【洼地补涨】机构开年抢筹铸百点长阳 换仓周期股估值洼地补涨
===全文阅读===
1月5日，“煤飞色舞”再现，A股收获开年大红包。
早盘沪深两市高开，沪指高开高走，煤炭、有色金属、房地产、石油、白酒等板块带动指数全面上攻。上证综指报收3350.52点，大幅上涨3.58%；深证成指收于11520.59点，大幅上涨4.59%。沪深两市有88只个股封死涨停，成交量超8000亿。
21世纪经济报道记者采访多位公私募机构了解到，开年第一天，不少重仓成长股的公募和私募基金开盘即着手换仓，卖出持仓中的创业板个股，转而买入煤炭、有色、电力等周期股。
1月5日，A股市场在2015年第一个交易日即上演开年抢红包行情。
“早上一开盘，我就换了一部分仓位到周期股。”一位管理着约十几亿资产规模的成长风格基金经理夏辉(化名)告诉记者，他在股价上涨约2个点时买入中国银行(601857.SH)、工商银行(601398.SH)等一批大盘蓝筹股。
2014年年末，夏辉管理的基金持仓完全集中在成长股。基于年末考核因素，他一直在等待开年时点再将部分仓位切换到周期股。
“基金年末要考核排名，只要排名不至于太靠后的基金经理，都不愿意在最后一个月杀跌式卖出自己的重仓股。”夏辉说，成长股的投资风格是重仓持股，如在年末卖出，会造成基金净值暴跌。因此，他此前一直在忍耐，等待着开年再换仓。
机构抢筹
华南一位基金经理向记者证实这种现象的存在。据其了解，有一批成长风格基金经理早就在年末就谋划着持仓结构的调整。
“今天是开年第一天，是一个新的考核周期，有什么想法就放开手脚开始干。”前述华南基金经理说，其预计2015年的市场会相对均衡，因而，卖出部分年报业绩低于预期的成长股，转而买入低估值、机构低配置、低股价的周期股。
国泰君安首席策略分析师乔永远表示，2015年第一周是新一轮考核周期的开始，有一批机构可能会大规模换仓。
“2014年年末有很多基金都更换了基金经理，新上任的基金经理需要根据自己的想法和理念来调仓。”一位大型基金公司的基金经理透露，其熟悉的一位新基金经理，5日这天开盘前即下单卖出电子信息等成长股，随后买入煤炭和黄金等周期品。
跟公募基金类似，也有私募基金在5日这天下单买入黄金、煤炭、电力等强周期的投资品。
“下午在尾盘追了一批资源股，如中金黄金(600489.SH)、紫金矿业(601899.SH)等。”一位管理着20多亿资产管理的私募基金董事长吴龙(化名)向记者透露，其在5日加仓买入的周期股占30个点仓位。
2014年年末，吴龙管理的私募产品持有四成成长股的仓位。此外，还有60%的金融股。12月31日，他从盘面注意到金融股出现上涨乏力、缩量滞涨的迹象，于是将金融股全部抛出。
但他没想到的是，煤炭、有色、石油等机构持股比例较低的板块会在开年第一天出现暴涨。基于行业轮动的周期，吴龙在犹豫和纠结一番后，选择在尾盘追涨强势的资源股和能源股。
此外，有险资机构选择在开盘即加仓地产产业链，包括家电、建筑建材等。
“保险机构完成年底结算后，有一批资金年初需要重新投资，开年就有资金入场。”上海一家大型保险资管公司投资经理告诉记者，5日市场的走势是跳空高开，这促使保险机构匆忙下单抢筹。
资金寻找低估值洼地
在开年一片红火的抢红包氛围中，也有一些机构投资者开始变得谨慎，将持仓的煤炭、有色等周期品种转换成环保、医药、消费等低估值、偏防御类品种。
“我们模型测算上证指数短期顶部区域就在3350点至3400点，1月6日大盘还会涨一涨，但7日的走势就有点悬了。”1月5日收市后，一位管理着十几亿规模、擅长技术分析的私募基金老总李晨(化名)向记者表示，这天的暴涨，让他感觉“不对劲”。
“今天大盘暴涨100多点，但金融股没怎么涨。如果明天大盘继续涨，金融股还是不涨，就会有一些持有金融股的机构卖出。”李晨从博弈角度分析，一旦金融股出现卖出趋势，势必会拖累指数下行。
基于大盘股短期可能面临调整冲击，李晨在5日这天即着手换仓，将持仓结构由高弹性的资源、化工等切换到低估值的消费和医药。
