1, 股东分析:
2020年一季报股东变化:1季度证金没有操作，外资通过深股通增持了接近1.65亿股，社保账户增持了大约3000万股，其他大股东基本无变化。2，持股股东数从今年1月底的持股股东数34.09万户大幅增加到1季度末的39.74万户，2个月股东人数增加了5.65万户，筹码分散的趋势非常明显。考虑到前十大股东非但没有减持反而有所增持，说明抛售的主要是以公募和私募基金为代表的机构。
2营收分析：
营收同比上升了16.78%。第一季度净利息收入247.7亿，比去年同期增加了19.24%。非息收入中手续费收入96.88亿，比去年同期增长了1.34%。利息收入上升较大主要是因为规模增长，净息差同比虽有所提升但不是主要因素。平安银行2020年第一季度净息差2.6比2019年第一季度的2.53提升了7个基点，比2019年第四季度的2.62下降了2个基点。2020年第一季的净息差和2019年第四季度相比，资产端和负债端变化都不大。
但是，注意其中的细节：在资产端，贷款利率是环比上升的，债券和同业资产收益率下行的比较快。这里面的问题在于平安的贷款利率已经接近绷到顶了。企业贷款利率第一季度环比涨了19个基点。别忘了这是在市场利率大幅下行的条件下取得的。资产荒的背景下企业贷款利率反向上涨，说明在客户的选择上有风险偏好上行的迹象。这部分风险可能会在未来6-18个月有所反应。另外，国家一再强调给企业降息，你这企业贷款利率还涨了是不是有点不讲政治？
在负债端，如此充沛的流动性下存款利率未能下行，说明存款对于资产扩张速度的支撑有些吃力。而同业负债中，同业存单受限于久期，1季度成本无法大幅下行，当然在第二，第三季度同业存单的利率会大幅下行。同业存放的利率下行较慢说明平安银行的主动性同业负债较多，久期较长。所以，平安的同业存放利率也下降的较慢。
展望未来，资产收益率会持续下行（不论债券、同业还是贷款），而负债端平银的存款利率有点刚性，完全靠同业负债利率的下行有点吃力。大概率后面净息差会缓慢下行或保持平稳。最终全年的净息差同比2019年持平或略有下行的概率较大。
手续费的收入同比持平主要是受信用卡刷卡手续费下降的影响，而平银的资管收入显然还不足以独力支撑手续费的增速。在其它非息收入中，债券价格上升产生的浮盈较多，可以预见这一块多数银行都可以获得不菲的收入，特别是持债较多的银行。更多的数据请参考表1
表1
3，资产分析：
总资产41322.98亿，同比去年1季报增加17.06%，比年初增加4.91%。其中贷款总额24441.76亿，同比去年同期增加19.14%，比年初增长8.18%。总负债37799.43亿，同比去年同期增长15.27%，比年初增长4.24%。其中存款25668.57亿，同比去年同期增长12.24%，比年初增长4.35%。过去一年，平银的资产增速一直在高速奔跑，这完全得益于去年年初发行的可转债和快速转股。但是，资产负债表快速膨胀带来的增长会为以后埋下诸多隐患，比如：前两年高速增长的零售业务，今年一季度被黑天鹅正面撞击。而且，在巴III的限制下这种增速没有资本的注入是无法支撑的。更多的数据请参考表2：
表2
4，不良贷款：
2020年一季报不良余额403.41亿比2019年底的382.33亿增加了21.08亿，不良率1.65%和去年年报持平。贷款减值余额808.23亿比去年年报的700.13亿增加了108.1亿。第一季度单季信用减值损失155.13亿，其中贷款减值146.98亿。清收收回贷款本金88.43亿，其中已经核销的53.24亿，未核销的35.19亿。有了这些数据就可以计算平银的新生成不良贷款了。146.98-108.1=38.88亿，38.88+53.24=92.12亿，这说明平银至少核销了92.12亿。清收处理未核销贷款35.19亿，所以总共处理不良贷款至少127.31亿。而不良贷款余额增加了21.08亿，所以，1季度平银总共新生成不良为148.39亿，年化不良生成率2.43%，这个生成率比2019年年报的2.12%上升了31个基点，可见平银股东们盼望的不良生成下降不但没出现反而不良生成反弹了。在不良生成率下降之前，高比例的减值损失一直会伴随平安银行。
一季度中，资产质量恶化最严重的就是平银过去两年高速扩张的零售资产，特别是信用卡。我在2018年就说过靠信用卡大幅扩张零售资产的银行，一旦停下扩张的脚步，就是信用卡暴雷的时候。之前，浦发银行，民生银行都已经应验了我的预言。这次终于轮到平安银行了，2020年1季度平安银行的信用卡不良率大幅攀升
。而且，不要忘记所有看到的不良率还是经过核销修饰过的。2019年年报的时候有人说年报里说了信用卡不良率提升是因为使用了更严格的贷款5级分类标准。现在呢？信用卡不良率从年报的1.66%涨到2.32%。信用卡不良余额单季增长33.4%。不过，大力清收还是增加了平银的减值准备池的厚度，不良覆盖率200.35%环比提升17.23个百分点，拨贷比3.31%环比提升0.3个百分点。
5，资本充足率：
从去年年报的9.11%提升到的9.2%，和去年一季报的8.75%比有36个基点的提升，但是考虑到去年刚刚完成转股，9.2%的核充率是不足以继续支撑高达17%的资产增速的。后续是定增后继续高歌猛进还是放慢脚步修炼内功这是个问题。外延式扩张带来的主要问题就是ROA和RORWA等核心指标很难提升，以平银2020年一季报为例，ROA年化0.85%低于去年1季度年化的0.86%。滚动RORWA为1.03%，这个数值大概只有招商银行的一半。
6，点评：
作为股份行的第一份一季报，平安银行的头炮放得挺好，打破了市场上对银行业绩的普遍错误认知 。平安银行的营收和净利润增速表现都比较亮眼。但是，考虑到这种增速主要得益于高速扩张的资产负债表。这种快速扩张不仅需要不断额外补充资本金，净利润的增长被不断扩张的股本稀释。而且，规模快速扩张还会带来很多潜在的问题。银行这种高杠杆行业，规模扩张的太快并不是好事。其实从ROA，RORWA等诸多核心指标都显示出外延式增长不如内生性增长。平银在一季报中明显环比变差的是零售资产质量，不良生成率比2019年年报也有明显反弹。
综合看，平安的这份报告并没有显著超越我的预期，而零售资产质量显著的恶化需要扣分。总体评分74分，相比年报扣1分，不良表现由于零售不良率的恶化扣1分，维持持有评级。展望未来，今年平银的资产同比增速将会逐季下降，净息差保持平稳或略降的概率较大。后面的营收同比增速很难维持一季度的高增长，净利润增速要看资产质量的趋势如何。大概率，平银全年的净利润增速会低于1季报，但是依然可以维持两位数的增速。考虑到一季度显著的筹码分散，上半年不具备大幅上涨的基础，未来半年降低心理预期，也许到4季度才会有更好的绝对收益。
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