招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
中国交建(601800)
1、 营收实现较快增长，归母净利增速较 Q2 回升
2019 年前三季度公司实现营业收入 3746.89 亿元，同比增长 14.04%； 实现营业利润 172.15 亿元，同比增长 3.65%；实现归母净利润 133.41 亿元，同比增长 3.73%。分季度来看，公司 2019 年 Q1-Q3 分别实现营收 1022.45、1380.27 与 1344.16 亿元，分别同比增长 9.64%、 19.89%、 11.86%；归母净利润方面， Q1-Q3 分别为 39.3、46.47 与 47.64 亿元，Q1 同比增长 14.45%，Q2 同比减少 1.99%，Q3 同比增长 1.66%，增速与 Q2 相比有所回升。
2、 毛利率有所下降， 费用率控制较好，负债率逐年下行
2019 年前三季度毛利率相比去年同期下降 1.36 个 pp 至 11.82%。 分季度来看，公司 Q1-Q3 单季毛利率分别为 11.72%、 11.44%和 12.46%，稳中有升。 前三季度净利率较去年同期下降 0.27 个 pp 至 3.80%。 期间费用率为 7.37%，其中销售费用率、财务费用率与管理费用率均有所下降，分别为 0.19%、 1.16%和 6.03%， 费用情况控制较好。 管理费用率中研发费用率略有增加，公司加大研发投入。 应收账款及应收票据为 908.31 亿元，占营收的比重为 24.24%，其中应收票据较年初减少 53.86%，为商业承兑汇票减少所致。 收现比比去年同期下降 5.25 个 pp 至 86.53%，付现比下降4.43 个 pp 至 86.76%。 经营性现金流净额-382.25 亿元， 主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加。 资产负债率为 74.96%，已连续四年同期下行。
3、 新签订单平稳增长， 基建业务开始发力，海外市场有所回暖
公司 2019 年前三季度新签合同金额 6536.73 亿元，同比增长 12.16%， 增速较去年同期增加 16.15 个 pp，拿单速度提升明显。其中， 基建建设业务、 基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签订单金额分别为 5734.94 亿元、 290.10 亿元、 439.01 亿元和 72.68 亿元， 同比增速 12.6%、 -8.6%、 18.7%和 59.67%。 基建设计业务增速较去年同期上涨 9.7 个 pp，基建建设业务今年增速保持平稳，但显著优于去年，受补短板稳增长政策影响，基建逐渐发力。 海外新签合同 1423.79 亿元， 增速较上期转负为正至 6.51%，占公司新签合同额的 22%，其中， 基建建设业务为 1345.96 亿元，占海外新签合同额的 94.53%，海外市场较上半年有所回暖。 PPP 投资类项目确认合同额 1082.89 亿元，同比下降 1.77%，占公司新签合同额的 17%。 公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为 985.95 亿元。4 、 国内基建领域龙头， 国内+国外业务双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级
公司是基建龙头， 夯实基建建设传统业务， 加速推进海外市场开拓， 逐渐成为一带一路领军者。 疏浚业务的改革计划 已经列入国企改革“双百行动” ，同时公司基本面稳健，在手订单充足。预计 19 年、 20 年 EPS1.38 元、 1.54 元，对应 PE 为 6.9 倍、6.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。