新基建目前被划分为七个领域！每个领域都有各自的特点，但我们认为最好的方向就是5G建设！
想想这一两年为什么美国要限制我们的科技，为什么一直打压华为，就知道 5G的重要性了！
5G勾画出来是一副智慧城市，智慧中国，高科技华夏的大好蓝图。其最终的指向就是万物互联。简单点理解就是人与人相连，物与物相联，人与物相连，城与城相联，全国所有东西联系在一起。
中国有一句老话叫做，想致富，先修路。经济想要好起来，公路等基础设施是必不可少的前提条件。
这个道理放在5G上也是一样。现在5G技术已经越来越成熟了，可是其终端应用却是还未能大规模落地，最主要的原因就是其基础设施的建设还没有完全到位。
这也是为什么我们新基建里面，最看好的方向是5G建设的根本原因！
这次给大家带来的是5G光模块龙头：光迅科技的深度研究报告。
这次的研报依然是超超超详细的！如果大家嫌字多，建议直接关注加粗字体就OK了。
我们会重点介绍一下公司在5G通信市场、数通市场、光芯片国产替代这三大领域的发展情况，来帮助大家来判断光迅科技值不值得投资！
投资要点：
1、光通信领域具备光芯片、器件及模块一体化能力龙头 。
2、5G网络+数据中心建设进入快车道，公司在巩固5G通信市场同时力图突破数通市场 。
3、国内稀缺光芯片龙头，有望把握进口替代新机遇。
行业情况：
5G行业：
先从5G行业说起！近期大力发展新基建，而5G建设可谓新基建的最重要一环，短短半个月国家多次强调加快5G建设，表明国家对5G建设在疫情过后拉动经济重要性的认可。
2020年三大运营商有望进一步优化和扩大5G投资，整体资本开支在5G规模建设的拉动下将出现较大增长，通信行业将进入新一轮的高景气周期。
从2019年起三大运营商资本开支增速开始由负转正，2019年上半年运营商资本开支达到1422亿元，同比增长14.6%。
2020年在疫情导致宏观经济承压，国家定调5G对于拉动经济，帮助其他行业产业升级重要性的背景下，全年通信行业投资有望加码，今年5G基站建设规模上调至80万站以上，三大运营商资本开支有望实现15%以上的增长。
（每年三大运营商资本开支合计）
光模块产业链：
光模块产业链竞争格局呈橄榄球式分布（下方有具体示意图），上游芯片和下游设备竞争格局确立，具备技术和资本垄断优势，中游竞争较为激烈，模块厂商众多，向高端产品升级成为光模块厂商脱颖而出的重要途径。
上游：主要包括芯片、组件以及两者组成的光器件。
中游：光模块的封装生产按应用场景不同可分为电信领域和数通领域。
下游： 按光模块的场景对应下游客户可分为两大类，电信客户和互联网客户。
（光模块产业链具体示意图）
总结：光模块产业链上游的芯片、器件和下游的设备市场参与竞争者较少，但把控着产业链的供应端和需求端，影响较大。
中游的模块则由于技术门槛相对较低，参与者较多，特别是低端低速的光模块封装厂商，所以市场竞争激烈。
在技术差异较小的情况下，激烈的竞争最终体现在光模块的价格厮杀中，光模块厂家的毛利率和业绩承受较大压力，光模块厂商均在意图向25G前传光模块（电信领域）和高端400G数通（数通领域）升级，力争在高端市场占据一席之地。
因此，光迅科技身为光模块龙头，下面诗诗会着重介绍一下公司电信领域和数通领域情况。除此之外，光模块成本占比最重的是光芯片，诗诗还会介绍一下光迅科技的光芯片情况。
公司情况：
光迅科技是全球领先的光电子器件厂商，产品覆盖了有源、无源以及光电混合的全系列各类光电器件和模块。公司通过外延内生已形成纵向一体化布局 ，全球光器件市场占有率跃居第四位。
（公司外延内生的发展历程）
通过在高速光模块和核心芯片领域的持续高研发投入，公司是市场稀缺的具备从芯片到模块封装、从电信市场到数通市场全覆盖的龙头企业。
目前公司在5G（电信领域）、数通领域以及光芯片等产品上都取得阶段性进展。
5G（电信领域）：
5G时代，25G光模块将成为主流前传光模块。5G无线前传主要有四种解决方案：光纤直驱、无源波分、有源波分和半有源波分。
