作者 | 陶冶
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溫氏股份（300498.SZ）創立於1983 年，是一家以畜禽養殖為主業的現代農牧企業，2020第一季度公司實現營收174.49億元，2019全年實現營收731.44億元，均實現同比上漲，主營業務經營情況良好。
但恰恰就是這位肉食品產業的“二師兄”，其常被投資者津津樂道的並不是產量、出欄率等與養殖相關的經營指標，反而是與主業毫無關係的公允價值變動和投資收益等金融經營指標。
此番關注不無道理，溫氏股份2017-2020年公允價值變動損益平均金額達到10億餘元，持有的金融資產及長期股權投資（新金融資產劃分準則下）三年平均達60億，同業牧原股份2017-2020年交易性金融資產僅1.5億元，如果加上長期股權投資也不過3億元，可見差距之大。
不僅如此，溫氏投資還曾於“清科集團2016中國股權投資年度百強榜單”中摘得第29名的名次，以上種種都不禁讓人唏噓“二師兄”什麼時候也學會了72變？
溫氏的投資生意經
“二師兄”愛投啥？
溫氏的資本佈局其實早在2011年成立溫氏投資時就已然拉開了序幕，具體投資事件於2015、2016兩年井噴式增長。
溫氏投資主要專注大消費、大農業、大健康、高端製造四大領域，其中溫氏投資在大消費領域的投資關注度最高，截至2019年，大消費領域投資佔比過半。其中知名標的包括金百萬餐飲、ABC KIDS、志鴻物流、上海新農、福百盛、南湖國旅、克明面業、探路者、華夏航空等公司。其中上海新農及福百盛主營生豬養殖及飼料業務，與其主業高度相關，其他大部份投資標的與主業並無較大關聯。
從投資金額角度來看，由於公司整體經營戰略及證監會對上市公司關聯方交易的要求，大部分均以佔總股本5%以下的戰略投資為主，投資金額普遍集中於5000萬-2億元之間，大額投資事件較少。
從投資地域角度來看，其所投資的項目並不集中，近70%的投資事件遍佈逾50個城市，但主要還是以廣、深為主，合計佔比達30%左右。
從主要參與方式來看，結合中金對溫氏金融類資產的核查報告，溫氏主要通過已投項目的IPO、二級市場個股交易（包括主板及其他）、各類衍生工具、新股申購及證券類基金為主要方式參與各類投資項目，其中佔比較高的為主板交易和證券類基金。
溫氏參與的具體項目各有優劣，其中最為知名的是10億元參與中糧混改以及投資於A股成功上市的千禾味業、起步股份等，經廣證恆生研報統計，投資千禾味業、起步股份的IRR分別達到37%、39%，使得溫氏獲益頗豐。
不過，投資“打水漂”的項目也同樣發生，溫氏投資曾在2012年以487.5萬元投資於福建的東亞水產，該公司自2012年後訴訟不斷，多次被列入失信人名單，企業接收到多封稅務局的欠稅公告，但合計金額累計僅為300餘萬，可見其經營狀況堪憂。
2018年溫氏投資通過二級市場交易標的股票合計約15億元，但由於整體市場低迷，僅A股市場就損失1.58億元。
從個案投資者無法判斷溫氏股份這位別緻的“投資人”的業績是否合格，如果要探求溫氏的投資業績，投資者不妨從整體來把控其效益，而非過多的關注個案。
數字不會說謊
溫氏年報金融資產合計金額高達60億元
溫氏股份2017年持有的公允價值計量變動計損益的金融資產合計1.05億元，可供出售金融資產合計54.98億元，長期股權投資合計6.71億元；2018年持有的公允價值計量變動計損益的金融資產合計5502萬元，可供出售金融資產合計31.93億元，長期股權投資合計4.62億元；2019年由於新的金融資產劃分準則推出，並且鑑於上文所述溫氏投資事件持股比例基本集中於5%以下，故此處不劃分是否意圖持有至到期， 2019年交易性金融資產合計73.68億元，長期股權投資5.08億元。
三年來，溫氏股份投出金額存量平均59.53億元，數額巨大且整體上仍呈現上升趨勢，可見溫氏在資本道路上步伐十分的堅定。
從收益層面來看，2017年投資收益合計金額1.69億元，公允價值變動損益143萬元，共計盈利1.71億元；2018年投資收益-5006萬元，公允價值變動損益-1274萬元，共計虧損6280萬元；2019年投資收益1.23億元，公允價值變動損益10.56億元，共計盈利11.79億元。三年共盈利12.87億元，整體效益良好，可見公司資本運作實力尚可。
雖然溫氏股份主營業務增長健康，並不存在以二級市場的交易盈利去補足主業年度損益的問題，但如此寬泛的投資範圍不由讓人對溫氏的風險把控能力存疑。
雞蛋不放在一個籃子裡自然可以規避風險，但過分脫離主業開展投資業務以及多數為不參與經營的較小持股比例，都代表著溫氏投資所有風險都將由市場環境和被投標自身來左右，在發生被投標的業績或發展不及預期時除了折價離場並無其他迴旋餘地，這是溫氏未來資本市場進一步發展不得不面對的一個問題。
