美元：偏强震荡
1月中下旬市场风险偏好出现阶段性调整，中国突发的肺炎疫情使得市场再度担忧全球经济增长，欧美市场也受到波及，尤其是欧元区经济前景被看衰。美联储1月议息会议没有太多增量信息，市场反应平淡。美元指数如我们预期在月内反弹，我们预计的反弹目标是97.5附近，疫情加大了美元指数反弹幅度，月末再度站上98关口。
1、美国基本面稳健，议息会议平平
过去两个月美国核心经济数据表现依然较为健康，我们检测的大部分指标为“绿灯”，ISM制造业PMI由“红灯”转为“黄灯”，依然较为疲弱。芝加哥联储经济活动显示美国经济增长在2019年12月触底后反弹的概率很大。
尽管美国经济基本面依然稳健，但在中国肺炎疫情传入美国后，明显引发了市场的避险情绪，10年期美债收益率明显脱离此前的弱反弹趋势，触及我们测算的通道下沿。收益率是否会继续向下突破通道值得关注。
美联储1月议息会议要点如下：
宣布1月30日起超额存款准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率（ONRRP）各提升5bp，分别回到1.6%和1.5%。 此举是为了保证联邦基金利率在美联储可控的区间内交易。 目前联邦基金利率处于1.55%位置，正好位于IOER和ONRRP利率的中轴。 这意味着美联储又重新掌控了联邦基金利率的交易区间。
重申短期国债的购买将维持到2020年第二季度，延长隔夜正回购操作至2020年4月（此前为2020年1月）。 美联储继续为市场注入短期流动性。
提到了“平均通胀目标”。 重申通胀目标是对称的2%，而非2%以下。
对常备回购工具的设立仍在研究中，且对回购市场波动的结构性因素仍在学习中。
对经济保持乐观，但仍需观察新的不确定性。
认为新型冠状病毒的风险是切实存在的，但仍需要观察。
不担心回购工具淡出以后市场会重现Taper Tantrum（缩减恐慌）
整体而言，美联储议息会议并没有太多增量信息。 新兴冠状病毒引发的疫情被美联储视为新的不确定性。 议息会议后美元指数小幅回落至98下方。
1月31日世卫组织将中国肺炎疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”，但不建议对中国采取旅行和贸易限制。 消息公布后离岸人民币小幅升值，新加坡A50期货变动不大。 市场暂时未陷入更大的恐慌之中。
2、Risk Off可能还会延续一段时间
1月中旬风险偏好已经达到了异常的高水平，本身就存在较大的回调风险。 而中国肺炎疫情的爆发则加速了调整的到来。 参照2003年SARS疫情的经验，市场的避险情绪可能会持续到新增病例出现峰值之后。
2019年12月中下旬至2020年1月初的美元指数走弱，主要是依靠英国达成脱欧协议和中美达成第一阶段贸易协议的事件冲击，换言之，主要是乐观情绪驱动而不是非美经济体基本面出现了实质性的改善。 当前乐观情绪褪去后非美货币便再度遭受贬值压力，后市需要乐观情绪再度回升或欧元区基本面出现实质性的好转才能让美元指数再度下行。
3、偏强震荡，仍有小幅上行空间
由于短期风险偏好被抑制，美元指数仍有小幅走高的空间，98.3和98.5是潜在的阻力位，在这一位置回落可能形成日线头肩形。
CFTC持仓方面美元指数商业多头的增加抵消了小幅增长的非商业空头力量，而在疫情发生后预计非商业空头也会保持谨慎。
欧元： 中国疫情或拖累欧元
2020年1月，欧元兑美元基本回吐了12月的全部涨幅。 月初美伊冲突预期升温，叠加美国ISM制造业数据不及预期对市场经济复苏预期的冲击，欧元贬值，其后美国非农和通胀数据不及预期稍缓欧元跌势，但1月下旬中国疫情爆发冲击市场风险偏好，恰逢美国12月零售和耐用品订单等重要数据均表现亮眼，欧元短线贬值压力上升，一度触及2019年12月初的低位。 月末英国央行保持利率不变，英国顺利退出欧盟，叠加美国国会总统弹劾程序继续推进，欧元出现短线反弹。
展望2月，欧元区部分经济数据的改善会支撑欧元，美欧贸易或将进入新一轮的磋商，不过中国疫情对欧元区出口的影响可能会拖累第一季度欧元区经济的企稳复苏，欧元短线升值反弹后仍将继续震荡。
1、 欧央行对经济基本面更加积极
1月23日，欧央行召开了2020年度第一次议息会议。 欧央行如市场预期按兵不动 ——政策利率、资产购买和前瞻指引均与12月会议保持一致。在会后的讲话中， 行长拉加德对于欧元区经济基本面的措辞更加积极 ——上修2019年第三季度实际GDP增速，暗示经济继续企稳，外部风险进一步下降。不过 公司贷款的需求边际转弱 可能暗示着欧元区企业投资的反弹还需时日。
