（原標題：零食賣不動三隻松鼠要賣狗糧？一季度淨利下滑24%，半月新開10公司）
扛過了疫情，賣出了零食，“國民零食第一股”三隻松鼠卻依舊沒能走出“增收不增利”的尷尬境地。
4月29日，三隻松鼠發佈2020年第一季度財報顯示，其在一季度實現營收34.12億元，同比增長19%，但歸母淨利潤同比下滑24.58%至1.88億元。
而據同日發佈的2019年年報顯示，三隻松鼠在2019年實現營收101.73億元，同比增長45.3%；歸母淨利潤2.39億元，同比減少21.43%。
對於業績變動的原因，三隻松鼠表示，報告期內，雖受到重大公共衛生事件新冠疫情的影響，但其通過多種舉措保障了經營業務的穩步提升，營收同比實現一定增長；同時受疫情影響，線下業務因客流不足導致營收大幅下降，線上業務因交通因素也產生了一定的影響。
當電商紅利逐漸消失，加碼線下佈局又遇上新冠疫情，三隻松鼠再次走到了命運岔路口；而隨著良品鋪子上市、百事飲料入主百草味的相繼發生，休閒零食市場的“三國殺”競爭也愈加激烈。
狂奔的國民零食第一股
與大多數企業的崛起類似，三隻松鼠及其創始人章燎原有著一段傳奇的逆襲經歷。
1976年，章燎原出生在安徽績溪當地一個農村家庭，由於父母忙於工作，對他基本是一種放養狀態。十幾歲的章燎原一度是人們眼中的“小混混”，逃課打架、跟社會青年成群結夥，自帶一股流氓氣息。
改變章燎原人生的第一個轉折源於5瓶礦泉水。1994年的某一天，章燎原去找做生意的表哥玩，表哥豪擲幾千元請他吃了頓大餐，飯後還買了五瓶3元一瓶的礦泉水讓他洗手，而當時旁邊一位40多歲的中年人卻眼巴巴等著撿礦泉水瓶。正是這次偶然的經歷讓章燎原幡然醒悟，下定決心創業。
19歲時，章燎原離開技校開始闖蕩江湖，擺過地攤、做過電工、端過盤子，還跑過摩的，幹過將近20個行業，卻幾乎事事無成。
一直到27歲，章燎原才開始轉運。這一年，他進入到做山核桃生意的詹氏食品公司成為一名銷售員，之後的九年時間裡，一路做到了總經理職位，並在內部創立了通過網絡賣山核桃的“殼殼果”，當年銷售額就突破了2000萬元。
小試牛刀後，他建議公司在互聯網銷售方面加大投資力度，集中火力進軍電商，但被公司高層一致否決。
建議無果的章燎原決定自己創業。2012年，他辭掉在詹氏的工作，拿著幾乎是全部的家當100萬元創立了互聯網堅果品牌三隻松鼠。
事實證明，章燎原選對了，搭上線上零售野蠻生長風口的三隻松鼠，很快就成為第一批晉級天貓百億俱樂部的快消品牌。
2012年雙11，成立僅5個月的三隻松鼠憑藉著766萬元的單日銷售額一炮而紅，名列全網食品類電商當日銷售收入第一，並在之後的7年時間裡連續霸佔雙11食品類銷量冠軍寶座。而在2019年雙11中，其銷售額更是達到了10.49億元，同比增長超50%。
不過，藉著電商紅利一路狂奔的三隻松鼠卻在上市之路上歷經坎坷。早在2015年，三隻松鼠就完成了輔導備案登記，但直至兩年後才向證監會遞交招股說明書，之後在衝刺IPO之路上更是接連兩次失利，直至2019年7月12日才在深交所創業板掛牌上市。
2019年，憑藉著三隻松鼠的上市和股價的持續上漲，章燎原首次以75億元身家闖入胡潤百富榜，排在第531名。而到2020年胡潤全球富豪榜上，章燎原的財富值已經上漲到了120億元，排在全球富豪榜第1692名。
電商紅利消退下的甜蜜煩惱
然而，靠電商渠道起家的三隻松鼠也有著一個“甜蜜煩惱”——對電商渠道過於依賴。
據其招股說明書顯示，2016年至2018年，三隻松鼠與平臺合作的B2C模式與入倉模式收入之和佔主營業務收入比重分別為95.46%、93.92%、86.67%，其中通過天貓平臺（天貓商城與天貓超市合計）實現的銷售收入佔主營業務收入比例分別為72.44%、66.97%和57.26%。
而在2019年報中，三隻松鼠過度依賴電商的情況依舊沒能得到緩解。數據顯示，2019年，其通過第三方電商平臺實現的營收為98.69億元，佔總營收的比重高達97%。
電商渠道助力三隻松鼠收穫了可喜的營收，更使其在2019年12月3日成功突破100億成交額大關，成為中國休閒食品領域首家成交額破百億的企業。
但另一方面，電商平臺服務費和運輸費的不斷攀升也使得其利潤被大幅吞噬。據其招股說明書顯示，2016年至2018年，銷售費用佔總營收的比重每年都在20%左右，相當於每賣出10元產品，就要首先去掉2元的盈利。