（四种前传方案对25G光模块的需求）
根据产业链调研，今年国内运营商将主要采用光纤直驱与无源波分两种方式实现无线前传。
上面预计今年共计建设80万个5G基站，其中60%用采用CWDM无源波分系统，则国内市场将共来带来80×40%×12=384万灰光25G模块和80×60% ×12=576万个25G彩光CWDM光模块的需求。
目前公司25GDFB光芯片已经通过重点客户认证，正逐步在自家光模块产品中进行切换。
5G光有前传是不行的，还要有中传、回传。
假设中国电信与中国联通建设的规模之和与中国移动的建设规模相当，据行业估算，所有光模块在承载为设备中的价格占比约为20%，按照本次中国移动SPN设备的平均报价约90亿元的情况，
今年全国承载网建设有望带来超过36亿元的中回传光模块需求，打开中回传高速光模块的市场空间，公司已经实现中回传光模块覆盖。而公司在5G通信市场的客户主要是华为、烽火、中兴等公司。早在2019年初，华为发货的2.5万套基站里就已经使用公司的5G光模块。
这些大客户的5G设备优势明显，有望保障公司营收持续增长。
结论：公司已实现5G前传、中传、回传光模块全覆盖，作为华为、烽火和中兴的光器件及光模块供应商，公司将核心受益，相关5G产品销售量有望显著提升，未来几年有望深于度受益于5G建设。
数通领域：
产业链下游云计算巨头资本开支逐步回暖，将推动云基础设施建设发展，
数通光模块有望重回高景气。国内云计算巨头（阿里巴巴、腾讯和百度）资本开支处于蓄能期。2019Q3三巨头单季度的资本开支整体同比下降14.4%，同比跌幅收窄，环比增加 46.1%。
随着国内企业上云的加速和5G商用后移动数据流量的提升，将有望推动国内云计算巨头提升资本开支以提高其处理数据能力。
据权威机构预测，数通市场光模块需求将逐步恢复，2019年底相关产品的销售目标将超过2亿美元，并且全球光模块市场将重回两位百分数的增长。
根据公司公告，2018年公司面向数据中心市场的100G高速率光模块的年产能约为10万只，产线已处于满负荷运转状态，产销率接近100%。
预计 2019年包括BAT在内的客户订单需求将超过20万只。因此，公司定增加码100G光模块产能，目前定增项目正在稳步推进，100G光模块产能已得到阶段性的提升，继续提升数通市场产品竞争力 。
另外，公司凭借长期积累的光模块设计和集成封装能力，推出多款400G数据中心光模块。
公司针对数据中心市场发布多款产品满足不同应用场景中的高速连接需求，有望把握数据中心代际更迭的机遇，卡位布局高端光模块市场，拓展公司产品在数通市场的份额规模。
结论：
云计算行业有望进入发展快车道，公司数据中心产品具有技术和市场的先发优势，定增加码100G产能，逐步进入云计算客户，提升公司在业界的竞争优势；400G光模块产品满足各种细分互联场景，有望把握数据中心代际更迭机遇，卡位布局高端光模块市场。
光芯片：
光芯片是光模块产业链的冠上明珠，其成本及供应能力是光模块竞争的决定性因素。
光芯片在光模块的价值量占比相对其他元器件更高，对于越高端越高速的光模块，光芯片的速度性能要求、传输距离要求和数量需求等都较高，所以光芯片的成本占比越高。
在高端光模块中，光芯片成本占比接近 60%，成为决定光模块价格成本的主要因素。
（光芯片在不同级别光模块中的高成本占比）
光芯片是光模块的核心部件和基石，其进入壁垒较高。
目前市场上光芯片的供应相对紧张，特别是高端高速光芯片在未来一段时间内仍处于供不应求阶段，但由于其技术难度大、投入大、研发周期长等的原因，短期内较难实现产能扩张。
所以光芯片毛利率将长期维持较高水平，对企业的业绩贡献较明显。目前海外及台湾主要光芯片企业对中国大陆的销售收入较高，国产化替代空间广阔。
公司收购成熟高端资产，定增募投光电子芯片产业化项目 ，凭借两次收购外延和定增内生，公司已具备高端无源光芯片和高端有源光芯片的生产能力，为公司面向高端高速模块的产能提升和成本优化打下了坚实的基础。