反思当前央行政策框架。欧央行在会议上宣布将在2020年对央行货币政策策略进行系统地回顾和反思，内容将包括价格稳定目标的定量表述，货币政策的工具，经济和货币分析框架以及央行的沟通实践。 政策回顾预计将于2020年年末结束，届时将会对欧央行现行政策框架进行评估和修改。 这是欧央行自1998年以来第二次对货币政策策略进行回顾（第一次是在2003年）。在2003年欧央行将“价格稳定”定义为欧元区调和CPI（HICP）的年同比增长低于2%，同时在中期（medium term）这一通胀指标要接近2%的目标；同时也确定了经济分析和货币分析的“双支柱”分析框架。本次回顾的重点在于面对当前的政策困境——通胀低迷带来的持续宽松可能加剧金融不稳定。未来需要关注欧央行将如何反思和修改当前的通胀目标，以及如何评估当前甚嚣尘上的通货膨胀目标制。
从欧元区的经济数据来看，前瞻性“硬”数据基本符合欧央行的判断，2019年第四季度经济增长将保持平稳（见图表 10）； 调查类”软“数据则更加乐观，1月欧元区主要国家制造业PMI均出现超预期反弹。 不过，中国爆发的新型冠状病毒疫情可能会对欧元区出口造成负冲击，受全球生产价值链和欧元区经济开放性的影响 ，欧元区尤其是德国出口或在第一季度再受拖累（见图表 12），相较而言美国所受的波及可能更小，这将对欧元形成利空。
2、关注近期重要地缘事件地缘政治不确定性阴云隐约可见。尽管欧元区经济出现了企稳的积极信号，但市场仍需关注欧元区近期出现的不确定性“苗头”——美欧贸易摩擦出现隐忧； 意大利政坛再起波澜。美欧贸易谈判将进入关键期。当市场聚焦中美贸易谈判的同时，美欧之间的贸易谈判也在推进之中——法国、意大利都计划对美国科技公司征收数字税，而美国则掐住了欧洲汽车出口的“咽喉”，希望以此迫使欧盟国家搁置数字税、放开对美国农产品进口的诸多限制。 2月（最早可能是2月3日）欧盟委员会主席冯德莱恩将出访华盛顿，与美国总统特朗普就贸易问题进行会晤，欧美短期内摩擦出现实质升级的可能性不大，双方首脑的会谈更可能意味着欧美新一轮贸易磋商的开始，不过需要警惕新闻媒体对于该事件或某些言论的夸大渲染对欧元短线形成贬值冲击。意大利政坛再次出现不确定性。2019年8月意大利执政联盟决裂，议会第一大党联盟党（The League）要求启动新一轮大选，不过五星运动党携手民主党，与现任总理孔特抱团继续执政。联盟党由执政党变成了议会第一大反对党，这为意大利政坛的稳定性埋下了祸根。联盟党当前企图通过地方选举来削弱执政两党的基础，雪上加霜的是1月五星运动党魁、现任意大利外交部长DiMaio宣布辞去党魁一职。 不过，随着1月末在Emilia-Romagna地区选举的失利，联盟党须另寻突破口，动摇当前执政联盟的根基。 从当前的情况看，短期内联盟党尚无法迫使当前政府解散、触发提前大选，意大利政坛的不确定性尚可控。
欧元兑美元1月的贬值与经济状况的好转出现了一定的背离，月末在英国央行按兵不动、英国顺利退出欧盟进入过渡期，欧元出现一定的反弹。 不过从技术分析上看，尽管20周均线开始转向，欧元兑美元再次站稳1.10的支撑，但多头势力依旧不稳固，2月初可能继续小幅反弹，上方阻力在1.116至1.118之间，其后可能出现回落，2月整体继续震荡（见图表 13）。
英镑：利多因素出尽
1月，保守党在获得议会大选胜利后，稳步推进脱欧法案通过议会审议，不过1月公布的英国经济数据持续不及预期，包括工业产出、月度GDP增速、通胀、零售等重要经济指标。 1月9日英国央行行长卡尼在讲话中暗示若经济持续走弱，英国央行可能降息，点燃市场对于1月英央行降息的预期。 英镑兑美元在月中触及1.295的低位。 其后中国疫情爆发等因素使得市场风险偏好下降，英镑主要在1.30至1.315的区间内震荡，月末英国央行超市场预期保持政策利率不变，且英国顺利退出欧盟，英镑兑美元短线大涨、站上1.32。
展望2月，英镑的利多因素将出现阶段性真空，不过经济数据的疲软尚不足以使其转为贬值，考虑到期货市场持仓的情况，英镑或在月初冲高或回落进入震荡盘整。
1、英国正式脱欧，接下来该关注什么
当地时间2020年1月31日晚上11点，英国正式退出欧盟。 悬在市场心中的靴子终于落地，这也意味着英国和欧盟进入过渡期（见图表 14）。 贸易谈判自然是市场关注的重中之重，欧英将达成怎样的协议内容？ 英国又将如何在美国和中国之间斡旋？ 除此之外，经济方面还应该关注英国金融产业迁移的负面影响； 政治方面独立主义开始复燃； 财政方面英国将如何推进大规模基础设施建设，帮助经济复苏。 这些都是过渡期值得市场重视的问题（见图表 15）。