而在2019年，三隻松鼠的銷售費用更是達到了22.98億元，同比增長57.31%，約佔總營收的22.59%。其中，又以運輸費和平臺服務及推廣費最多，分別為6.9億元、6.6億元，同比增長46.39%、67.9%，遠超營業收入增長的速度。
受此影響，三隻松鼠的淨利潤近年來一直處於下行區間。2016年至2019年，其歸母淨利潤分別為2.37億元、3.02億元、3.04億元、2.39億元，同比變動2535.44%、27.7%、0.61%、-21.43%。2019年第四季度，其歸母淨利潤甚至出現了虧損，虧損5692.2萬元。
而從與同行業的橫向對比來看，三隻松鼠的毛利率和淨利率均偏低。2019年，良品鋪子、好想你、鹽津鋪子、洽洽食品、來伊份的毛利率分別為31.87%、27.62%、42.87%、33.26%、43.85%，淨利率為4.53%、3.21%、9.12%、12.48%、0.26%。而同年三隻松鼠毛利率為27.80%，僅高於好想你，淨利率為2.35%，僅高於來伊份。
不過，值得注意的是，“營收高利潤低”似乎並非三隻松鼠一家的煩惱，與三隻松鼠同處第一梯隊但以線下模式為主的良品鋪子也面臨著同樣的問題。
數據顯示，2015年至2019年，良品鋪子營收分別為31.5億元、42.9億元、54.2億元、63.78億元、77.15億元，而同期的歸母淨利潤則僅有0.45億元、0.99億元、0.38億元、2.39億元、3.40億元。
艱難的線下攻堅戰
休閒食品市場的競爭仍在加劇中。
據中商產業研究院發佈的《2019年中國休閒食品行業市場前景研究報告》顯示，2019年我國休閒食品銷售量近2000萬噸，市場規模破萬億元，預計2022年中國休閒食品市場規模將破15000億元。
可觀的市場前景無疑吸引著更多商家在休閒食品市場的跑馬圈地，行業巨頭們則紛紛開啟線上線下全渠道融合戰。
於是，當良品鋪子、來伊份等逐步提高自己的線上收入佔比的同時，有感於電商紅利逐漸觸頂的三隻松鼠也在開始向線下進攻，尋求新的突破。
實際上，早在2016年，三隻松鼠就開始了線下渠道拓展，於當年9月在蕪湖開出了首家線下體驗店（投食店），並在隨後設立了2017年開出100家、5年內1000家的宏大目標。然而，渠道拓展並不順利，截至2018年底，三隻松鼠在全國實際經營的投食店只有53家，主要建在二三線城市。
而據2019年年報顯示，其在2019年新開投食店58家，累計108家，同比增長107%，營業收入5.18億元，同比增長48%；新開聯盟小店268家，累計278家，營業收入2.80億元。其中，投食店採用直營模式，小店採用IP聯盟模式。
2019年開店速度和線下營收雖有增加，但距離目標仍然相去甚遠，線下營收佔比仍然不足5%。
對此，三隻松鼠在2020年調整了線下門店的開店策略，轉戰四五線城市，目標在2020年開出投食店目標200—250家，松鼠聯盟小店1000家，到2025年實現1000家投食店，1萬家松鼠聯盟小店。
不過，新冠肺炎疫情的蔓延又給三隻松鼠轉戰線下帶來了新的挑戰。
一方面，開店速度被迫放緩，數據顯示，截至3月2日，三隻松鼠共開設414家線下門店，其中投食店111家，松鼠聯盟小店303家，相比2019年底新增28家線下門店。另一方面，線下門店的營收也大受影響，三隻松鼠表示，受疫情影響，線下業務因客流不足導致2020年一季度營收發生了大幅下降。
值得注意的是，4月2日至17日的半個月時間內，三隻松鼠還耗資3.02億元成立了10家子公司，分別涉及零食、物流、母嬰用品、寵物用品、寵物食品、婚慶禮品等多個領域。
對此，有業內人士分析稱，三隻松鼠此舉一方面可以彌補利潤縮水帶來的業績影響，拓展新領域以尋求新突破；另一方面也可以為渠道下沉以及未來配合線下市場做佈局。
不過，從行業角度來看，三隻松鼠接下來面臨的壓力依然不小。
在線下市場佈局上，相比在線下門店和物流領域佈局多年的百草味和良品鋪子，三隻松鼠顯然還有很長一段路要走。
而在資本市場上，百草味賣身百事飲料（香港）和良品鋪子掛牌上市，也給這三大休閒零食市場第一梯隊巨頭的廝殺增添了新的變量。
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