中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
蘇寧易購(002024)
2019業績符合我們預期
蘇寧公佈2019年業績：收入2692.3億元，同比+9.9%；歸母淨利潤98.4億元，同比-26.1%，對應每股盈利1.06元，符合我們預期，利潤下滑因去年同期出售阿里股權帶來高基數。分季度看，19Q1~Q4營收同比分別+25.4%/+20.1%/+5.1%/-5.2%，下半年營收表現受宏觀經濟下行及競爭加劇影響承壓，但以家樂福為核心的大快消類目建設及全渠道、多場景融合為全年亮點。
發展趨勢
1、全場景融合持續深化，大快消類目表現亮眼。2019蘇寧全渠道GMV同比+12.47%至3787億元，分季度看，Q1~Q4同比分別+25%/+19%/+10%/+1%；分渠道看，線上/線下渠道同比分別+14.6%/+9.0%。截至2019年底公司擁有自營門店3630家，網點佈局進一步優化；零售雲加盟店4586家（新開2731家），以輕資產模式快速搶佔低線市場。店效方面，家電3C/零售雲直營同店-9.25%/-7.02%，有所承壓；紅孩子母嬰同店+7.75%，平穩增長。
2、同店下滑及戰略性投入拖累短期業績。全年毛利率同比微降0.5ppt至14.5%，部分受競爭加劇影響。費用端看，銷售費用率同比增1.8ppt至12.5%，管理費用率同比降0.3ppt至1.8%，研發費用率同比增0.3ppt至1.2%，主因同店下滑、新品類拓展等帶來人員、租賃、物流、IT費用增加；且借款增加帶動財務費用率同比增0.3ppt至0.8%。扣非後淨虧損57億元，若剔除蘇寧小店對利潤端的影響，則全年扣非淨虧損27.9億元。
3、智慧零售服務能力持續提升。營銷方面，門店直播、社群營銷持續完善，門店推客訂單增長超3倍，有效撬動私域流量。基礎設施方面，2019年底蘇寧物流倉儲及相關配套面積1210萬平米，大快消全國供應鏈倉配網絡不斷完善。我們中長期看好公司全渠道、多場景、全品類佈局優勢及發展前景。
詳情請見正文。
盈利預測與估值
基於疫情對線下門店運營的短期衝擊，下調2020-21年EPS9%/9%至0.21/0.31元。當前股價對應2020年42.5倍P/E和0.3倍P/S。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整下調目標價6%至12.5元，對應2020年60倍P/E和0.4倍P/S，有41%的上行空間。
風險
行業競爭持續加劇；宏觀經濟持續下行。
