伊利中报不及预期,导致股价大幅下挫,是不是个入手的机会呢?
且看下文分析。
一、先看看营收和广告费用的历史统计情况
季度数据,已经进行了归一化
很明显,20174和20181连续两个季度,广告费用都在高速增加。 2015年的时候,也出现过广告费用高速增加的情况。有季节的因子在,图比较难看,下面看看ttm的数据(每个点都是最近四个季度的和):
(黑线是营收,红线是广告费用,蓝线是净利润)
1. 营收与广告费用一直都是正相关的, 典型的是2014年到2015年期间,以及2017年到2018年期间,营收和广告费用同时增加;
2. 2015年2季度广告费用突然增速加快,与此同时净利润下滑,但是后期净利润一直保持了稳定的增速; 2018年1,2季度也是这个情况,广告费用突然增速加快;净利润下滑;净利润的增加比广告费用有一定的滞后效应;因此目前我们不必悲观,后期净利润很可能会跟上来
3. 2015年4季度到2017年2季度,营收一直没有变化;但与此同时,净利润却在平稳的增加,这是发生了什么? 我们从年报中找找原因:
营收没变,但是营业成本少了10个亿,另外,投资收益多了2个亿。继续看成本怎么少的?
也就是说,主要是降低了奶粉以及奶制品的生产成本(降了四个多亿)。 另外,处理辉山乳业的股权投资,辉山乳业不再并表也是一部分原因。考率到辉山乳业的影响,2016年的营收其实增加约3%。 也就是说,这一段时间主要是靠节约成本,才带来的净利润的稳步增加。
4. 从2016-2017年,营收在稳步增加,但是净利润的增速明显放慢了,直到2018年变的更慢。
二、再看看伊利历史上出现报表不及预期的情况:
从上面的图上看到,2015年3季度,净利润出现明显下跌,20151030发布三季报,净利润增速为2.3%, 此后的股票走势:(事实上很快公司就开始回购股票了)
看远点,很快就有一个阶段性大反弹。
三、 根据限制性股票计划,我们有最保守的估计
伊利的限制性股票计划:
2015年的扣非归属净利润为40.18亿, 2017年的扣非归属净利润为53.28(解锁价为40.18 * 1.3 = 52.3), 2018年的净利润解锁值为 58.3, 目前2018年上半年的净利润为32.3,按照净资产收益率12%算得净利润为30亿(目前的归属权益为251亿,所以目前净资产收益率这个指标很容易到达,目前半年的净资产收益率已经到达12.7%),因此不出意外,下半年的扣非归属净利润至少为 26.5 亿。
另外,在按照2017年年报中提出的2018目标, 利润总额为75亿,扣除1/7的所得税,净利润约为64.3亿。对应目前1357亿的市值,市盈率为21。
那么伊利历史上最低市盈率为多少呢?
近年的最低点出现在2014年牛市启动之前,还有2016年初。
先看2014年7月份, 总市值为8.5×60.3 = 512.5,2014年上半年 + 2013年下半年的净利润为37.4, 市盈率为13.7。
看看2016年1月份,总市值为11.26 × 60.3 = 677, 2015年的净利润为46.3, 市盈率为14.6。
设16-18倍市盈率为建仓稳妥的点,还有20%左右的下跌空间。
再看看2018年一月份,伊利在最高点时的市盈率, 总市值33 × 60.8 = 2000亿, 2017年底的净利润为60, 市盈率为 33。
最后看看 十大股东, 港股通加持1%, 社保基金加持 1%。 没有减持。
四、最后是结论:目前位置风险较小,短期广告费用增加问题不大,可以建观察仓。 (作者:武十七公子)