作为一家登陆美股的中国公司，似乎遭遇做空成为成长过程中的必修课。
2019年以做空中概股而闻名的调查机构浑水声称收到一份匿名做空报告，指控瑞幸咖啡（LK.O）财务和运营数据作假，并质疑瑞幸咖啡的商业模式。但有意思的是，后续另一做空机构香橼公开对该报告准确度提出质疑，同时做多瑞幸咖啡。
针对这份做空报告，瑞幸咖啡强势反驳并予以坚决否认。瑞幸表示该份报告的论证方式存在缺陷，报告中的证据并无确凿事实依据，否认报告内容中的一切指控。但是作为一名理性的投资者，其他人的意见都只是参考，我们需要根据资料得出自己的结论。那么这份做空报告究竟是有理有据，还是如瑞幸所说论证方式存在缺陷呢？
浑水89页做空报告系匿名投稿 调查方法或存缺陷
为了做空瑞幸，浑水可谓蓄谋已久。光是做空报告就长达89页，而且这份做空报告还是雇佣92个全职和1418个兼职调查员，收集了25843张小票和录制了11260个小时的门店流量制作出来的，看起来“相当专业”。
仔细分析浑水的做空报告，不难发现，其做空的核心逻辑在于，通过对瑞幸在中国的4500多家门店中的981个门店的抽样调查，得出瑞幸店均日销售商品数被虚增、有效销售价格在2019年第三季度被虚增等结论。
对于普通投资者来说，先不论这份做空报告的内容，光是89页、92个全职和1418个兼职、11260个小时的门店流量数据就足以唬住不少人。但所谓成也萧何败萧何，这份做空报告最大的疑点也正是出在这些庞大的调查数据上。
这份做空报告是根据调查报告做出来的，众所周知，调查方法对调查结果有着关键性影响，即便是同一调查团队，采取不同的方法，也可能得出完全不一样的结论。所以对于一份依据调查结果得出的报告，我们首先就应该问，他的调查方法合理么？
做空报告中提到，调查机构成功记录了981个店铺日的客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时间，记录的全部有效时间是11260个小时。以1天12小时计算，调查机构记录的有效数据天数是938天（11260除以12），而此次调查覆盖了620家店铺，这也就意味着调查机构对没家店铺的平均有效记录天数只有1.51天。
那么问题来了，通过1.51天的观察，如何能判断这家店铺1个季度的销售情况？又如何推测瑞幸1个一度的运营情况？这份调查报告可是说瑞幸2019年第三季度和第四季度的店均日销售商品数被虚增了。
此外，据参加过此次抽样调查的知乎网友反应，此次调查的方法是“1人带多个，算一个；多人带1个，算1个，骑手取餐看袋子术。“以1人带多个，算一个”为例，这算不算是故意降低销售商品数？同时，这些调查机构又如何清楚1个袋子里只有1杯咖啡。
与做空报告相比，瑞幸的回复则很有底气，对于最关键的日均销量数据，瑞幸表示客户在瑞幸咖啡的每笔订单都是通过线上下单的，并会被自动记录在公司系统中，订单付款程序通过第三方支付服务提供商完成。简而言之，瑞幸的意思就是，第三方支付机构有我们所有的支付数据，不信你可以去查。
或许是调查机构自己也觉得自己的统计方法有问题，称这份长达89页的做空报告其实是匿名。
中金公司报告截图
2月4日，中金公司对该事件发表评论表示，这份做空报告主要基于不具代表性的草根调研和主观推断，缺乏有效证据。
首先，中金评论认为匿名做空报告草根调研数据代表性不足，单店观察天数和小票等样本较小。报告草根调研数据从2019年第四季度开始,但用推断方式指控瑞幸公司 2019年第三季度的数据真实性,存在时间错位。且不论视频记录的真实性, 我们测算其观察所得数据对应单店平均观察店数约 1.6 天,单店平均小票数量仅 11.7 张,将观察不足 2 天的数据及少量小票信息递 推至整个季度是缺乏合理性的。
此外，做空报告对在店消费的包装产品适用增值税税率理解有误，且关于虚增广告费用和单店盈利的指控较为主观。
扛住做空 瑞幸股价依旧坚挺
在近期不少关于瑞幸倍做空的报道中，都有这样的描述，瑞幸股价从51.38美元下滑至31.35美元，但实际上这是一个错误的，有误导性的描述。