（公司10G/25G光芯片产品化进度）
国产替代打开自主光芯片市场空间，公司有望把握芯片发展机遇。
根据工信部规划，2022年，国内企业占据全球光通信器件市场份额的30%以上，其中中低端光电子芯片的国产化率要超过60%，高端光电子芯片的国产化率要突破20%。
公司目前自产光模块的芯片自制比率已经超过了70%，中低端芯片均已实现自产，高端芯片如25GDFB和EML等芯片正在推进客户认证，有望近期实现商用量产，有望把握高端光芯片国产化替代的机遇。
（光器件市场规模）
结论：
公司通过外延+内生双驱动，构筑高端光芯片全球一流平台。公司已具备高端无源光芯片和高端有源光芯片的生产能力，打开自主光芯片市场空间，有望把握高端光芯片国产化替代机遇。
财务分析：
公司近年营业收入和净利润保持持续增长趋势。
受益于5G网络商用落地和海内外云厂商资本开支回暖。2019年前三季度公司营收达38.96亿元，同比增长6.46%，延续近年持续增长的趋势，归母净利润达2.66亿元，同比增长0.87%。
（光迅科技营业收入及增速）
（光迅科技净利润及增速）
毛利率近期持续承压，但随着产品结构不断优化，毛利率有望企稳回升。
受到光模块低速产品价格持续走低和家宽渗透率已达较高水平而增速放缓的影响，2016年至2018年，公司毛利率持续承压下行，长期来看，随着公司产品结构持续向壁垒更高、盈利能力更强的高速率产品持续迭代，叠加公司光芯片自给率提升，公司毛利率有望逐步企稳回升。
（光迅科技毛利率及销售净利润率）
三费稳中有降，研发费用持续高投入，夯实公司在国内光器件领域龙头地位和光芯片的研发能力。
公司调整优化经营管理体制，通过数字化转型助力内、外资源高效协同，生产运营和制造信息化水平进一步提高，三费稳中有降。公司研发投入一直保持高增长，从2014年2.42亿元至2018 年的3.95亿元，2019年前三季度研发费用3.11亿元，同比增长9.83%，研发费用率为7.99%。
（光迅科技费用率情况）
估值水平：
光迅科技目前的市盈率为64，股价为33.50。
由于5G建设领域、数通领域、光芯片国产替代等方面还未发力，近一两年业绩表现一般，在业绩还未释放前，光迅科技目前估值水平处于高估区间。
但对比其他A股上市的光模块光器件公司，光迅科技2020年的整体估值低于同行业平均水平。
此外，公司的PR值（市研率）为32.5，远低于行业平均水平，公司持续的高研发投入有望奠定公司国内高端光芯片的稀缺龙头地位，带来估值提升空间。
考虑公司在光芯片和高端光模块上的持续高投入，未来进口替代光芯片稀缺性，可在国产化替代背景下享受一定的估值溢价。
研报结论：
1、公司已实现5G前传、中传、回传光模块全覆盖，作为华为、烽火和中兴的光器件及光模块供应商，未来几年有望深于度受益于5G建设。
2、公司在数通领域有先发优势，定增加码100G产能，提升公司在业界的竞争优势；400G光模块产品，卡位布局高端光模块市场。
3、公司已具备高端无源光芯片和高端有源光芯片的生产能力，打开自主光芯片市场空间，有望把握高端光芯片国产化替代机遇。
4、公司财务状况比较优秀，没有明显隐患。
风险提示：
1、5G建设不及预期。5G规模建设是公司主营业务中传输类和接入类产品实现业绩增长的驱动力，如果 5G 建设延迟，公司相关产品的销售将可能出现延期。
2、疫情进一步恶化的风险。公司地处疫情较重地区，另外上游供应商和下游客户所在地区也有出现疫情，若全球疫情进一步恶化，可能会对公司的供应链带来不利影响，影响公司营收和业绩。
3、光芯片量产不及预期。自主可控的光芯片是公司光模块产品参与市场竞争的主要优势之一，若量产不及预期，将可能影响公司相关产品产能和毛利率的提升。
终于！深度研究报告写完啦！到了大家自己思考与见解的时候啦！
文章来自诗诗喔 诗诗股市游