“我算了一下，医药股2015年的PE只有15-20倍，就连钢铁股的PE都20多倍了，医药股左侧已经见底。”李晨透露，2014年年末，其管理的私募基金有60%仓位配置在煤炭、资源等周期股中，但5日这天，他将一半的仓位换成医药和环保。
上海一位保险机构投资经理亦注意到，5日市场盘面的走势特点是场内外资金继续在寻找低估值、机构配比较低的洼地，“如家电、汽车、建筑建材、地产，这些都是四季度涨幅相对较少的板块。”这位投资经理表示。
不过，对于“煤飞色舞”的暴涨行情，上海这家保险资管公司在收盘后讨论得出的结论是缺乏上涨的逻辑。
“油价、煤炭价格、商品价格都很差，我们觉得煤炭有色石油的上涨，看不到利润增长的逻辑。”前述上海保险资管投资经理表示，他们将5日煤飞色舞的暴涨，理解为低估值板块的补涨行情。
沪深交易所披露的龙虎榜数据显示，机构对煤炭、有色等板块的投资出现明显分歧，有些机构趁涨停抛出筹码，但也有机构在买入。(21世纪经济报道 卢远香)
资源股领衔 资金捕捉周期“洼地”
去年四季度以来，周期之轮持续转动，场内资金不断围绕大盘周期股捕捉获利机会。新年的第一个交易日，以煤炭为代表的资源类股票成为资金的“新宠”，采掘、化工、钢铁、有色金属等行业均获得了不同程度的资金净流入，在此类前期相对滞涨周期股带动下，沪综指也再度收出百点长阳。
资金流向延续分化
新年首个交易日，尽管主板大盘再现百点长阳，但整体市场资金仍然呈现小幅净流出的格局，不过大盘蓝筹股流出力度明显低于小盘股。
据数据，截至昨日收盘，沪深股市全部A股净流出资金52.40亿元，较12月31日的85.59亿元明显萎缩。近四个交易日，两市净流出资金持续下降，显示市场乐观情绪继续提升。不过，从昨日具体资金动向看，资金偏好还是存在很明显的差异。统计显示，昨日沪深300、中小板、创业板分别净流出资金1.44亿元、23.23亿元和21.82亿元。仅从绝对数量就不难发现，资金仍然对大盘蓝筹股情有独钟。更值得注意的是，与12月31日资金流出额相比较，创业板和中小盘的净流出规模都有所放大，只有沪深300资金净流出额明显缩小。从主要板块资金流出力度的差异看，当前市场风格仍然以大盘蓝筹股为主。
风格差异在个股资金流向上也得到了明显体现。据数据，昨日正常交易的2339只A股中，有892只个股获得了资金净流入。其中，包钢稀土、五粮液、中国石化、中国石油、中国国航资金净流入额居前，分别达到了6.26亿元、3.83亿元、3.77亿元、3.54亿元和3.52亿元。与之相比，昨日仍有1447只个股在大盘百点长阳的情况下出现资金净流出。其中，民生银行、方正证券、东吴证券资金净流出居前，分别达到了6.85亿元、5.63亿元和5.21亿元。
周期“洼地”获捧
从行业角度看，昨日市场大涨的主要做多动力来自资源类周期股，而此类股票也是资金当日重点流入的领域。
统计显示，在28个申万一级行业板块中，有9个行业昨日实现资金净流入。其中，采掘、有色金属、汽车和食品饮料行业资金净流入规模居前，具体分别为37.42亿元、29.49亿元、11.06亿元和9.40亿元。与之相比，非银金融、机械设备、银行和房地产行业资金净流出规模居前，分别达到了46.68亿元、15.11亿元、14.56亿元和13.44亿元。从行业资金流向可以发现，流入规模和流出规模居前的板块都以周期性行业为主，其中的差别在于：前期相对滞涨的行业板块如煤炭、有色金属获得了资金流入；而前期涨幅较大的板块，如券商、银行则出现资金净流出。
分析人士指出，周期股资金流向出现明显差异，显示当前市场热点仍然以周期股为主，只不过资金更加青睐前期涨幅不大品种的潜在补涨机会。但值得注意的是，当基本面低迷的煤炭、钢铁股纷纷大幅补涨的时候，其实也意味着本轮周期股热情达到了较高水平，随着周期板块轮动基本完毕，后市调整分化预计很难避免。
国泰君安零售行业1月月报:风格轮动 低估值蓝筹、国企改革受青睐
类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然,童兰 日期：2015-01-05
摘要:
