中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
思源电气(002028)
1-3Q业绩符合市场预期
公司公布1-3Q业绩：1-3Q19收入42.03亿元，同比增长37.30%，归母净利润4.10亿元，同比增长71.18%；对应3Q收入17.91亿元，同比增长36.76%，归母净利润2.18亿元，同比增长107.58%。公司此前已发布业绩预告，本次公告符合市场预期。
与此同时，公司发布全年业绩预告，预计实现归母净利润4.42-5.89亿元，同比增长50-100%。
发展趋势
国内及海外业务增长顺利，完成年初收入目标无虞。公司年初预计全年收入达到60亿元，我们认为目前看来可以大概率完成目标。一方面，公司在1H19期间新增合同订单41亿元，同比增长42%，为2H19-2020年业绩增长提供支撑。另一方面，海外业务实现了较快增长，公司2018年突破了巴西、塔吉克斯坦、埃及等多个新国家市场，并通过了墨西哥等重要市场的资质认证，因此今年以来海外地区收入增速超过国内，已占到公司总收入的20%，成为拉动公司业务增长的增长极。
积极推进汽车电子等新业务，培育潜在增长点。公司控股子公司稊米公司已经规模化出货刹车能量回收超容模组控制器，为乘用车开发的超级电容启停模组正在进行供应商准入与开发验证，公司预计2H19正式进入车厂要求的产品验证阶段。
费用管控卓有成效，盈利能力有所提升。公司1-3Q19毛利率30.6%、同比下滑0.5ppt，净利率9.8%、同比提升1.9ppt，盈利能力的提升主要来自对费用的管控，公司1-3Q19销售、管理费用率分别10.7%、3.0%，分别同比下滑1.4ppt、6.6ppt。而在此基础上，公司持续强化产品研发，1-3Q19研发费用率5.6%，同比增加3.1ppt。
盈利预测与估值
由于公司1-3Q业绩持续表现优秀，新产品及海外业务拉动成长，因此我们上调2019/2020年净利润49%/57%至5.35亿元/6.38亿元。当前股价对应2019/2020年16.3倍/13.7倍市盈率。考虑到公司业绩已被相对充分消化，因此我们维持13.50元目标价，对应19.2倍2019年市盈率和16.1倍2020年市盈率，较当前股价有18%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
电网投资及建设交付进度不及预期，海外市场拓展不及预期。