洞察体育力量，把握产业脉搏！体育大生意第
体育大生意记者
虽然2016年中期以来，二级市场中证体育指数明显走弱，但在产业发展、政策鼓励与监管机构的扶持之下，2017年体育产业公司的上市热情被集体点燃。年初，户外用品制造商牧高笛与赛车运营商力盛赛车先后登陆主板市场，并因一路开出十几个涨停板而备受瞩目。正当牧高笛与力盛赛车股价先后开板回落之时，5月9日，又一家体育行业公司金陵体育登陆创业板，迄今为止接连3日涨停，接力上演一场波澜壮阔的行情。随着国内体育器材供应商首次在A股市场亮相，这家对于资深体育运动爱好者来说耳熟能详的老牌公司重新进入了大众视野。
体育用品行业年复合增长率13.38% 器材及配件制造收入占比较高
《中国体育用品产业发展白皮书》统计数据显示，2007 年至2015年，体育用品业年增加值从1009.亿元增长到2755.5亿元，年复合增长率为 13.38%。虽然我国体育用品行业市场规模发展迅速，但是行业增加值在国民生产总值中的比重明显较低，2015 年我国体育用品行业增加值占 GDP 的比重为0.3999%，远低于美国2%-3%水平，行业仍有明显的市场空间。
▼体育用品行业增加值与体育器材行业规模（单位：亿）
国内体育器材制造产业化生产起步于上世纪 80 年代，行业发展初期，行业内大部分企业利用劳动力成本低的优势，为国际知名厂商进行“委托加工”或“贴牌生产”，近年来一批自主体育器材制造商开始涌现。在配件制造、训练健身器材制造、球类制造、运动防护用具制造以及其他体育制造用品中，体育器材及配件制造收入占比最高，2015年所占比重为28.45%。
根据国务院《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，到 2025 年体育产业总规模超过 5 万亿，作为体育产业的重要组成部分，体育器材行业亦将迎来快速发展阶段。另外，体育场馆的新建与翻新，各类体育赛事举办次数及规模的扩大，也会带动体育器材的直接需求。目前我国已获得 2022 年冬季奥运会的主办权。凭借强大的体育赛事举办竞争力，未来我国将更多地承接各类体育赛事的举办，国内体育器材市场规模有望持续增长。
资质深厚曾为奥运排球供应商 金陵体育上市募资2.2亿用于产能扩建
金陵体育主营业务为体育器材和场馆设施的研发、生产、销售以及体育赛事服务，主要产品包括球类器材、田径器材、其他体育器材、场馆设施等。其中球类器材主要包括球架、球门、球台、记分牌、显示器、替补席等篮球、排球、足球、乒乓球赛场上运动员及裁判活动所需的各类器材；田径器材包括跳高架、跨栏架、障碍架等产品；其他体育器材包括健身器材、游泳器材、体操器材、举重器材等；场馆设施包括场馆座椅、活动看台和塑胶场地等产品。2014年—2016年，球类器材与场馆设施业务占到了公司收入的绝对主力。2016年球类器材营收占比49.82%，场馆设施营收占比30.43%。
▼金陵体育2016年各类业务占比
体育器材行业中低端市场中小规模企业较为集中，因成为体育赛事器材供应商需要满足赛事官方机构资质认证，行业高端市场领域市场竞争相对缓和。金陵体育独有的优势在于：公司是国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商，并与国际篮联、国际排联、中国篮球协会、中国排球协会、中国田径协会、中国游泳协会等体育官方机构保持良好的合作关系，为 2008 年北京奥运会、2010 年广州亚运会、2011 年深圳世界大学生运动会、2014 年南京青奥会、2015 年第一届青运会、2016 年第十三届冬运会、2016 年里约奥运会、国际田联钻石联赛（上海站及布鲁塞尔总决赛）、NBA 中国赛、CBA 联赛等多项重大国内、国际赛事提供体育器材及赛事服务。2016 年，公司成为里约奥运会排球设备供应商。同时，公司曾获多项荣誉称号，并参与制定篮球架的国家及行业标准。旗下器材先后通过国际篮联、国际排联与国际田联的认证与国家3C专业认证。
