格为62.69元/股。募集资金将投入2.92亿元用于厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目1#、2#、4#、5#厂房建设项目，投入1亿元用于江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目3#、5#厂房建设项目。
根据可转债发行预案，前一项目拟新建压贴车间、零售厨柜车间、木门车间等厂房及其配套设施，建设周期约为18个月，项目达产后预计新增年销售收入74,955.00万元，净利润8,616.95万元。后一项目拟新建压贴车间、钢烤车间、工程厨柜、木门车间等厂房及其配套设施，建设周期约为12个月，项目达产后预计新增年销售收入41,515.00万元，净利润3,584.07万元。本次公开发行可转换公司债券将补充公司现有整体厨柜、整体衣柜产能，并拓展公司定制木门产品线，增强公司产能保障能力。
投资建议：
我们预计公司2020-2021公司营业收入为25.60、30.44亿元，同比增长20.67%、18.92%；归母净利润为2.88、3.46亿元，同比增长18.81%、20.05%，对应当前PE为13.3x、11.1x，维持“买入”评级。
风险因素：
疫情持续时间超出预期；地产销售持续下行；行业竞争加剧。