兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
广州酒家(603043)
公司公告三季报。2019年前三季度实现营收24.09亿元/+19.60%，其中Q1/Q2/Q3增速分别为19.79%/20.77%/19.19%；归母净利3.25亿元/+9.12%，其中Q1/Q2/Q3增速分别为17.93%/-4.92%/8.86%；扣非归母净利3.11亿元/+7.88%。
Q3月饼、餐饮业务表现稳健，速冻及其他食品业务明显提速。Q3单季度公司营收14.57亿元/+19.19%，主要源自各项业务快速增长，部分源自8月12日完成陶陶居收购之后并表1.5个月业绩。分产品来看：1）月饼系列：Q3收入10.29亿元/+14.87%，（2018年全年增速15.67%），推测销量、售价及陶陶居分别贡献约5%增量。受经济大环境影响，今年月饼市场并不景气，例如Q3元祖月饼收入6.67亿元/+3.38%，较去年全年的增速12.45%大幅下降。但广酒月饼仍能维持较快增长推测源自加快省内外经销商布局，以及加强电商平台销售；2）速冻及其他产品：Q3速冻收入1.39亿元/+51.15%（19H1为22.77%），其他产品（腊味烘焙等）收入1.19亿元/+45.68%（19H1为17.63%），二者均明显提速，推测源自加强非月饼业务考核以及加快省内外经销商布局；3）餐饮业务：Q3收入1.62亿元/+12.44%（19H1为14.01%）稳健增长。
经销及省外销售增速亮眼。1）分地区：Q3广东省内营收10.46亿元/+12.14%，境内省外营收3.93亿元/+43.62%源自互联网营销建设效果逐步显现，境外营收0.11亿元/+37.05%；2）分模式：Q3直销收入5.67亿元/+13.72%，经销收入8.82亿元/+23.39%，其中单季度广东省内/省外经销商分别净增加91/47家，期末数为434/207家。
Q3单季度毛利率、净利率下降，期间费率有所增加。19Q3单季度公司毛利率58.62%/-0.96pct源自利润率较高的月饼收入占比下降；净利率17.89%/-1.67pct。期间费率方面，销售费率25.54%/-0.92pct源自广告宣传等费用减少，管理费率8.44%/+1.11pct源自股权激励费用及员工成本增加，研发费率1.47%/+0.29pct，预计全年基本按照利口福公司营收3%的比例投入，财务费率-0.55%/-0.11pct。此外，Q3单季度信用减值损失同比增加756万元推测源自应收账款增加计提坏账准备，投资收益减少593万元推测源自加快新工厂投入使得银行理财减少，理财收益相应减少。
盈利预测与投资评级：Q3公司营收稳健增长，利润增速较低源自毛利率下降、股权激励费用增加、坏账准备增加及理财收益减少。展望未来，湘潭、梅州新工厂将逐步投产，粮丰园、利口福生产基地改造稳步推进，广东省内外营销网络持续铺建，供需两端提升推动业绩快速增长。根据业绩情况略微下调盈利预测，预计19-21年EPS为1.05/1.31/1.58元，10月29日收盘价对应PE为30/24/20倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：食品安全风险、募投项目不及预期、渠道建设进度不及预期等