石油化工行业:继续看好上游和一体化公司 荐7股
类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：2018-10-18
主要跟踪价格:1)原油价格:2018Q3Brent、WTI原油期货价格先跌后涨,季度均价分别为75.84美元/桶(YoY+45%,QoQ+1.16%)和67.96美元/桶(YoY+36.88%,QoQ+2.91%)。2)汽油、柴油价格:18Q3均上调4次,下调4次,分别共计上调305元/吨和295元/吨。3)根据申万模型,18Q3原油裂解价差1127元/吨,同比扩大120元,环比扩大172元;18Q3乙烯与石脑油价差为91美金/吨,与二季度基本持平;18Q3丙烯与丙烷价差为404美金/吨,季度平均价差收窄64美金/吨。4)18Q3涤纶产业链盈利:18Q3整体平均利润2865元/吨,同比和环比分别增长1732、1690元/吨,PX与石脑油利润大幅扩大,平均利润1457元/吨,同比和环比分别增长1080、1181元/吨; PTA-0.66*PX利润565元,同比和环比分别增长363、465元/吨;18Q3涤纶长丝POY平均利润843元/吨,同比和环比分别增长289、44元/吨。
行业重点公司三季报业绩预测如下,除广汇能源业绩超预期,其余基本符合预期:
中国石油--油气开采盈利增加,业绩提升明显,预计净利润为450亿(YoY+160%,QoQ+6%);中国石化--上游业绩大幅改善,预计净利润为626亿(YoY+63%,QoQ-8%);海油工程--工作量提升,三季度有望环比改善,预计净利润为0.5亿( YoY-83%,QoQ+31%);上海石化--炼油价差扩大,化工品价差基本持平,预计净利润为51亿(YoY+24%,QoQ-10%);华锦股份--预计净利润为11.8亿(YoY-4%,QoQ-7%);恒力股份--PTA资产并表,盈利大幅扩大,预计净利润为34.8亿(YoY+216%,QoQ+105%);荣盛石化--芳烃板块效益增长,PTA板块景气有所提升,预计净利润为19亿(YoY+22%,QoQ+64%);恒逸石化--PTA盈利大幅增长,预计净利润23.8亿(YOY+76%,QoQ+219%);广汇能源--主营产品销量明显增长,LNG、煤炭、甲醇等价格均上升,预计净利润13亿(YoY+424%,QoQ+28%);新奥股份--甲醇、煤炭价格维持高位,LNG淡季不淡价格持续上涨,预计净利润11亿(YoY+185%,QoQ+8%);卫星石化--丙烯酸价差扩大,聚丙烯价格上涨,预计净利润为5.7亿(YoY-19%,QoQ+12%);丙烯向好,丙烷脱氢价差良好,东华能源--预计净利润为10.3亿(YoY+27%,QoQ-3%)、海越股份--预计净利润3.3亿( 去年同期-0.6亿,QoQ-20%)。
投资建议:预计18Q4油价中枢在80美元之上,建议关注美国制裁伊朗原油出口的进展。看好拥有油气资源的上游公司、油服行业以及一体化公司,重点推荐:中国石油(直接受益油价上涨的弹性标的),中国石化(业绩确定性高、分红良好)、民营炼化项目逐渐投产的恒力股份、荣盛石化和恒逸石化。同时油价上涨带来煤化工经济性向好,并且Q4国内天然气需求有望保持紧张,推荐新奥股份、广汇能源。
风险提示:油价大幅下跌,炼油价差收窄,化工品景气度下降。
证券业:龙头一枝独秀 荐4股
类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马鲲鹏,王丛云日期：2018-10-18
预计上市券商三季报净利润整体同比下滑32%,中信证券一枝独秀,预计仍保持正增长。预计上市券商整体三季报营收/归母净利润同比下滑15%/32%,中信证券(合并报表)归母净利润同比增长1.3%。
经纪业务:9M18 股基成交额同比下降14%,日均两融余额同比增长5%。中信证券、东方证券等机构客户占比较高,1H18 机构客户代理买卖证券款占比超过50%,预计三季报经纪业务收入稳定优势仍将保持。9M18 陆股通净买入额同比增长45%;9/27,A 股成功入富,海外资金有望持续净流入,且境外业务布局优先的大券商将受益A股国际化加速。