月度观点:零售行业12月整体表现稳健。宏观经济增速放缓、电商分流、反腐等不利因素此前预期已较为充分,在国企改革、产业资本增持等利好刺激下推动主流蓝筹零售股表现突出。未来随着地产融资政策放开,REITs等有望破冰,届时重资产企业有望迎来资产价值回归。总体来看,国企改革仍将是2015年行业主线,近年来行业受电商影响估值中枢不断下滑,部分企业市值与资产价值严重倒挂。我们认为,在本轮增量资金催动行情中,行业有望获新资金青睐。建议沿三条主线精选个股:1)产业资本增持+盘活资产;2)国企改革贯穿行业,迭加自贸区+跨境电商等题材;3)迪斯尼主题+上海自贸区扩大:迪斯尼开业将带来千万级新增客流,上海主要商业企业将受益客流溢出效应。1月建议增持:中央商场、重庆百货、豫园商城、王府井、友好集团。价值重塑受益标的:大商股份。
月度专题:本期我们探讨REITs可能带来重资产企业物业资产价值回归:越秀REITs最大优势在于通过“众筹”方式将物业所有权转变成轻资产,依靠专业的招商运营、物业管理能力,从而攫取II级级差地租。除国金中心外,白马大厦、财富大厦等基本接近满租。此外,由于招商经营能力突出,商户租约以短期为主,按租金来看近60%为两年以内,物业提租将为后续增长提供支撑。我们认为,在国企改革大背景下,经营不善企业普遍有一定变现动机。另一方面,即使企业层面变现意愿较弱,REITs等政策性放松及相关案例将给投资者带来“心动”可能。近日茂业系举牌银座股份(目前持股5%),次日大股东鲁商集团通过大宗交易应对性增持1.15%,进而引发市场对重资产企业关注。产业资本近期动作频现,可能推动一二级市场估值方法融合,届时重资产企业将迎来价值重塑。
行业数据及行情回顾:1)2014年11月,百家及50家重点商业单月零售额分别同比上升0.8%和2.6%,11月限额以上批发零售企业同比上升7.5%,增速仍处低位。2)12月零售行业上涨1.99%,跑输沪深300(+26.87%)。12月广州友谊以117%涨幅领涨,大商股份、开元投资、中央商场、合肥百货、银座股份等紧随其后。
行业热点及要闻点评:2014年12月我们连续发布四篇行业更新报告,提示风格轮动下行业可能重新获增量资金青睐,国企改革、产业资本增持及REITs等发展可能会重资产蓝筹个股迎来资回归机会。
风险提示:1)行业景气度持续下滑;2)国企改革进度低于预期。
中央商场:经营平稳 积极寻找新模式
中央商场 600280
研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰,林浩然 撰写日期：2014-10-30
投资建议:公司积极寻找战略互补和延伸的并购机会,将百货连锁变更为并购投资并购公司,是公司外延扩张的进一步推进,未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。维持2014-2016年EPS:1.25、1.56、2.0元,其中商业EPS0.78元、0.88元、1.02元,给予2014年商业15倍和地产8倍PE,维持目标价:15元及“增持”评级。
收入略有压力,盈利保持平稳。公司2014年前三季度收入51.33亿元,下降8.91%;归母净利润4.94亿,增长15.2%,EPS:0.86元,略低于市场预期;扣非后净利润4.04亿,同比下降3.9%。1)单季度收入同比下降16.98%,净利润增长13.36%。母公司收入同比下降2.14%,净利润增长79.5%。2)我们预计单季度地产基本没有结算,但预售款增加至14.6亿元,主要由于地产预售增加所致,预计四季度地产结算有望增加。3)公司综合毛利率23.76%,同比下降1.37pct,我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平,商业毛利率短期难以大幅提升,但随着地产结算,预计综合毛利率水平2014四季度有所改善。
增设3D云中央,增加产品差异化程度,提升客户体验。公司在云中央平台设3D云中央频道,目前正处于初步试验阶段,未来有望引入和作方在线下店实施,走3D打印连锁化发展道路,开启发展新模式。
