摘要：当前养殖行业仍处于扩张期，豆粕需求有保障，葵油、胚芽油供应量增加，东南亚棕榈油丰产情况，压制了豆油价格上行空间，油粕比近期因原油大涨，豆粕阶段性涨库出现反弹后，再次迎来做空机会。
标的：Y1809/M1809
方向：做多M1809做空Y1809
合约数量匹配：2:1
风险：中等风险
介入点位：Y1809/M809大于等于1.97以上
目标：Y1809/M1809小于等于1.80以下
止损：Y1809/M1809大于2.02
盈亏比：3:1
9月油粕比反弹到1.97时候，介入油粕比做空，配比为1：2，多空合约价值出现轻微多头暴露，一般在美豆反弹时候更容易形成盈利并加强盈利幅度，而当前美豆难出现反弹时候，介入存在一定风险性，采用介入时间延式或油粕比反弹到1.98时方介入。
标的交易主要在于油脂供应充裕，蛋鸡、肉鸡产能的恢复特别是蛋鸡恢复情况较为明显，而生猪方面虽然当前面临着严重亏损，但大型集团仍在扩张情况，生猪对豆粕需求供应仍呈现增长。近期由于价格走弱市场的，终端提货速度放缓，强化豆粕下跌，但随着时间进入6月份美豆有望迎来天气交易，猪料季节性消费减少后，将在6月中后持续好转，而油脂库存仍偏高，需求不足，支持了油粕比再次探底。
正文：
一、数据统计
统计角度2012年中至今油粕比9月平均值为2.1835，中位数为2.1589，均高于当前的比价。但如果从阶段性角度采用每年6-7月数据统计，均值为2.0542，中位数为2.0589，数值有所下降，单纯从统计角度来看目前做空油粕比存在一定的不确定性。
但从周期角度，一般在6-7月油粕比均有一个持续下跌过程，特别是2012年-2014年猪价处于下跌周期年年份，6-7月下跌幅度较大，预计今年也难逃下跌趋势。
二、油粕比变化驱动因素
大豆压制产品为豆粕和豆油，产出比大概在79:18.5，国内油厂产能过剩，油厂追求的稳定的压榨利润。豆粕和豆油的阶段性需求/需求增速存在不匹配原因导致了豆油和豆粕比价发生变化。假设大豆成本不变情况，豆粕上涨，豆油会出现下跌，如果豆油反弹情况，豆粕价格会被压制。
豆油相对容易仓储，在豆粕需求不足，油厂豆粕胀库情况，豆粕价格出现明显下跌，油厂会通过适当调低大豆压榨量，提高豆油价格来维持适当的利润。豆粕的不好仓储，当豆粕需求较好情况，价格上涨，油厂大量压榨大豆，导致豆油库存持续高企，豆油承压。另外菜粕、棉粕、DDGS等对豆粕替代和棕榈油、菜油、胚芽油等对豆油消费影响也会影响油粕比变化。
三、油粕比套利行业分析
近期豆粕价格出现明显下跌，促使了油粕比反弹，主要由于前期压栏的生猪陆续出栏完毕，冬季仔猪存活率偏低（2017年12月末至2018年1月大幅降温，对仔猪存活影响较大，进入2月中后仔猪存活快速飙升），冬季仔猪存活率偏低，在过去几年有显著性验证，冬季生产仔猪一般在7-8月份上市，近几年7-8月份在需求不足情况均出现上涨，7-8月出栏仔猪目前大概在100-120斤左右，处于吃料高峰期，加上前期大量的存栏猪出清，导致了饲料需求阶段性下降，预计随着进入6月下旬，3月出栏的生猪进入吃料高峰期，饲料需求将显著增加，有利于豆粕价格反弹，另外进入6月份美豆容易出现天气炒作，支撑豆粕反弹。
油粕比当前处于较水平，而6-7月油粕比处于大概率下跌，而当前生猪仍处于大周期下跌，生猪产能仍处于扩张期，蛋鸡、肉鸡产能扩张，支撑了豆粕中远期需求。近期猪价企稳回升后，有利于养殖提高补栏意愿，综合角度豆粕仍有反弹要求，而油脂方面胚芽油、葵花油大量替代豆油。原油反弹及马棕上涨对豆油支撑也逐步消化，油粕比存再次下跌要求。
四、综述
油粕比从前期的1.792反弹最高值1.98水平，反弹力度较大，进入6月份后豆粕需求回升，美豆存在天气炒作预期，而豆油被其他油脂替代及高库存因素，油粕比有再次走低要求，油粕比在大于1.97水平，可以考虑逐步做空，季节性也支撑了油粕比做空，采用买入2个单位M1809合约卖出一个单位Y1809合约，止损位置为2.02。另外也可以选择M1901/Y1901，做好相应止损。