自营业务:3Q18股市继续调整,债市温和向上;权益类自营是影响业绩分化的关键。上证综指/沪深300/创业板指9月末收于2821点/3439点/1411点,较年初分别-14.7%/-14.7%/-19.5%;中证全债9月末收于185.1点,较年初涨5.8%,较年中涨1.4%。上市券商自营固收类/净资本1H18较年初平均提升28个百分点,预计固收类自营有望受益于债市上涨;但权益类自营业务是影响业绩分化的关键因素,中信证券、中金公司等大券商优先布局产品创设与做市业务,预计业绩表现持续优于同业。
投行业务:严审下业务集中,未来CDR发行仍将提升集中度。9M18,IPO规模同比下滑33%,再融资规模基本持平;但IPO业务CR3达52%,较2017年提升28pt;再融资业务CR3达40%,较2017年提升8pt;债券承销同比增长17%,ABS与公司债为主要力量,同比分别增长34%、26%。
资管业务:去通道下主动为王,基金子公司表现差距加速业绩分化。2Q18 行业资管规模15.3 万亿元,较高点下降3.5 万亿元,预计三季度仍将下降;资管业绩表现分化,8M18,可比口径下11家券商资管子公司收入/净利润同比增长17.2%/8.6%;主动管理规模占比最高的东证资管净利润同比增长198%。在资管去伪存真日益考验主动管理能力背景下,大券商基金子公司业绩强劲进一步带动母公司业绩分化。
信用业务:调整规模敦行致远。三季度投资者融资交易情绪降温,1H18上市券商融出资金、买入返售金融资产较年初分别下降11%、2%,3Q18沪深两市两融余额持续下降,由于各家上市券商主动调控规模,规避信用风险,预计3Q18上市券商融出资金与买入返售金融资产规模仍然保持下降;年初至今新增场内股票质押业务质押率保持在40%以内。
投资建议:坚定看好中信证券,预计三季报业绩仍将一枝独秀保持正增长,其他推荐广发证券、国泰君安。未来龙头券商业绩Alpha继续强化有支撑,基于:1)场外期权一级交易商仅7家,未来业务排他性增强,综合考虑资金实力、风控能力和先发优势,中信证券、中金公司最为受益;2)未来商业银行结构性存款由假做真,为龙头券商带来场外期权业务增量;3)企业ABS业务前景广阔,龙头券商企业客户基础且更具备创设及承销ABS能力。目前板块估值压制因素长期在于ROE的提升、短期在于股票质押业务风险,而我们强调,长期来看,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平;短期来看,我们测算,即使在极端情况下(指数继续下跌30%、且融出资金仅收回1/4),龙头券商净资产依然不会受到侵蚀。目前板块PB估值1.1倍,大券商在0.8-1.2倍之间,均处于历史绝对低位。龙头券商估值溢价并不显著,建议积极布局。
社会服务行业:开店加速发力中端 荐2股
类别：行业研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：梅昕日期：2018-10-18
18Q3华住酒店RevPAR增速明显放缓,开店扩张继续提速 美股华住酒店发布2018年三季度经营数据,总体RevPAR/OCC/ADR同比增速7.1%/-2.3pct/9.8%,同店增速4.2%/-2.3%/6.7%,环比Q2放缓。18Q3公司新开门店235家,净增加152家,环比明显提速(Q2新开147家/净增86家)。短期看OCC降幅扩大、ADR增速下滑,验证酒店行业处于景气下行周期阶段,我们认为酒店龙头将通过产品升级、快速加盟扩张提升长期盈利能力,维持盈利较快增长,抵御行业下行风险。华住公告预计18Q3收入增速超过原指引区间(10.5%-12.5%),龙头业绩持续快速增长值得期待,建议关注A股首旅酒店、锦江股份。