51.38美元是瑞幸咖啡2020年1月17日股价的最高值，31.35美元是瑞幸2020年2月3日的收盘价。而这份做空报告其实是在2020年1月31日发布的，所以要看这份做空报告对瑞幸股价的影响，其实只需要看瑞幸瑞幸2020年1月31日到2020年2月3日的股价走势即可。
公开资料显示，新型肺炎疫情在2019年12月即已出现，所以瑞幸股价在1月17日到1月30日的下滑，其实是受新型肺炎的影响，与做空报告无关。1月31日，瑞幸开盘价为36.10元，2月3日瑞幸收盘价为31.35元（1月31日到2月3日期间只有2个交易日，即1月31日和2月3日），下滑幅度为13.16%，也就是说这分做空报告对瑞幸股价的影响至多只有13.16%，而且在2月3日，瑞幸股价的下滑幅度3.51%，而上一个交易日下滑了10.74%，即瑞幸股价已经开始止跌启稳。
而且，瑞幸股价在1月31日和2月3日的下滑，也很难说凊到底是应为肺炎疫情还是因为这份做空报告。因为这段时间仍有新型肺炎疫情，而我们A股的不少消费股也都在下滑，比如A股的消费股龙头贵州茅台（600519.SH），2月3日当日其股价就下滑了4.64%。
实际上，在欧美、香港等资本市场，被做空其实是一种常见现象，因为在这些市场，做空机制被当成帮助监管层保护中小投资者的重要市场手段。
去别人的市场就要接受别人的游戏规则，所以登陆这些资本市场的国内企业，不少都遭受过做空，比如安踏体育（02020.HK）、新东方（EDU.N）、58同城（WUBA.N）、蒙牛乳业（02319.HK）等。
不过值得注意的是，在针对我国消费企业的做空中，浑水在过去一年的表现算得上惨淡。最典型的例子是对安踏体育的做空，在1个月内，连续抛出了5份针对安踏体育的做空报告，内容包括利润造假、内部腐败、欺诈性财务数据等各个方面。不过安踏体育并没有因为浑水的做空而倒下，股价反而是屡创新高，2019年被做空时安踏体育股价只有50余元，到了2019年11月其股价一度达到79.90元。
疫情之后 瑞幸“无人零售”将大有可为
当前受新冠病毒疫情影响，餐饮、旅游、酒店、影视行业都损失惨痛。不少企业都面临着现金流吃紧的风险。上一次全球性的高传染性疫情发生在2003年。当时“非典”全国爆发，让中国经济一夜陷入寒冬。
危机一词往往是“危险”和“机遇”共存。疫情的发生和发展往往会影响着人们的消费习惯，改变人们的生活方式，也给了一些新的行业进一步发展的机会。
比如2003年以后电商、在线教育、物流等领域的高速发展。在熊出墨请注意看来，瑞幸前不久刚推出的“无人零售“领域，也将有机会迎来更大规模的发展。
1月8日，瑞幸推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”两款智能设备，正式进入无人零售领域，与瑞幸现有门店实现织网型的互补和延伸。
其中，瑞即购主打高品质的咖啡设备和原料。咖啡机采用瑞士进口Schaerer全自动咖啡机，牛奶选用恒天然安佳牛奶，咖啡豆选用IIAC大赛金奖咖啡豆。“瑞即购”通过接入智能物联网系统，可监控每一台咖啡机、每杯咖啡的出品，以此保证“所有咖啡保持和门店出品同样的品质，千杯如一”。瑞划算则主打“高性价比”，电商同价的优质零售商品，涵盖瑞幸自由品牌以及百事、好丽友、中粮等合作伙伴的直采产品。
实际上，为了防止疫情扩散，避免公众在餐饮、咖啡、零售等门店聚集，主打“自提“模式的瑞幸受到影响相对会小一些。
2月3日，瑞幸通过官方微信发消息称，在向新型肺炎疫区捐赠1000万元以后，将此前暂停关闭的部门门店陆续开业；在此背景下，瑞幸已经做好了全国门店的消毒升级工作，引导用户进行“无接触式配送”。
时间倒回做空报告发布之前，瑞幸股价实际上最早已经站上50美元。
投资者的信心来源于瑞幸自身的表现。11月13日，瑞幸咖啡发布的2019年第三季度财报显示，门店数量、月均交易用户数和月均销售商品数量快速增长的同时，实现了产品净收入更高更快的增长，门店运营的效率和盈利能力也有所提高。其中，店面运营利润率实现12.5%，盈利1.86亿元。
所谓危机，实际上都是“危中有机“，对于瑞幸来说，这次被最空无异于一场资本市场的“成人礼”，就如同2019年的安踏体育一般，挺过去就将豁然开朗。