新冠疫情席捲全球，將深刻的改變全人類的政治經濟運作模式，其深刻程度，可能不亞於第二次世界大戰。表現在金融市場上，就是帶來劇烈的震盪，而且給世界經濟帶來逆全球化的趨勢。
那麼誰要逆全球化？誰要讓中國與世界脫鉤？中國與世界脫鉤，對誰的好處最大？顯然不是中國。北京大學經濟學院教授、博導馮科老師，為我們從宏觀視角解讀全球金融市場，並指出中國在“逆全球化”跡象出現時，應該如何應對。
01 全球經濟在三個層面的雙循環體系
如今，全球金融市場只是全球化的一部分。全球經濟的交互，也只是全球化的一部分。我們把全球經濟看成是一種雙循環，它有三個層面。
第一個層面，也就是最高層面在歐美。它是一個知識與金融價值交換體系，這個價值體系負責知識的創造和金融的運行 。第二個層面在中日韓亞洲國家，主要負責製造業產品的生產。日韓的製造業偏高端一點，我們偏中低端。第三個層面的經濟循環在亞非拉國家，主要是資源大國，提供石油、鐵礦砂土這些經濟發展所需要的資源。
這三個體系是互相交互的，發達國家負責發明科學技術和運行金融，製造業國家負責製造、負責購買，學習引進這些知識技術，然後生產出產品後向全球銷售。所以製造業國家容易形成出口和順差，有了錢之後，又把這個錢存回到發達國家的金融體系。發達國家的金融體系要比我們更成熟、穩定和健康，所以我們賺的錢都去買美國國債、股票去了。
資源大國也一樣，賣了石油之後錢還是會回到發達國家的金融體系。所以全球經濟雙循環的第一個循環是歐美的知識價值創造體系、金融體系與中日韓的製造業體系進行交換的經濟循環。第二個循環是中日韓製造業生產體系跟資源生產大國進行交換，對他們進行投資，他們給我們提供資源品。但大家賺到的錢重新迴流到美國為主的金融市場。
美國和歐洲會覺得中國是全球化獲益最大的國家。中國從2001年加入WTO後，到2008年外貿出口按年均20%—30%的速度增長，一下子就變成了全球第一大貿易國。但中國也是付出了巨大代價的，比如環境汙染、大量的消耗資源。現在全球貿易爭端重啟，逆全球化聲音增強，其實就是歐美國家想把中國從全球化的利益環節中切出去。
在全球經濟雙循環的格局下，最先倒下的可能不是中國，而是日本。就像華為和蘋果競爭，倒下的不是華為和蘋果，而可能是三星和諾基亞。
02 美國的金融過度與中國的金融不足
全球經濟除了中國之外，長期存在需求不足的問題，而歐美的金融體系長期存在金融資源過剩的問題，想盡辦法去貸款，讓老百姓負債、讓大家刷信用卡。
中國經濟還有很大的空間，因為金融化水平還比較低。中國有14億人口，15到64歲的人口比例大概佔70%，但是工作年齡的人口持有信用卡的總量大概2億多張，也就是10億人中只有20%的人擁有信用卡。
但美國幾乎人人都擁有信用卡，幾乎所有人都有貸款。2007-08年的次貸危機就是這麼搞出來的。該貸款都貸完了，就給窮人貸款，還不上怎麼辦？房價上漲之後搞個氣球貸，比如房價從5000美元漲到1萬美元，上漲的5000美元打個八折，再給你貸4000美元去還貸和消費。因為窮人沒有還款來源、沒有工作，到後來危機就爆發了。所以美國是金融過度而實業不足。
現在美國是發現產業空心化之後，想往回走，就要找個理由把中國從全球經濟中切割出去，新冠疫情的爆發提供了一個理由。所以中國面臨著全球經濟雙循環中的一些新的挑戰。
華爾街在次貸危機之後並沒有吸取教訓，上次把錢貸給窮人爆發了危機，現在把錢貸給優質上市公司，讓他們回購股份。流通在市場上的股票少了，根據供需原理，股票價格就要上漲。所以在2008年的次貸危機到2019年，這11年間美國股市一直上揚。這種做法很奇怪，沒有實體支撐。基金經理和華爾街大鱷賺到錢後需要找個理由減倉，所以新冠疫情爆發，美股出現了四次熔斷，這是很典型的金融操作。