暑期因素、高基数效应、消费需求下滑,导致OCC降幅扩大 18Q3华住酒店总体RevPAR/OCC/ADR同比增速7.1%/-2.3pct/9.8%,环比Q2(13.4%/-0.5pct/13.6%)放缓,OCC降幅扩大,ADR增速为2014年一季度以来首次放缓。自营店18Q3RevPAR/OCC/ADR分别增长7.8%/-0.8pct/8.8%,环比明显放缓(Q2分别增长16.6%/0.6pct/16.4%);加盟店RevPAR/OCC/ADR分别增长7.1%/-3.1pct/10.7%,增速同样环比下降(Q2增速11.1%/-1pct/12.8%)。我们认为18Q3华住OCC降幅扩大原因包括:1)17Q3 入住率高基数效应;2)今年暑期同比去年缩短,导致市场出游住宿需求相对减少;3)宏观经济减弱、消费需求承压开始显现。 同店RevPAR增速环比放缓,经济型OCC降幅更大 18Q3华住同店RevPAR/OCC/ADR同比增速4.2%/-2.3pct/6.7%,环比有所放缓(Q2为7.9%/0.3pct/7.5%),剔除并表桔子水晶影响,18Q1-Q3同店RevPAR增速为9.8%/10.7%/7.5%。分档次来看,经济型同店RevPAR/OCC/ADR增长4.1/-2.8pct/7.2%,中高端同店增速为4.3%/-0.5pct/5.0%,均有环比放缓趋势,中高端品牌同店OCC表现相对稳定。
18Q3开店明显提速,加速扩张带动营收增长略超预期 18Q3净增门店152家(新开235家,关闭83家),环比Q2(新开147/关闭61/净增86家)明显提速,剔除新收购花间堂21家酒店,门店扩张速度仍相对可观。1-9月公司新开门店426家,我们预计Q4若在Q3基础上继续加速,有望实现全年680-730家门店扩张计划。18Q3净新增加盟店127家,占净增店比例84%,加盟店占比提升至82.8%;净新增中高端门店151家(经济型1家),占净增店比例99.3%,中高端门店占比提升至29.5%。公司预计三季度营收增速超过原业绩指引区间(10.5%-12.5%)。
看好酒店龙头盈利长期提升,Q4酒店RevPAR有望改善 华住三季度经营数据验证了我们对酒店行业景气度处于下滑阶段的判断,长期来看华住、首旅如家、锦江三大集团有望通过加速扩张、发力中端酒店,实现市占率和盈利能力长期持续提升,维持盈利较快增长,抵御行业景气下行压力,我们预计11月上海进口博览会将带动酒店RevPAR增速短期环比改善,关注首旅酒店、锦江股份。
风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;市场竞争加剧风险。
煤炭行业:煤价上涨仍有支撑 荐5股
类别：行业研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：唐倩日期：2018-10-18
支撑评级的要点
港口煤价继续回升。截至10月15日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤663元,比上周上涨3%,涨价仍在持续中。产地煤价中,各煤种都以小幅上涨为主:动力煤部分地区仍有小幅上涨,仍偏强运行,涨幅1%-2%。焦煤价格以稳中有涨为主,涨幅1%左右。无烟煤稳定。
港口库存继续大幅下降至18个月新低vs.电厂需求仍一般。秦皇岛库存473万吨,环比大幅下跌8%,至近18个月以来的新低,主要是调入量持续低迷,9月底以来平均调入量只有39万吨,为去年同期的60%。截至16日沿海六大电厂库存天数31天,比去年同期增长一倍,近一周日耗量54万吨,年同比下降22%,降幅仍然较大,并未明显缩小。港口库存的大幅下降主要是近期调入量环比大幅下降,本周秦皇岛调入量平均39万吨,月环比大幅下降32%,主要由于:1.9月港口环保检查,秦皇岛港生产作业从月中开始减产,煤炭周转效率下降,调出量降至30万吨以下,港口船舶滞期时间延长,锚地船舶超过100艘。2.10月初开始的大秦线检修限制调进量。由于大秦线检修将持续至10月底,而之后冬储将开始,预计低库存仍将得到持续一段时间,有助于煤价的上行。目前产地供应偏紧,能否大幅上行仍取决于4季度需求能否超预期,从短期的供需格局看,预计煤价继续上行的概率较大。
