$*ST盐湖(SZ000792)$ ST盐湖关键的问题是要知道重整的基本方案和底线如何，判断出盐湖对中小股东最悲观的重整方案情况下的估值。
要回答如下一些问题：
1、垃圾资产剥离到什么程度？
2、剥离的资产承接方如何才能承接得起？
3、债转股的总金额多少亿？
4、垃圾资产剥离后全新的盐湖钾肥值多少钱？
5、重整结束后小股东相比当前市值盈亏状况如何？
盐湖主要亏钱的资产众所周知，金属镁公司、海纳公司、化工一二期是导致公司亏钱的三大黑洞，金属镁公司和海纳都已经资不抵债，化工一二期是股份公司旗下分公司，整个盐湖股份中报显示负债550.87亿，其中金属镁公司和海纳公司负债超过500亿，盐湖的钾肥业务及其他业务几乎没有啥负债。
如果要把亏钱的三块业务零对价转让给前几大股东设立的合资公司，那么这个承接方就要背负大量的债务及担保，而且这三大资产未来达成扭亏为盈也极有难度。如果上市公司要想把这三块亏损严重并且严重影响投资者对盐湖估值的资产剥离出去，不光要零对价转让，上市公司还很有必要要主动承担大比例的负债，让这份垃圾资产的新承接方能轻装上阵，看到一丝希望。我的设想是金属镁公司上市公司豁免其债务240亿元，海纳公司豁免其债务60亿元，化工一二期本身担负的债务没有拆借过想来不多。那么这两个子公司负债率有望降到40%左右，新资产负债结构有望大幅降低折旧和利息若踏踏实实经营则扭亏有望。很明显300亿已经足够多了。送出去一个丑媳妇还贴了300亿的嫁妆。
很显然对垃圾资产减免的这300亿负债只能通过债转股的方式，靠公积金定向转增的方式转给上市公司的债权人，盐湖股份原股东的持股比例必然被稀释。当前盐湖总市值不足200亿，如果要搞300亿的债转股，是不是意味着盐湖的老股东要被稀释成原来的五分之二呢？
这里有两点可能超越市场认知：
1、如果把除了钾肥和碳酸锂的资产和负债全部剥离后盐湖股份该值多少钱呢，如果把那些垃圾资产剥离后同时进行了债转股后，新的盐湖几乎没有负债只有两块优质资产，钾肥业务18年利润30亿以上，19年大概能达到40亿利润，按18年20倍估值钾肥业务能估值600亿，碳酸锂业务给个30-60亿还是能给得起的。综合来看新生后的干净的盐湖股份至少能值600亿市值。
2、那么这600亿的新盐湖股份就是原来的股东和300亿债权持有人如何切分的问题，如果ST盐湖从现在的低于200亿涨到300亿市值，那么只需要增发一倍的股本分给债权人，重整结束后整个公司股本扩大一倍，公司整体估值600亿。
如果ST盐湖就在200亿市值附近不涨也没有啥关系，把债权人的债务打一个6.667折，盐湖还是增发一倍的股份分给债权人，重整完后干净的盐湖总市值400亿，但是新盐湖本身值600亿，股价迟早要涨上去，债权人明面上打了6.667折实际上并没有吃亏。
如果ST盐湖还跌到了150亿市值，那么就把债权人的债务打个5折，盐湖还是增发一倍的股份分给债权人，重整完后干净的盐湖总市值300亿，但是新盐湖本身值600亿，股价还是迟早要涨上去，债权人明面上打了5折实际上并没有吃亏。
上面的设想的关键是你认不认可剥离所以低效资产和负债后的新盐湖值不值得到600亿？，300亿的债务豁免加垃圾资产转让对于承接方来说是不是很优厚了？300亿的债转股够不够？
如果你认可了上面的设想，那么对ST盐湖老股东的总市值估算就变简单了，如果能剥离所以垃圾资产和负债，债转股总额300亿的话，老盐湖的市值至少应该涨到300亿，相比目前还有50%的上涨空间；如果债转股总额200亿的话，老盐湖的市值至少应该涨到400亿，相比目前还有100%的上涨空间。
优质资产至少值600亿市值，重组方案需要兼顾盐湖老股东中小股东利益、大股东组成的垃圾资产和负债承接方的利益、各类债权人的利益、上市公司长远发展和长期估值的逻辑。上文设想的方案充分兼顾各方利益，按对中小股东最悲观的预期最不利于中小股东的条件小，按当前市值参与的中小股东依然有50%以上的获利空间。
如果债券人认可新盐湖的价值认真思考决策$12盐湖01(SZ112154)$ 很明显不应该跌倒42元。我相信盐湖的所有债权人大概率都能得到100%的实际兑付率！
其实赔率更优的是协议转让买到价格更优的$12盐湖01(SZ112154)$ 12盐湖01债券。
作者：基本面模式派