海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
立讯精密(002475)
事件。立讯精密发布2019年年报。2019年，公司实现销售收入625.16亿元，同比增长74.38%；实现利润总额56.35亿元，同比增长71.70%；实现归属于母公司所有者的净利润47.14亿元，同比增长73.13%。
消费电子营收占比超八成，中长期成长性好。2019年，公司消费电子营收为519.90亿元，同比增长93.95%，其毛利率为19.99%。2019年消费电子营收占总营收比重为83.16%。2020年，消费电子业务仍将占据重要位置。基于公司未来战略布局规划，以及公司在制造工艺、垂直整合、成本管控与数字化管理等方面的相关优势，随着5G、AI技术的发展及市场对可穿戴式健康产业、智能家居产业的成长需求，中长期来看，公司消费电子业务预计将保持乐观成长。
前瞻布局，产品线丰富。公司研发投入主要分为先期投入和产品迭代投入。先期投入主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局，囊括了公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入，约占公司整体研发费用30%；产品迭代投入则是围绕新方案、新产品从有概念到NPI过程中的研发投入。最近三年，公司累计研发投入84.33亿元，其中2019年43.76亿元，研发投入占营业收入比重持续上升。公司已从单一的消费电子市场连接产品厂商发展到综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。
耳机产品产能目前处于历史高峰，拟扩展可穿戴项目。根据公司2019年可转债可行性分析公告援引Gartner报告，2021年全球可穿戴设备市场规模将达到551亿美元，2018年至2021年可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.1%，可穿戴设备市场空间潜力巨大。公司目前可穿戴设备产品产能已趋于饱和，未来将无法满足客户及市场快速发展的要求。公司拟通过新增年产400万件智能可穿戴设备新建项目，进一步丰富产品结构，提升自主可控能力和一体化服务能力，为公司长期发展奠定基础。
盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2020年至2022年EPS分别为1.24、1.50、1.90元。结合可比公司估值情况，给予立讯精密2020年38-41倍PE估值，对应合理价值区间为47.12-50.84元，给予“优于大市”评级。
风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。