冬储、环保回头看、上博会、进口煤政策偏紧叠加,供应仍然偏紧,支撑煤价上涨。据煤炭资源网消息,11月1-15日,上海将举办首届国际进口博览会,为确保长三角空气质量,要求安徽、江苏、浙江、山东境内煤电企业只能铁路运输煤炭,没有条件的,提前储备。预计上述城市下游近期会加快囤货。此外,港口煤炭供应减少叠加即将到来的冬储,外加进口煤政策仍然控制偏紧,没有放松,对市场具有预期引导作用,因此即便电厂库存较高,仍会有补库存需求。近期环保检查比较严格,上周环保组进入榆林、晋北等动力煤主产区造成部分煤矿停产,带动当地煤价上涨、需求较好、有贸易商囤货行为。
焦炭价格小幅反弹,焦煤价格仍然偏强运行。本周钢铁价格下跌0.2%,延续了之前小幅下跌的态势。焦炭价格结束连续三周的下跌,本周小幅反弹。安监、环保限产对焦煤价格的支撑仍然在发挥作用,目前焦煤价格仍然偏强。近三周以来尽管钢铁和焦炭价格的下行,但焦煤价格仍然稳中偏强运行,部分地区涨幅1%左右。
投资建议:动力煤需求一般,但供应端受到港口库存很低、环保、上博会、冬储、进口煤政策未放松等的影响持续偏紧,对煤价的支撑较强,煤价仍有上涨动力。焦煤价格在供应偏紧背景下维持稳中偏强的态势,板块18年市盈率10倍,为历史低位,在煤价走强预期下,仍然具有较高的安全边际。建议重点关注优质龙头绩优公司陕西煤业、山西焦化、潞安环能、中国神华、阳泉煤业。
风险提示:政府调控力度超预期,经济下行超预期,水电出力超预期。
计算机行业:医疗行业转型拐点已至 荐4股
类别：行业研究机构：东方证券股份有限公司研究员：浦俊懿,游涓洋日期：2018-10-18
国内医疗IT应用水平仍然存在较大提升空间:国内医疗信息化建设自90年代起步以来,各级医院在基础的信息化应用,如挂号、收费、检查、药房管理等领域都实现了较高的普及率,但临床类应用在普及度与应用深度方面仍显不足。从整体建设阶段上看,国内医院正由HIS建设阶段向临床信息化和数据整合阶段过渡,未来还将进入以大数据和人工智能为支撑的智能化阶段;而从应用水平上看,医院目前电子病历等级评审和互联互通成熟度评测的结果不甚理想,通过高等级标准评测的数量和占比很低,多数机构处于初级应用水平,医疗信息化应用水平存在很大提升空间。
多重因素推动HIT行业快速增长,行业集中度将持续提升:我们认为三方面因素将推动行业需求加速:1)卫健委出台与信息化直接相关各项政策,如对各层级医院的电子病历应用水平、互联互通评测结果等进行明确要求;2)随着医改的深入推进,分级诊疗、支付制度改革等变化也给信息系统的建设带来倒逼与促进作用;3)医院通过信息化系统提升效率与临床诊疗水平的自发性需求也在不断提升。在多重因素驱动下,医疗信息化行业将保持较高的需求景气度,据IDC预计,2017-2021年国内医疗软件与技术服务复合增速将达到15.6%,而在技术门槛不断提升、全院级应用日益普及的背景下,行业也将走向份额集中,产品化程度更高、产品线更加完整的龙头公司将从中受益。
互联网+医疗健康产业迎来拐点,医疗信息化公司将扮演重要角色:2015年以来,互联网企业及医疗机构两类主体均积极布局互联网医疗,并在在线挂号、移动支付等领域实现了较好的渗透,但尚未深入到核心诊疗流程。随着2018年4月国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》,互联网医疗的具体内容、开展模式、支撑体系和行业监管等内容得到明确,行业进入正式落地期。在此之后,阿里、腾讯的互联网巨头,纷纷与国内领先的HIT公司开展业务、资本层面的合作,将互联网企业C端流量、支付通道通过信息化系统与院内的诊疗流程与数据进行打通对接,形成紧密的协作关系,打造出互联网+医疗健康的B2B2C的完整模式。医疗信息化公司在连接医院、患者、药品服务机构、保险机构并构建“互联网+医疗健康”服务的同时,通过提供在线诊疗、处方导流、保险对接等服务而获得服务费或分成式的商业模式,从而与延伸与扩展了新的商业模式。
投资建议与投资标的
