华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
正邦科技(002157)
事项：
公司发布2019年三季报：1-9月实现营业收入175.6亿元，同比下降0.1%，归母净利润5025.3万元，同比增长42.9%，扣非后净利润1.7亿元，同比增长171.5%。
评论：
2019Q3公司头均净利270元，2019Q4成本有望环比回落。2019Q3公司实现营业收入61.9亿元，同比增长15.4%，归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比增长43.8%，扣非后净利润3.64亿元，同比增长53.7%。2019Q3公司生猪养殖利润约3.8亿元，生猪出栏量140.3万头，对应头均净利润270.1元。由于第三季度公司主要出栏区域江西、四川等地均遭遇非瘟严重侵扰，导致公司生猪出栏体重偏轻、存活率降低，单位成本上升；第四季度，随着公司防控非瘟疫情的经验不断城市，主销区疫情相对稳定，公司生猪出栏体重有望上升至120-140公斤，我们在持续草根调研过程中了解到，10月以来公司生猪出栏体重提升，存活率也有所改善，2019Q4单位成本有望环比回落。
生产性生物资产环比大增44.7%，存货环比大增27.8%。今年9月末公司生产性生物资产账面价值18.1亿元，环比大增44.7%，同比大增35.5%，生产性生物资产大增是由于公司加大母猪繁育规模，母猪存栏增加所致，9月末公司存栏母猪65.3万头，其中，能繁母猪35.2万头，后备母猪30.1万头。根据公司此前发布的生产经营情况自愿披露公告，2019年底公司母猪存栏将达到120万头左右，其中，能繁母猪约50万头，后备母猪约70万头，将保证2020-2021年出栏量快速增长。2019年9月末，公司存货56.67亿元，环比上升27.8%，同比上涨53.8%，公司存货中约75%为消耗性生物资产，为接下来半年生猪出栏奠定坚实基础，存货指标大超市场预期。
盈利预测、估值及投资评级。
非洲猪瘟去产能史无前例，猪价已攀升至40.02元/公斤，我们预计春节前猪价易涨难跌，春节后猪价难以明显回落，高猪价有望持续至2021年。理由包括：①2019年9月能繁母猪存栏量环比继续下降，对应2020年9月之前生猪都难以回升；②复产和补栏积极性有限；③补栏多以三元留种为主，PSY较二元种猪大幅下降，且1年时间就需要淘汰，届时或再度面临缺种猪现象。公司生产性生物资产、存货资产同比、环比均大幅增长，将充分受益本轮猪周期。
我们预计2019-2021年公司生猪出栏量570万头、1000万头、1500万头，对应收入231.3亿元、485.7亿元、568.9亿元，上调归母净利润预测至25.4亿元、182.8亿元、161.3亿元（此前预测值21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元），同比分别增长1213.1%、619.8%、-11.8%，对应EPS1.04元、7.48元、6.6元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年5倍PE，上调目标价至37.4元，维持“强推”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期；疫病。
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