這次危機比次貸危機還嚴重，但比起1929—1933年的大蕭條，政府學會了釋放流動性。所以股市又急劇反彈，然後金融大鱷出貨，大賺其錢。
中國的金融市場，全面開放比較晚，國民參與到全球金融市場還是受到限制的。所以當全球金融市場狂風巨浪時，中國的金融市場能保持相對的平靜。我們的“江河”與世界的“湖海”不是連接在一起的。金融市場開放的晚，能讓我們受到金融危機的衝擊較小，負面影響是中國經濟利用和運用外國的資本也受到了限制。
中國是先進行財稅改革再進行金融改革。中國還是要加大金融開放的力度，加大跟全球金融市場的交往，充分的運用全球金融市場的資源，這才是我們的方向。如果我們受到疫情的影響，受到外部的壓力，將自己閉關鎖國，那就錯了。未來，中國應該更多的去爭取大宗商品的定價權，比如上海的金融期貨交易所，是不是可以搞成全球性的？
03 環球金融市場危機與中國的應對舉措
如今，信息技術的進步，讓資金流動的速度加快，加劇了全球金融市場的波動。因為貿易摩擦的存在，真實的貿易循環可能會減弱，而金融交易反倒會越來越活躍。下面，我們看一看全球金融市場在一月份之後的表現。
2020年3月，受疫情影響，在10個交易日內，美國市場出現了4次熔斷的狀況，這是歷史上所沒有看到的，熔斷次日又出現了三次大幅度反彈。美國金融市場特別是資本市場，進入了前所未有的大動盪時期。
十年期美債作為傳統避險資產收益率在3月上旬持續下降，一度降至 0.5%，表明市場的悲觀情緒。無限QE推出後，市場流動性緊張趨緩，十年期美債收益率在 0.9%左右波動，但疫情未止，悲觀情緒仍在。
美國高風險企業債信用利差擴大，違約風險上升。BBB及以下評級企業債信用利差快速上升，表明市場風險偏好下降。利差擴大增加了企業再融資的成本與難度，一旦無法順利再融資，債券大規模違約，風險將傳染至整個金融體系。
2020年2月底至三月中旬，全球疫情開始擴散，金融市場波動較大，恐慌情緒顯現。投資者對經濟悲觀加劇，大幅拋售資產，美元流動性緊缺。風險資產和安全資產同時下跌，投資者找不到避險工具，那麼最佳策略就是持幣、持有現金。
再來看看歐洲的金融市場，歐洲應該避免歐債危機的再次爆發。作為疫情的重災區，歐洲各國經濟已經出現下滑跡象。
為了託底經濟，各國已經紛紛採取了財政救助政策。歐洲多國政府債務槓桿率較高，違約風險仍存。目前歐洲多數國家債務水平已經超過 2009 年末歐債危機發生初期的槓桿率，其中希臘政府債務率接近 200%，意大利以154%排第二，而葡萄牙、比利時、法國和西班牙也均超過 100%。
2020 年是歐洲各國主權債務償還的高峰期。從未來幾年歐洲各國國債到期規模來看，2020 年 4 月-12 月累計到期規模將達到 1.76 萬億美元，佔未到期總債務規模的比重達到 12%，意大利和西班牙的債務違約風險相對較高。從 2020 年 4 月-7 月的到期債務國別分佈來看，法國和意大利國債到期規模最高。
在2007-08年美國次貸危機後不久，2010年就出現了歐債危機。歐債危機某種程度上是受次貸危機影響，因為歐洲人是拿很多錢去買美國的債券和金融資產，所以危機就會傳染過來。在這次疫情衝擊下，歐洲有再次爆發歐債危機的風險。
那麼，中國的金融市場能獨善其身嗎？中國還有哪些政策空間來應對疫情對經濟的衝擊呢？
2020年3月中國A股大盤震盪回落，延續弱勢格局。月初市場出現反彈，一度回到3000點上方， 但隨著海外疫情擴散以及海外市場大幅調整影響，大盤也出現持續回調，指數一路震盪下行，一度跌破2700點。應該說，相比於其他市場，中國股票市場更具韌性，下跌幅度較小。
最後，我還有一個觀點是，既然我們要走全球化的道路，就要大力發展金融市場。在前一階段的改革中，金融改革排在靠後的次序。那麼在後一階段我們要加大對金融市場的發展，加大全球金融市場的聯繫。更多的用全球的金融資源，為中國的實體經濟服務。
