兴业研究固定收益团队出品
梁世超兴业研究分析师
宋天鸽兴业研究分析师
侯奉佶兴业研究分析师
从此前的发行利差25BP，再到目前的40BP-50BP，地方债定价利差逐渐从固定利差走向区间调整。一方面是从供需关系看，目前银行类机构吞吐能力下降，导致定价自动出现上浮；二是为了刺激投资者积极性，通过上调发行利率来降低一二级市场利差。此前地方债出现了持续的一二级定价倒挂，地方债投资面临着买入即亏损的窘境。目前针对流动性较低的项目收益专项债，长期限地方债不再限制定价利差，也有助于增强地方债的真实定价水平，增强流动性。
一、市场热点：银行吞吐能力下降，地方债再提定价利差
从近期一级市场的定价看，利率债主要投资者吞吐能力出现了较为明显的下降。以地方债为例，周二发行的内蒙古10年期土储、收费公路专项债发行利差达到50BP，创出2018年8月以来的最高值。而同日发行的7、10、15年期内蒙古专项债、河北20年期一般债发行利差达到40bp。
从此前的发行利差25BP，再到目前的40BP-50BP，地方债定价利差逐渐从固定利差走向区间调整。一方面是从供需关系看，目前银行类机构吞吐能力下降，导致定价自动出现上浮；二是为了刺激投资者积极性，通过上调发行利率来降低一二级市场利差。此前地方债出现了持续的一二级定价倒挂，地方债投资面临着买入即亏损的窘境。目前针对流动性较低的项目收益专项债，长期限地方债不再限制定价利差，也有助于增强地方债的真实定价水平，增强流动性。
除了发行利差的提升，柜台市场也将成为缓解利率债发行压力的重要途径。按照一季度的柜台发行情况以及机构供需情况，我们预期二季度通过柜台发行的国债、地方债规模将继续增长，以缓解银行类机构承接能力相对不足的问题。
二、货币市场：短期资金再度趋紧
周二央行未开展公开市场操作，连续第14日暂停逆回购操作；今日无逆回购到期，实现零投放零回笼。
周二资金面总体维持均衡态势，开盘资金均衡偏宽松，上午10点至午后15点附近隔夜、7d资金面收紧，至尾盘隔夜宽松。整体数据来看，今日隔夜成交量较前一日有所减少，全天资金面均衡略偏紧。DR001利率上涨约37bp，DR007利率上涨约6bp。存单市场方面，一级市场认购热情较昨日有所回升，二级市场交投较为活跃
三、利率债及衍生品：数据空窗期债市交易清淡
一级市场：国开债需求尚可
周二国开行增发三期金融债需求尚可，招标倍数均不足3倍，国开行1、5、10年期金融债中标利率分别为2.452%、3.5424%、3.7279%，投标倍数分别为2.83、2.15、2.71，边际倍数分别为2.24、11.25、2.31。
二级市场：数据发布空窗期，债市延续弱势调整
随着一级市场表现疲软，导致二级市场交投相对清淡，午后主要利率债收益率上行4-5BP。
10年期国开债活跃券190205最新成交价报3.805%，收益率上行5.25BP；次活跃券180210成交价报3.9275%，收益率上行4.58BP。10年期国债活跃券180027成交价报3.28%，收益率上行4BP；5年期国开债活跃券180211成交价报3.6650%，收益率上行7.66BP。
国债期货：国债期货低开震荡
周二国债期货震荡盘整，主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.2%，5年期主力合约跌0.07%。
利率互换：
FR007S1Y收于2.7225%，较前一日上行5.25BP。FR007S5Y收盘3.0925%，较前一交易日下行0.5BP。
可转债及可交债：
四、信用债
一级市场：周二信用债共发行363.3亿元，发行主体集中在AAA级国有企业，主要发行券种为超短融。
二级市场：今日市场成交较为活跃，城投债成交集中在AA~AA+级，产业债成交主要集中在AAA级。城投债AA+级1~3Y成交区间为3.72%~5.08%，产业债AAA级 1~3Y成交区间为3.53%~5.3%。19陕有色SCP001平均成交在3.35%，19中粮01平均成交在4.03%，与昨日持平。
每日负面事件：
违约债券：
17天宝01：天宝食品公告称，未能按时兑付“17天宝01”本息，涉及金额5.35亿元，已构成实质性违约。
负面信息点评：
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