2015年是銀行業的分水嶺，銀行業由以前衝規模的同質化運行開始進入差異化經營。股份行裡的招商銀行率先開啟零售戰略，平安銀行緊隨其後也開始搞零售突破。當然這時的國有大行也沒閒著，建設銀行推出零售優先戰略；農業銀行則定了個2016～2020年改革發展規劃。上述四家銀行在整個銀行業很具有代表性，所以筆者準備對這四家銀行的轉型之路做一個回顧，看有哪些東西值得我等投資者思考，有哪些投資機會能夠捕捉。本篇就從農業銀行開始吧！
說起農業銀行，大夥應該不陌生，尤其是它那綠油油的招牌比其他銀行辨識度高几個檔次。
不過比起它獨特的招牌顏色，經營上更具特色：面向三農，深耕縣域、城鄉結合部市場。2014年開啟的去產能、去槓桿，經濟降速全面波及整個銀行業。為了面對形勢的變化，農業銀行做出2016—2020年發展規劃，今年是五年規劃的最後一年，已經過去了80%的時間，讓我們一起看看在這四年中農業銀行取得了哪些成就。
對於一家銀行來說，經營戰略的調整就是信貸資產的重新配置，把信貸資產從低收益高風險的領域轉向相對高收益低風險的領域。比如，招商銀行逐步壓縮對公貸款佔比，提高零售信貸佔比。
我們看看農業銀行是怎樣的戰略調整，我把2016年到2019年農業銀行個人貸款和公司類貸款投放增速和各自帶來的利息收入整理如下：
從上圖我們可以看到，2016年到2019年貸款增速上，個人貸款增速明顯高於公司類貸款。尤其是戰略規劃開啟的2016年，個人貸款增速高達22.5%，公司類貸款增速為-0.19%，展現出很強的戰略執行力。在此後的三年中，個人貸款增速和公司類貸款增速一直在收窄，但個人貸款增速一直比公司類貸款增速高出10%以上。信貸資源的這一調整當然也同步的反應在了利息收入上。特別提醒一點，2016年的個人貸款利息增速和公司類貸款利息增速為負是暴露壞賬計提造成的。
在壞賬出清這條道上，農業銀行可以說是乾脆利潤。
大多股份行都是逐步出清，農業銀行則是一次性暴露並大筆核銷。貸款不良率由2014年的1.54%跳躍到2015年的2.39%，再緩慢降到2016年的2.37%，從2016年開始不良貸款率每年都下一個臺階。尤其是2017年的進步尤為突出，在貸款不良率下降0.56%的前提下，撥備覆蓋率增厚了115.35%。在隨後的2018年、2019年不良貸款逐步下降，撥備覆蓋率也隨著下降（減少貸款不良撥備計提，釋放利潤）。截止2019年末貸款不良率1.4%，回到2013年前的水平，完美！撥備覆蓋率208.37%，比起優秀的股份行和建設銀行稍微差點。
接下來我們考察一項決定銀行是否能賺錢的指標——淨息差。
在銀行界四大行以極低的負債成本著稱，引一眾股份行羨慕嫉妒恨。在利率逐步市場化下，四大行還有這樣的走勢嗎？我們一起看看農業銀行這幾年的表現。
從淨息差看，農業銀行在近幾年受到了很大的衝擊，尤其是2019年，淨息差創出近四年新低。
從負債成本上，2017年有了個回落，2019年則直接跳躍到1.8%，從整個銀行業來說，這個負債成本也算很低了，雖然不能跟建設銀行相比。主要問題出在了資產端，在負債端剛性成本上升的情況下，資產質量的收益並沒有提上去。負債成本從2016年到2019年上升了11.8%，資產端收益率只提升了3.2%，剪刀差直接導致淨息差回落。
農業銀行還需突破兩個問題：逐步降低的淨資產收益率和手續費及佣金收入佔比一直沒有突破。
隨著經濟降速，銀行業淨資產回報率降速是一個普遍問題。但也有做的不錯的，比如招商銀行一直保持在15%以上，這兩年平安銀行也有起色。造成農業銀行淨資產回報率逐步走低的原因是資產端收益率的上升幅度沒有跑過負債成本的上升，雖然農業銀行加大了對個人貸款的投放力度，但主要集中到了收益率較低的住房貸款上，收益較高的消費貸款、信用卡貸款佔比則一直很低，農業銀行後續要想提高收益率，得在這方面下功夫。手續費及佣金收入是股份行最近幾年大力擴展的領域，可農業銀行一直沒有起色，而且從2016年還逐步下滑了，這是需要重點反思的地方。
投資機會解析：
負債端成本的剛性上漲是利率市場化推進中避免不了的問題，但由於國有行廣泛的網點分佈使其比股份行還是佔有絕對的優勢。介於農業銀行在資產端收益率上還有很大的提升空間（股份行資產端基本都在4.5%以上），所以其淨息差能穩住問題不大。2019年末農業銀行淨資產回報率為12.43%，後續資產端收益率提升的部分不算在內，再使淨資產回報率下降到12%。銀行業一直以來的低市盈率，估計在以後也很難恢復，就讓它一直低估下去。在這樣相對保守的條件下我們採取股利再投入策略，每年的回報率可達到14%，高出投資滬深300指數5%，還是挺可觀的。
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