天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。
国泰君安(601211)
投资要点：国泰君安三季报业绩符合预期，杠杆维持在 3 倍水平，将驱动公司 ROE 提升，公司估值低+业绩增长+经营稳健，维持“增持”评级。
三季报扣非净利润 YOY+33%，业绩符合预期。
国泰君安 2019 年前三季度实现营业收入 206 亿元，同比增长 22.7%， 实现归母净利润 65.5 亿元， 同比增长 18.8%，扣非净利润 61.3 亿元， 同比增加32.9%。 前三个季度公司的加权平均净资产收益率 5.19%，较上年同期增加0.72 个百分点。公司归属于上市公司股东的净资产 1352 亿元，较 2018 年底增加 9.5%。国泰君安第三季度的归母净利润为 15.3 亿元， YOY+1.5%，环比-24.2%。
经纪业务增长强劲，投行与资管同比均改善。
国泰君安前三季度经纪业务收入 44.92 亿元， 同比增长 28.4%，收入占比21.8%。 Q3 单季度经纪业务收入 13.42 亿元， 同比增长 39.5%，其背后原因在于公司经纪业务客户基础庞大。投资银行业务收入 16.9 亿元， 同比增长18%，收入占比 8.2%，预计是受益于科创板和储备项目有序推进。资管业务逆势增长，前三季度同比增长 5.5%至 12.21 亿元，占比 5.9%。 国君资管的规模 7637 亿元，其中主动管理规模 4042 亿元，较上年末增加 30%，主动管理占比提升至 53%。
自营投资业务保持稳健， 计提信用减值损失 7.84 亿元。
国泰君安前三季度的投资净收益 54.7 亿元，同比增长 21%，收入占比 26.7%，是第一大收入来源。净利息收入 40.28 亿元，同比增长 4.3%，收入占比 20%。前三季度信用减值损失 7.84 亿元， 同比增长 44%，其中第三季度计提 2.9亿元，预计主要是与股票质押业务有关。 截至 2019 年三季度，公司买入返售金融资产规模为 491 亿元，环比二季度继续下降 39.1 亿元，预计是与公司主动压缩股票质押规模有关。 期末，公司交易性金融资产规模达到 1760亿元，较上半年略有增长。
投资建议： 国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，低估值+业绩增长+经营稳健，杠杆率稳步回升（3.02 倍，较 18 底提升 0.3 倍）将提振公司 ROE。 基于对公司自营投资收益率的乐观预期，政策催化下的投行业务的改善潜力，我们将公司 2019-2021 年的净利润从 86/97/110 亿元上调至86/101/118 亿元，同比增长 28.2%、 17.5%和 16.9%，净资产收益率分别为7.08%、 8.20%和 9.43%。当前股价对应 19E 为 1.25 倍 PB，维持“增持”评级。
风险提示： 政策落地不及预期，市场波动风险，信用业务风险。