▼金陵体育成为2016里约奥运排球设备供应商
金陵体育的发展历程也是中国体育器材制造商的时代缩影。同目前创业板上大多数中小市值公司一样，金陵体育仍然带有极强的家族公司色彩。1950年出生的李春荣为公司创始人，截止公司上市前，李春荣、李剑刚、李剑峰、施美华等四人合计持有公司 86.10%的股权，为公司的实际控制人。其中，李春荣与施美华为夫妻关系，李剑刚、李剑峰为李春荣与施美华夫妇之子。这也就带来了公司在运作上的劣势，集中体现为两点：公司现有的经营管理体制与人才储备需要进行变革，登陆资本市场后，公司的资产规模与业务规模等都将扩大，公司的经营管理能力尚需进一步提高。与公司管理水平相对应的，则是公司融资渠道相对有限。作为一家家族式私人企业，公司原有融资渠道主要依靠自身经营积累及银行贷款来解决。从前相对单一的融资渠道已经难以满足体育器材行业的发展以及产能扩展需求，对接资本市场并谋求公开融资成为了公司发展与转型的必然之路。
金陵体育计划完成“体育器材产能扩建项目”，本次登陆资本市场计划募集资金约 2.2 亿元，拟用于体育器材产能扩建项目和研发中心用房项目。未来三年内将每年新增 10 万件球类器材、9 万件田径器材、22 万件其他体育器材的生产能力。
年均净利4643万业绩弹性略小 直销与自主生产球类器材收入待提升
从财务角度看，金陵体育 2014-2016 年的营收分别为 3.44 亿、3.24 亿、3.3 亿，净利润分别为 4886 万、4414 万、4631 万，营业收入与净利润基本保持稳定。近三年公司收入结构呈现一定的变化。球类器材从 2013 年 38%的收入占比到 2016 年的 50%的收入占比，其他体育器材收入从2014年的5481万下跌到2016年的2811万，由于2016年国内大型赛事举办较少，公司赛事服务收入从2014年的3182万下降到2016年的957.97万。除了招股说明书中所提及的公司在财务方面应收账款比重较高与存货风险较高之外，另一个风险点在于其自主生产球类器材的销售收入占同期收入的比重不足一半，但公司关于外购产品与生产外协的情况却语焉不详。
▼金陵体育近三年营收、净利与毛利增长情况
在体育器材行业中，球类器材与田径器材的综合毛利率较高。受益于钢材与五金材料等原材料价格的大幅下降与收入结构的变化，公司过去三年综合毛利率从 37%上涨到 43%。2014 年、2015 年因公司为南京亚青会、十二届全运会、南京青奥会以及第一届青运会等提供规模较大的体育赛事服务，赛事服务毛利占比相对较高，分别为 14.88%、9.82%。预计受参与2016 里约奥运会排球项目器械生产的部分因素带动，公司球类器材销售占比由 41.84%上升至 50.50%，毛利率水平由45.58%上升至 48.46%。但销售费用与管理费用的提升基本抵消了毛利率增长的影响，2014-2016 年，公司费用合计为6838 万元、7251万元和7839 万元，2016年营收与净利润并未出现大幅增长。
未来公司在销售模式上的改变也会带动毛利率在一定程度上的增长。公司采取直接将产品销售给终端使用者与将产品销售给经销商并举的销售模式。受成本、采购模式与产品结构差异（通过经销模式销售的产品主要为毛利率较高的篮球架等公司优势产品）的影响，经销毛利率整体高于直销毛利率。近年来公司销售策略有所调整，直销比例从 2014 年的 72.56%下降为 2016 年的 59.81%。
