广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
上海银行(601229)
事件：上海银行发布2019年三季度业绩报告。
投资建议：
上海银行19Q3营收增速大幅放缓，利润增速符合预期，其中存贷款保持较快增长，同业负债环比有所收缩，经测算由于资产结构调整，净息差预计有所上升，资产质量相对稳定，但不良生成率有所上行同时拨备计提增速放缓。考虑到公司信贷投放持续向零售贷款倾斜，我们预计公司2019/20年归母净利润增速为14.54%和13.51%，EPS为1.38/1.58元/股，BVPS为11.04/12.27元，当前股价对应2019/20年PE为7.0X/6.1X，PB为0.87X/0.79X。近两年来公司估值中枢约0.93倍PB，我们按2019年11.04元BVPS和0.93倍PB估算，对应公司合理价值约为10.27元/股。
风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。
核心观点：
营收增速大幅放缓，利润增长符合预期
2019年前三季度实现营收378.81亿元，同比增长19.76%，增速较201H1（同比+27.35%）下降7.58pcts；实现拨备前利润306.15亿元，同比增长22.34%（VS2019H1：+30.39%，下降8.04pcts）；其中实现净利息收入220.21亿元，同比增长6.08%（VS2019H1：+11.98%，下降5.90pcts）；实现手续费净收入49.58亿元，同比增长10.44%（VS2019H1：+9.08%，上升1.35pcts）。实现归母净利润163.59亿元，同比增长14.59%，较2019H1（同比+14.32%）基本持平，符合预期，其中生息资产规模扩张、其他非息收入超高增长（同比增长45.89%）对业绩贡献明显。
经测算资产结构调整带动净息差上升
根据我们的测算，2019Q3公司净息差和净利差环比分别改善3bps和2bps；主要是由于资产结构调整带动收益率提升较快，19年三季度末贷款/生息资产的占比达到44.3%的高位，同时零售贷款/贷款的占比上升到31.42%，其中个人消费贷款（含信用卡）占零售贷款比例达到65.92%。
存、贷款环比增长较快，同业负债环比有所收缩
1.19Q3公司资产总额21,876亿元，同比增长11.71%（VS19H1：+12.82%），环比增长1.05%，其中贷款总额9,586亿元，同比增长15.28%，环比增长3.57%（VS19H1：+4.37%），增长较快；投资类资产9,081亿元，环比增长0.10%（VS19H1：+3.52%），放缓明显；同业资产1,523亿元，环比大幅收缩11.67%。2.负债总额20,138亿元，同比增长11.88%（VS19H1：+13.11%），环比增0.84%；19Q3存款11,949.7亿元，同比增长18.07%，环比增长3.0%（VS19Q1：+4.57%，19H1：+6.42%）；应付债券环比结束下降趋势，环比增30.2%（VS19H1：-21.7%）至1,915亿元；同业负债环比收缩12.21%（VS19H1：+10.69%）至4,959.7亿元。
不良生成率环比微升，累计拨备计提同比增速较上半年有所放缓
1.2019Q3不良贷款率1.17%，环比微降1bp；不良贷款余额环比上升2.96亿元至112.08亿元；关注贷款率为1.86%，环比持平。2.经测算加回核销和转出后的2019Q3年化不良生成率为1.37%，环比19H1上升10bps，仍处于低位。3.2019年前三季度计提拨备121.79亿元，同比增长26.4%（VS：19Q1：+99.2%，19H1：+47.8%），增速放缓，2019Q3拨备覆盖率环比下降0.78pcts至333.36%。