风险提示:经济持续低迷;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。
重庆百货:收购商社信科和商社电子公司各100%股权 寻求多元化发展
研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2014-12-01
重庆百货(600729.CH/人民币22.41, 买入)公告称,公司将以2,917.92 万元收购重庆商旗下的两家公司——重庆商社信息科技有限公司及重庆商社电子销售有限公司各100%股权。
点评:
2009 年商社信科和商社电子已与惠普公司建立了长期战略合作关系,商社信科主要从事惠普产品重庆地区代理销售、系统集成、供应链服务,商社电子主要从事惠普电脑产品一级代理销售。公司的电器事业部正在由零售终端向区域供应商、产品代理商拓展,同时为了摆脱同质化竞争,公司正在力推冷暖家居、健康家居、智能家居、时尚家居等方面的产品服务,以提升电器经营品牌形象,加大高端电器销量。公司收购商社信科和商社电子后,可以在电脑数码产品供应链采购等资源配置,渠道建设和系统集成等方面形成整合效应,实现规模效益,进而推动公司长远发展。
由于宏观经济不振、消费不景气和电商等多方面的影响,传统零售企业面临收入增速下滑,刚性费用率增长,净利润下滑的局面,公司此次收购,及之前公告的成立跨境电商,成立消费金融公司,这些举措均表明公司突破现有零售经营模式,多元化发展的决心。我们仍然推荐公司,维持买入评级,我们认为明年公司的跨境电商业务将有较大进展,符合未来零售转型的趋势,维持2014-16 年每股收益预测 1.62、1.70 和 1.84 元,维持目标价27.50 元/股。
豫园商城:业绩超预期 有望迎来“迪士尼行情”
豫园商城 600655
研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,林浩然,童兰 撰写日期：2014-10-30
投资建议:迪士尼题材风生水起,国资单季再次增持1800万股,维持目标价12元,增持评级。迪士尼开园后首年客流量预计达1000万,测算将撬动消费增量超过400亿元,豫园商城身处上海旅游旺地且旗下拥有本地特色美食品牌“南翔小笼”(有望入驻迪士尼园区),首当其冲享受客流增加带来的巨大消费增量。此外大股东复星集团大幅增持后,国资委2Q/3Q分别增持500/1800万股,不排除股东后续继续增持可能,公司未来有望成为集团“商旅”并购及整合平台。
“雨欲来而风先至”,从奥运及世博会历史表现来看,相关题材股行情有望提前到来。北京奥运会相关题材股行情提前9个月,持续时间为两个月,期间首商股份(西单商场)、华联股份等商业股涨幅均在70%以上,远远领先于期间零售行业及沪深300指数;世博会相关题材则提前达16个月,并贯穿2009全年(有一定市场整体向好因素影响),老凤祥、豫园商城等本地商业股表现同样惊艳。我们认为,本轮迪士尼题材行情已经启动,相关工程进展及政策颁布均有望成为上涨驱动因素。
单季业绩增长46%,超市场预期。受困于金价下跌及2013年高基数,3Q收入下降25.8%,符合市场预期;通过品类销售结构调整,公司3Q毛利率同比增加1.3pct至10.0%,使得单季/前三季净利润同比分别增长45.9%/-16.2%。此外金价在经历显著下滑后有望企稳,届时有利于促进黄金珠宝消费,公司盈利能力将逐渐回升。维持2014-2016年EPS预测为0.7/0.79/0.91元不变,目标价12元、维持评级。
催化剂:迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布
风险提示:经济持续低迷;金价持续下跌;存货跌价损失等。
王府井:UKA强势跨界 全方位提升购物体验
王府井 600859
研究机构：平安证券 分析师：徐问 撰写日期：2014-12-12
