低風險的機會
上篇公眾號文章聊到去年我看好的股票生益科技，梳理了下投資邏輯。有朋友說，這公司都漲了這麼多了，也不敢買了，還有沒有處於低位的公司可買？
處於低位的公司很多了，比如康美藥業、神霧環保啥的，但是都是垃圾公司。
但是個人感覺還有些處於低位，彎下腰就能撿起的還不錯機會，上市公司的中報已經披露完畢，結合中報，我這次就聊聊老闆電器。
討論老闆電器，我主要從市場空間、競爭格局、催化劑、市場預期這幾個角度來分析下。
廚電的市場空間有多大
滲透率
2017年農村油煙機的每百戶擁有量20臺，城市油煙機每百戶保有量77臺左右，而冰洗的城鎮農村保有量均在90臺/百戶之上，油煙機滲透率遠低於冰洗。
總量
2017年油煙機內銷量為2463萬臺，同年冰箱、洗衣機的年內銷量為4414萬臺、4480萬臺。隨著中國經濟的持續增長，油煙機達到與冰箱、洗衣機持平的銷量是可以預見到的。
由於最新2018年的市場數據沒有查到，我就採用2017年的數據，2018年行業銷量數據比2017年下滑幾個百分點。
綜合滲透率和總量來看，油煙機還有一倍以上的增長空間。
競爭格局穩定，老闆佔據高端
老闆電器市佔率仍穩居行業首位，根據中怡康零售監測報告，2019H1老闆油煙機市佔率為25.54%，位居行業第一。
2019Q2公司整體毛利率為54.54%，同比小幅提升0.02百分點。主要品類吸油煙機、燃氣灶H1毛利率分別上升3.48百分點、2.24百分點至58.54%、55.88%，盈利水平保持良好。
從2016年房地產進入最長時間的深度調控以來，油煙機行業整體增長是有所下滑的，但是行業並沒有進行價格戰，老闆電器的毛利率依然穩定，甚至小幅上升。
從市場份額和毛利率來看，說明行業參與者是理性的，競爭格局良好。
廚電行業CR3為47.3%，低於白電行業，空調CR3為71.1%，行業仍較為分散，未來仍有提升空間，這也為龍頭企業擴張提供了機會。
房地產竣工觸底將推升廚電需求
家電行業裡面，廚電銷售和房地產銷售是最密切相關的，而只有當房子竣工交付後，業主才開始裝修、採購廚電等相關物品。
2016年10月起，由於調控因素，一線城市新房成交數據累計同比數據轉負，二線城市新房成交數據累計同比也大幅下滑。
2013-2018一二線商品房銷售面積累計同比
根據歷史經驗，地產商拿地後6個月左右開工，經歷2-3年時間竣工，交付後開始裝修，從硬裝到軟裝，最後家電進場需要半年到1年左右。
2012年以前，從住宅銷售到竣工大致需要2年的時間；2013年以來由於調控因素，竣工週期拉長到3年，從上圖可以看到上輪銷售高點在2015年到2016年。
假設三年後竣工，那麼2019年到2020年大概率是廚電行業本輪週期的底部，三年前的高增長的地產銷售有望逐步竣工，釋放出相關購買需求。
業務結構變化，ToB業務比重上升
雖然工程渠道的發展會帶來應收賬款的上升和現金流的下降，但是地產精裝修大勢所趨，老闆電器也在工程渠道持續發力。
工程渠道上，根據奧維房地產精裝修監測數據，老闆吸油煙機市場份額為37.8%，穩居行業第一。
業主群體最關心的是品牌的象徵性屬性，導致了地產商對於品牌苛刻的篩選，ToB市場份額充分反映了老闆電器的品牌影響力。
2019年超過80%的百強地產企業及主要櫥櫃家裝公司選擇老闆作為廚電供應商。
低基數帶來業績彈性
2018年廚電行業增速由正轉負，增速大幅下滑，2018年全年油煙機內銷增速由上一年的正增長5.10%跌至下滑5.00%，其中上半年同比小幅下滑2.74%。
而下半年受清理渠道庫存及需求端進一步承壓等因素影響，半年度內銷量跌幅擴大至7.06%，2018年下半年是廚電行業表現最差的階段。
在竣工釋放期來臨之際，去年的低基數顯然更容易帶來老闆電器業績的增長。
而老闆電器已經做了第三季度的業績預告，公司預計2019年前三季度歸母淨利潤增幅在2%-10%，對應Q3單季度同比增長3%-26%，業績拐點隱然顯現。
極低的市場預期帶來較高潛在回報
前期市場上經常用老闆電器做為成長股戴維斯雙殺的例子，同時疊加房地產調控政策只緊不松，大眾對於廚電行業，尤其是老闆電器的預期顯然達到極低的狀態。
從老闆電器的市盈率來看，顯然老闆電器處於歷史估值水平的底部，反映了大眾對於其未來增長的悲觀預期。
老闆電器市盈率
而事實上廚電行業最少還有一倍以上的上升空間，同時行業內的玩家固守在自己的價格範圍內，不玩價格戰；在廚電多品類賽道上，洗碗機、蒸箱空間巨大。
老闆電器牢牢定位於高端，在消費升級的大背景下，可以預見老闆電器仍有較大的成長空間。
短期而言，老闆電器目前處於低預期、低估值的狀態，地產竣工回升的催化因素隨時可能出現，這個低風險、高潛在回報的投資機會你跟嗎？
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