公司上游原材料包括钢材、塑料、铸件等，下游直销客户主要包括学校，政府事业性单位、体育赛事组织等客户。因B端客户数量的局限性与赛事的周期性，公司过去 4 年收入整体较为稳定，业绩弹性较小。此外，公司利润整体情况受政府补贴影响明显。2016年公司所受政府补贴同比增长近105万元，赞助支出同比减少近75万元，营业外收入的增长与营业外支出的减少一定程度上带动了2016年财务数据的同比小幅提升。
标的稀缺引发概念大热 对标泰山体育未来或向综合赛事供应商发展
金陵体育的5月9日的发行价格为13.71 元/股，发行市盈率22.98 倍，发行市净率1.84 倍。金陵体育新股申购的中签率为0.014%，时隔两月之前，力盛赛车以0.0117%的新股中签率创下了季度的最低值，对比来看，金陵体育的新股中签率也可称之谓极低。公司作为国内领先的综合性体育器材提供商，下游客户以政府、赛事组织为主，这在目前的 A 股具备一定的稀缺性。概念大热之下，截止5月12日收盘之时，公司收盘价达26.27元，3日之内股价已近翻倍。
A股市场并不是一个成熟的价值投资场所，在很大程度上提供的是为新股提供融资的功能。因为发行前压低股价与市盈率，新股上市接连而来的股价一段时间的疯狂涨停实属正常现象，所以难怪申购新股中签的概率被戏称为与中彩票一样低。目前A股IPO发行定价有23倍市盈率的天花板，以留出一定的安全地带。作为中国资本市场中的新兴行业，相较于其他传统行业体育公司甫一上市更容易受到大众的广泛关注，在热点事件发生时也会受到游资的短暂追捧。目前公司各产品线产销率在 90%以上，募投项目产能提高后，业绩释放有一定的想象空间。正如本文开篇中所提，随着体育场馆与体育赛事数量的增长，对相关体育器材的需求会有所上涨。考虑到公司在同类厂商中已经成功建立一定的壁垒，虽然公司于创业板上市，但上市后如果估值较低，经过一段较长的时间，可能会发展成为分红较高的蓝筹股。
由于体育器材行业产品种类众多，虽然作为行业相对领先的体育器材供应商，金陵体育市场占有率仍相对较低，且产品线难以完全覆盖体育器材市场需要。公司上市后的短期目标为扩大产销规模与市场占有率，并将根据业务发展战略选择同行业或相关行业的企业进行兼并收购。
但野心应该不止于此。若想作为一家体育器材行业的真正龙头公司并在资本市场上有着长期的不俗表现，向综合性体育赛事服务商转型及科技化转型仍是长期方向。金陵体育在行业内的主要竞争对手——山东泰山体育产业集团已经开始迈出了转型的步伐。作为国内最老牌的综合型体育产业集团，泰山体育产品涉及体育器材、健身路径、各类型人造草坪、体育工程、碳纤维自行车、运动休闲垫、XPE发泡材料和在线科学健身等一系列产品，已成为多届国内外赛事田径、体操、柔道、跆拳道、摔跤、拳击、武术、空手道比赛器材供应商，并先后服务过近千次世界单项锦标赛和国内大型体育赛事。与金陵体育不同的是，泰山体育并没有谋求整体上市，2016年，公司旗下深圳泰山体育科技股份有限公司单独登陆新三板。在传统体育器材业务之上，泰山体育科技借助互联网与科技，主营业务为智能科学健身设备、体育信息技术服务产品及智能体育场馆建设，包括人机交互芯片和体感运动产品的研发生产、体育场地工程业务，以及电信 ITV平台网络健身馆。
▼甄子丹代言泰山体育科技旗下的“爱动”系列产品
不过，智能类产品的利润正向贡献仍需时间。虽然营收同比增长明显，但人工成本、市场费用、交通差旅费用及业务招待费的增加使成本远远覆盖收入。连续三年亏损之后，泰山体育科技2016年净利润-1713.6万元，同比下降 54.75%。对于金陵体育来说，在集团主体业务没有实现盈利快速增长之前，加强产能并扩大现有品类市场占有率仍是最重要的选择。
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