事项:12月10日,王府井召开UKA发布会,是公司在O2O全渠道转型道路上迈出的重要一步。UKA是我国零售业首张跨平台跨领域的多功能会员卡,将申请领卡、储值消费、储值增值、礼品转赠、微信支付、积分查询、精准营销、社交场景创设等集成一体,打造大会员体系,并附加储值和理财功能,提升购物体验与顾客粘性。
平安观点:
UKA全面打通会员体系,提升购物体验,跟踪消费行为
UKA是我国零售业首张跨平台跨领域的多功能会员卡,传统百货会员卡仅作为身份标识,UKA则通过全面打通会员体系,打造会员管理无纸化移动化,提升客户消费体验、跟踪顾客消费行为。UKA线上办卡流程简化,实现支付、扣款、积分、优惠券核销无缝衔接,支持已买商品分享与转赠,满足客户社交、娱乐等需求,并嵌入储值、增值与支付功能。用户可以享受线上线下统一的会员权益,会员全生命周期消费轨迹被精准记录,进而深入挖掘潜在需求,提升单客转化率。目前UKA已基本完成全面测试阶段,将与深度联营一起在全国推行使用。
深化全渠道战略,多层次布局O2O
王府井较早开启全渠道战略转型,目前已经拥有微信公众号、网上商城、APP、云店、微信商城、天猫旗舰店等多个流量入口。其中PC端年网购交易量大约2500万,20%的线下品牌上线;手机APP主要针对到店客户,提升实景消费的互动性;服务号侧重针对粉丝的营销推广;微信公众号融合社交基因相对开放,提供导购服务,预计年底粉丝数达50万。全渠道战略扩充了流量入口,打破了传统线下门店服务在时间、空间上的限制,多层次接触、获取客户,有利于扩大消费群体,增加消费频次和粘性。
目前微信支付在王府井所有门店上线,在部分专柜只需扫码(二维码标识+iPad导购生成)便可轻松支付。今年3月公司进行了一个多月的微信支付推广,共20多万顾客通过微信支付完成交易,之后约30%顾客再次支付,支付习惯仍在培养中。通过嵌入储值、理财、支付功能,会员可以在UKA中进行储值消费,对于未使用的储值资金可以购买理财通和会员专享理财产品(收益比同期的货币市场基金高出1-2个百分点)。未来公司或在消费金融领域与微众银行展开进一步合作。
我国百货多年来实施联营模式,对商品运营、客户信息挖掘甚少,从深度联营走向单品管理,进而直营比例增加是零售行业发展的大势所趋。公司在百货大楼和双安商场两个门店试点单品管理,将百货数据与供应商、分销商的经营数据打通互换,依据顾客需求情况、消费行为对供应商的补货、上货、摆放、促销管理等给予指导,提升平效,避免订单流失。目前深度联营仍主要集中于库存管理,销售数据未实现联网,数据信息半自动更新,预计15年可以实现同城数据联网与同城库存科学管理。
维持14-16年EPS1.37/1.31/1.31,维持“推荐”评级
王府井是向O2O转型最早也最坚决的一批零售企业之一。一方面线下改变纯百货业态,实现百货+购物中心+奥特莱斯3种业态并存发展,积极储备新业态项目,另一方面前台打通多渠道体系,推动跨平台会员服务与管理,后台改革传统联营模式,探索与品牌商、代理商的深度经营合作。我们认同公司全渠道转型方向,多入口集客、微信支付和深度会员管理预计将对部分门店营收产生正面拉动,但可持续性和深度联营成效仍有待观察。我们预计14-16年EPS至1.37/1.31/1.31,分别对应PE=15.5/16.3/16.2倍,维持“推荐”评级。
风险提示:经济放缓、反腐力度加剧、新消费渠道冲击、转型不达预期。
友好集团:业绩符合预期 2014年主业承压重
友好集团 600778
研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2014-11-05
2014年前三季度公司实现营业总收入56.20亿元,同比下降19.41%;归属母公司净利润8,032万元,同比大幅下滑75.46%,折合每股收益0.258元。公司扣非后净利润为6,275万元,同比下滑80.5%。业绩完全符合我们的预期。假设地产业务将今明两年结算完毕,我们下调2014-16年每股收益预测至0.28、0.05和0.08元(其中零售-0.02、0.03和0.08元)(原为0.54、0.01和0.05元(其中零售-0.06、-0.05和0.05元)),公司14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,维持持有评级,维持目标价9.00元/股。