2、英国央行为什么按兵不动？
近期英国经济数据的表现屡屡不及预期，部分英国央行官员暗示降息信号，点燃了市场对于英国央行降息的预期，但1月30日英国央行议息会议继续保持政策利率不变，可能有如下几方面的考虑： 第一，尽管2019年第四季度预计经济环比零增长，但调查数据显示2020年经济不会进一步恶化，随着美国、中国等经济体逐步转入补库存阶段，英国经济企稳回升的概率较大； 第二，尽管12月CPI同比增速回落至1.3%，但原因主要是在于燃油、电力和燃气等能源价格的拖累，剔除波动因素英国央行预计2020年上半年英国核心CPI同比将稳定在1.7%附近（见图表 16）。 第三，英国政府已经开始大力推进积极的财政政策支持经济复苏，暂时无必要在宽松的货币环境下继续降息来刺激经济。
值得注意的是受脱欧进展和英国提前大选提振，英镑有效汇率显著上涨，这对于英国这一开放程度和金融化程度高的经济体来说并不是好消息，央行官员的适时鸽派表态，一定程度上也是为了抑制英镑上涨的态势，降低汇率持续大幅升值对金融和经济产生的负面影响。
3、技术分析
英国央行维持政策利率和英国正式脱欧的利多因素帮助英镑站上1.32。 不过2月英镑的升值后劲不足，而且从CFTC持仓来看，非商业多空比处于2016年以来的高位，非商业空头萎缩至2016年的新低。 2月初英镑兑美元可能惯性升值触及1.33附近的水平，之后或将进入震荡盘整行情，区间主要在1.30至1.32之间，近期英镑多头需要注意降低仓位，不宜追多。
日元：仍有升值空间
1月美伊冲突升级引发地缘政治担忧，叠加中国肺炎疫情爆发，全球风险偏好逆转，日元避险升值突破109，与我们上期月度观察中“酝酿升值行情”的观点相吻合。 美元兑日元与继续维持与美股、日股的高相关性，并修复同美日利差的相关性。
研判2月日元走势的关键仍在“避险”二字。 从VIX指数来看，全球风险偏好维持相对高位近3个月时间，并于1月下旬出现逆转； 目前中国疫情尚处于爆发期，考虑到中国在全球供应链中起到的不可替代作用以及随着资本账户不断开放，中国资产价格变动对海外投资者决策起到的影响不断增强，全球避险情绪或将继续蔓延，继而支持日元维持强势。
从疫情影响来看，世界卫生组织基于中国感染者增长迅速、世界其他经济体也出现疫情两个事实，于1月30日将新冠疫情列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），但同时声明“不推荐限制旅行和贸易的措施”。21世纪以来国际公共卫生事件共有6起，分别是2003年SARS、2009年H1N1流感病毒疫情、2014年野生型脊髓灰质炎病毒疫情、2014年西非埃博拉病毒疫情、2016年巴西寨卡病毒疫情、2018年刚果（金）埃博拉疫情，被世界卫生组织列为PHEIC/疫区的时间分别为2003年4月15日、2009年4月25日、2014年5月5日、2014年8月8日、2016年2月1日、2019年7月17日。我们考察该时点前后美元兑日元走势可以发现， 疫情引发国际关注后的14到28天，市场会进入避险交易模式。日元相对美元升值，或是贬值行情减缓，以此推断2020年2月日元将迎来一波上涨行情。
再单独考察SARS疫情发展对日元的影响，2003年3月下旬和4月下旬确诊病例增速提高的阶段，均对应日元显著升值波段。 结合专家组及国内外研究论文的观点，新冠疫情增长的高峰（伴随日元强势）大概率出现在2月中旬到3月初，这与上述观点不谋而合。
总体来说，基于全球风险偏好逆转，新冠疫情仍处爆发期的判断，2月日元预计仍维持强势。 技术分析角度，美元兑日元目前下行到120日均线附近，预计短线胶着后继续向下突破，下方支撑位107.3，再向下则是106.5，上方阻力位109.5。
港币：或小幅贬值
1月中上旬港币流动性较去年12月边际宽松，但依然略显紧张，出现了数次规模较小的金管局贴现操作。 HIBOR隔夜利率月中短暂回落后再度反弹，整体围绕2%水平震荡。 LIBOR-HIBOR隔夜利差有所上行，使得港币升值放缓，盘整于7.76一线，仍然未触及7.75强方兑换保证。
展望2月，肺炎疫情引发的risk off可能还会持续一段时间，加上恒生指数开启调整，外资流入将有所放缓，HIBOR流动性紧张的局面可能暂时有所缓解。 这将使得港币汇率趋于震荡或小幅贬值。 但疫情的影响过去后港股仍有较强的吸引力，后市外资流入将继续推动港币升值，直至触及7.75强方兑换保证。
重大事件和风险提示