我们认为医疗信息化行业中产品化程度高、产品线完整的企业将受益于行业需求的快速提升,而“互联网+医疗健康”的发展将能有效扩展HIT企业的盈利模式,看好布局较为完善的龙头企业。
标的方面,看好卫宁健康(300253,增持)、思创医惠(300078,买入),建议关注创业软件(300451,未评级)、东华软件(002065,未评级)
风险提示
互联网+医疗健康政策细则推出慢于预期风险、新进入者影响竞争格局风险;
生物制品行业:,破晓已现 荐4股
类别：行业研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,赵磊日期：2018-10-18
核心观点:我们认为随着《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》正式落地,海外CAR-T产品上市逐步临床应用,2018年将是国内CAR-T产品陆续开启产业化进程的第一年。多个CAR-T产品陆续获批临床推进进度,重点关注复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等企业。
CAR-T产品海外成功上市,新技术价值得到认可。2017年8月31日和10月18日FDA分别快速批准了两款CAR-T细胞产品上市,分别是诺华的Kymriah(治疗r/r ALL,后拓展至DLBCL)和Kite Pharma(后被Gilead收购)的Yescarta(治疗DLBCL、PMBCL)。CAR-T产品从申报上市到获批历时仅6个月左右、速度超乎想象,我们认为疗效价值获得认可。虽然受制于研发和生产难度(自体使用,制备失败率)定价较高,Kymriah和Yescarta定价分别为47.5万美元和37.3万美元。但医保仍然较为认可。美国医疗保险与医疗服务中心CMS将CAR-T纳入报销体系,包括基本支付3.6万美元和最大NTAP(新技术附加付款)18.65万美元。Kymriah 2018Q1和2018Q2销售额分别为1200万美元和1600万美元,季度环比增长约33%。Yescarta在2018Q1和2018Q2分别实现销售额4000万美元和6800万美元,季度环比增长70%。2018年上半年两个产品累积销售过亿美元,我们预计渗透率已达约3%-6%。
与市场观点不同,我们认为CAR-T作为平台型技术价值大,长期适应症有望扩展、市场空间大。(1)由于环境变差、人口老龄化加剧等原因,中国癌症发病率和死亡率在近年来逐步攀升,肿瘤用药特别是中后期用药市场大。2011年我国新增癌症病例约337万例,比2010年增加28万例;死亡人数约211万;预计2015年中国癌症发病人数达到429.2万人、死亡人数281.4万人。(2)虽然目前CAR-T仅获批血液瘤,但CAR-T细胞疗法在实体瘤治疗上陆续有许多科学突破在逐步发现,也有多项临床研究在推进,我们认为随着技术进步CAR-T有望攻克更多实体肿瘤。(3)CAR-T细胞疗法在中国血液瘤治疗市场空间就有望达到58亿元。假设新发病人30%使用CAR-T疗法,绝大多数死亡患者均属于目前疗法失效的复发难治患者、50%使用率,治疗费30万/人计算,我们认为30%渗透率下市场空间有望达到58亿。
整顿后步入正轨、海外技术助力,看好国内CAR-T细胞行业发展。2016年起国内医药巨头陆续通过和海外成熟CAR-T产品公司合作,将CAR-T产品引入国内。2017年12月22日,CFDA出台《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》(试行)。2018年南京传奇、上海明聚生物、上海恒润达生等多家企业陆续获批进入临床,我们认为2018年国内产业化陆续开启。看好具备技术领先优势的企业,建议关注复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等。
风险提示:CAR-T疗法临床效果不及预期风险,国内CAR-T审批和管理的政策风险,企业研发进展不及预期风险。