支撑评级的要点
营收及利润大幅下滑,地产收入减少、报告期新增大店是主因:14年1-3季度公司房地产业务实现营收122,405.53万元,实现净利润15,968.92万元,同比下滑约为77%,为公司贡献净利润7,984.46万元,贡献每股收益0.256元,零售业务贡献每股收益约为0.002元,主要原因是14年1-3季度公司新增大体量门店博乐友好时尚购物中心(14年5月30日开业)、友好集团时尚购物城(14年10月26日开业),加上较多的次新店,侵蚀较多零售利润。
综合毛利率同比下降5.37个百分点,期间费用率大幅增加3.15个百分点:毛利率方面,2014年前三季度毛利率为24.63%,同比减少5.37个百分点,主要原因是高毛利率的地产营收占比降低。期间费用率增加3.15个百分点至17.27%,其中管理费用率增长3.01个百分点至9.81%,主要系新店而增加的租赁费、人工成本、折旧费、长期待摊费用等,销售及财务费用率分别变动-0.19和0.33个百分点至6.08%和1.38%。
3季度单季度内新开门店:10月26日,位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城开业,商业体地下一层,地上九层,面积超10万平米。
评级面临的主要风险
公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。
估值
假设地产业务将今明两年结算完毕,我们下调2014-16年每股收益预测至0.28、0.05和0.08元(其中零售-0.02、0.03和0.08元)(原为0.54、0.01和0.05元(其中零售-0.06、-0.05和0.05元)),公司14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,维持持有评级,维持目标价9.00元/股。
大商股份:天狗网正式发布 实体零售 龙头插上移动互联网的翅膀
大商股份 600694
研究机构：中投证券 分析师：徐晓芳 撰写日期：2014-12-19
投资要点:
“货真价实”是天狗网的首要优势:发展伊始,天狗网不大商系线下200多家门店共享货源,确保全部正品,丏通过抢红包、限时折扣等享受更具优势的价格;“大商”20余年建立起来的市场美誉度为天狗网的信誉背书;不国家质检总局签署戓略合作协议,全程监控天狗网商品质量。
依托现有2000多万会员、广泛的“政”“商”“媒”等渠道获取流量:1、大商系在全国14个省70余个地级以上城市有各业态门店200多家、年客流5亿人次、会员2000多万,天狗网导入线下会员的同时积极吸引90后等新生代消费群体;2、天狗网是辽宁省、大连市电子商务重点项目;全面入驻新华社秱劢党政客户端集群,不百度地图、百度秱劢应用、微信卡包等深度对接。
星火燎原,大商系O2O闭环生态系统将水到渠成:1、整合品牌商、供应链资源,推劢单品管理、深度合作,由品牌商为天狗网量身定制与供产品;2、把控商品源头,掌控消费品类全产业链:红酒、牛奶、肉食等从收贩源头庄园、农场等着手;3、跨境合作:不国外品牌商、零售商戓略合作,商品入驻天狗网;4、不银联、微信等合作秱劢支付,推劢消费大数据商业化;民营银行、供应链金融、消费信贷等金融子生态要素也将水到渠成。
维持“强烈推荐”:公司股价近期大幅上涨,但对应2015年估值仅7.97倍,未能充分反映业绩稳定性增强、重组预期增强、治理结构改善等方向性变化,也未充分反映高分红、高送转等潜在利好。东北地匙具后发优势、仍处电商红利期,公司天狗网跨越式发展秱劢贩物,打开成长空间,有利于进一步提升估值。维持14-16年EPS4.67、5.40和6.11元的预测,上调目标价至61元,对应2015年11.3倍PE,维持“强烈推荐”。
风险提示:行业低迷、反腐等导致营业收入大幅下滑;天狗网前期亏损超预期