本文作者：銅奔馬，現任術道有方研究中心研究員，專攻化工行業
技術結構判斷：未來一年蘇博特股價波動區間技術結構推演測算20—35元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
股價走勢圖（前復權）
蘇博特成立於2004年，為國內領先的新型土木工程材料供應商，主要產品為混凝土外加劑中的高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料。2017年上海證券交易所正式上市，在土木工程材料領域，已經形成科研開發、規模生產和專業化技術服務的完整體系，公司是目前行業內唯一入選工信部“製造業單項冠軍示範企業”的企業，主營產品減水劑獲工信部“單項冠軍產品”，為行業龍頭企業。
主營構成
蘇博特主要產品為混凝土外加劑中的高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料，並根據用戶需求，對相應的高性能減水劑產品進行迭代更新，其中高性能減水劑佔比主營70.37%，成為其主要收入來源。
股權分佈
蘇博特成立於2004年，創始人繆昌文是高性能土木工程材料領域院士，目前擔任公司董事長，是公司實際控制人之一及法定代表人。公司實際控制人為繆昌文、劉加平、張建雄，三人為一致行動人，三人通過直接和間接持股共控制上市公司56.35%股權，實際控制人均為行業內資深專家。
2019年4月通過收購江蘇省建築工程質量檢測中心有限公司58%的股權進軍檢測業務。
商業模式和產業鏈
像蘇博特這種外加劑行業的上游供應商是中石油、中石化等大型石化公司，其下游客戶為大型基建央企和房地產企業，上下游都是較為強勢的企業，所以它在產業鏈中處於相對弱勢環節。
相較於同行業可比公司，公司的混凝土外加劑產品更多應用於大型基礎設施建設領域，公司主要客戶包括中國交建、中國電建、中國建材、中國中鐵、中國鐵建等基建央企龍頭，涵蓋核電、水利、高鐵、交通等建築領域的混凝土工程及國家和地方重點工程，而行業其他公司主要以供應混凝土攪拌站或直供地產項目為主，技術含量相對較低。
財務分析
蘇博特2019年主營業務收入較上年同期增長42.15%，主要是內新技術、新產品陸續推向市場帶來產品銷量增長及檢測中心併入本期報表所致；主營業務成本較上年同期增長23.95%，主要是內銷量增長成本相應增加及檢測中心併入本期報表所致。
隨著環保趨嚴，第三代高性能減水劑保塌好、摻量低且減水率高，逐漸替代了二代減水劑高效減水劑，使得公司的高性能減水劑業務收入佔比不斷提升，蘇博特高性能減水劑業務收入佔比由2015年的 65.9%增至2019年的70.37%。
蘇博特自2015年以來業績保持穩步增長，2016、2017年公司淨利潤增速低於收入增速，主要因產品原材料價格上漲導致毛利率下降，2018年公司淨利潤同比實現101%的增長，主要因公司收到房屋徵收補償款1.37億元，扣除非經常性損益後，公司淨利潤實際增速為29.3%。
2019年銷售費用較上年同期增長71.40%，主要是銷售運費增長及人員薪酬增長所致；管理費用較上年同期增長38.57%，主要是加大新技術、新產品研發投入力度及檢測中心併入所致；財務費用較上年同期增長71.95%，主要是利息支出增加所致。
2019年經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加5.2億元，主要是因為銷售回款增加和檢測中心併入本期報表所致；2019年投資活動產生的現金流量淨額較上年同期減少1.5億元，主要是因為檢測中心固定資產投入所致；2019年籌資活動產生的現金流量淨額較上年同期減少3.2億元，主要是因為本期償還借款增加所致。
對於蘇博特這種外加劑行業，一般來說，原材料採購基本使用現金採購，或者賬期很短，但在銷售過程中需要墊資，對公司資金特別是短期資金需求較高。這從行業應收賬款佔收入比例可以得到反映。蘇博特應收賬款佔收入比例超過50%，週轉天數為150天以上。
總結
在以前減水劑行業數量眾多，集中度較低，隨著國家對安全、環保要求不斷提高，龍頭企業近幾年均高速增長，行業集中度正逐漸提高。外加劑下游為基建和房地產，外加劑用量和水泥用量密切相關，在經濟下行背景下，國家加大對基礎設施投資力度，先後出臺重大政策鼓勵投資，2019年基礎設施投資不斷回暖，或有希望大概率受益。
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