◆銅
中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。 短期矛盾：疫情對供需的實際影響以及政策刺激力度。觀點：目前海外疫情發展速度放緩，歐美部分國家開始研究重啟一定經濟活動，全球股市風險偏好亦有所回升，但IMF最新報告預計2020年全球GDP萎縮3%，疫情對經濟的創傷正在顯現。基本面，Antamina和Chino等銅礦相繼宣佈停產，而Cerro Verde在經歷近四周的停產後重啟運營，目前確定干擾率維持在0.7%左右，而智利、墨西哥等地礦山運營效率降低對產出的干擾不容忽視，而南美和非洲等物流運輸效率的下降已造成銅礦供應有所短缺。需求方面，國內消費持續回暖，社會庫存和保稅區庫存上週下降2.55萬噸，但部分下游反饋後續新增訂單情況並不樂觀，尤其是出口訂單；海外疫情對需求衝擊逐步顯現，庫存開始進入累庫階段，LME+COMEX庫存合計累計4.48萬噸。當前國內消費的回暖表現、海外礦端的干擾以及大規模刺激政策的提振效果在銅價有所體現，然而全球經濟接近停擺的狀態造成的實質損傷正逐漸表現，各國不斷提高的失業率，服務業、製造業的顯著下滑，同樣銅需求的負面影響也在逐步兌現，銅價仍偏空對待。
投資策略：偏空對待，注意短期反彈風險。風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。◆鋁
中長期矛盾：疫情後期，中國經濟復甦帶來的消費增長仍難匹配供應增速。短期矛盾：海外疫情發展與國內消費復甦的具體情況。觀點：最新公佈三月未鍛造鋁及鋁材為51.86萬噸，為2019年5月以來新高，而同比下降5%，出口的亮眼表現實際受到1-2月假期及疫情影響，部分出口訂單推遲3月。但二季度的出口情況很難保持這樣表現，海外疫情對出口訂單具有實質的影響，汽車製造業、電子行業的減停產客觀存在，仍利空我國鋁材出口。供應端鋁價持續下挫，上週再度有冶煉廠宣佈停產檢修或檢修計劃，目前確定減產量級達到40-50萬噸，同時復產及新投產的投放將放緩，但由於全球經濟衰退和消費下滑明顯，目前減產量級尚不影響過剩量級擴大的情況。而氧化鋁價格持續大跌，價格回到今年來低位，成本端的塌陷實際上給予電解鋁冶煉相當的利潤空間，兩者的虧損水平接近，冶煉廠減產意願或減弱，因此仍需要鋁價下行來調節供需平衡。
投資策略：逢高沽空。風險提示：疫情短期得到控制，供應端出現大幅度減產。◆鉛
中長期矛盾：經濟結構調整對鉛消費結構的影響。短期矛盾：海外疫情衝擊下供應消費下滑程度。觀點：本週外盤基本金屬走勢仍舊分化，銅價強勁反彈但倫鉛收跌，內外比價走低。國內市場本週上演低庫存下的軟逼倉，國內高back結構仍在持續。一季度受再生鉛復產進度慢的拖累，供需短暫錯配，供應相對於消費減量更多導致去庫。當前節點，我們認為鉛價反彈向上空間有限，需關注國內社會庫存向終端成品庫存轉移的矛盾，調研數據顯示下游鉛酸蓄電池成品累庫問題逐步凸顯。近期再生鉛復產加快而需求走弱，再生鉛貼水擴大，我們更傾向於鉛市場庫存向上拐點即將出現，鉛價反彈動能不足，累庫尚未兌現前，鉛價低位承壓運行，可嘗試反彈拋空。
投資策略：反彈拋空或買近拋遠逐步止盈。風險提示: 海外疫情顯拐點及供應縮減超預期。◆鋅
中長期矛盾：中長期鋅精礦對應鋅消費的過剩，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之於鋅消費相匹配。短期矛盾：國內疫情緩解後消費迴歸現實與預期之差。觀點：3月進出口數據好於預期，出口增速邊際改善，復工延遲積壓的訂單在3月陸續交付，而外需下滑對出口的拖累在3月中下旬才開始發酵。外需下滑壓力或將在4月體現。秘魯的礦端干擾還在加劇，Antamina宣佈戰略性停產至少2周。近期LME出現了連續交倉，周內LME庫存快速增長了2.2萬噸，主要的原因就是來自於境外的消費轉弱，導致庫存累積。而境內庫存連續減少，從3月份的高點29萬噸下降到目前的25萬噸。其中一個重要原因就是3月份的冶煉廠產量增速不及預期，環比增量僅僅為1萬噸至38.7萬噸。主要受大型企業開工不足拖累，其中內蒙、甘肅以及青海地區煉廠進入常規檢修，影響一定產量。從出入庫數據也可以看出3月上海地區入庫的增量僅為1萬噸，間接導致國內的庫存去化。而下游企業的復工比較順利，3月份鍍鋅企業開工率迴歸較快，帶動上海地區的鍍鋅訂單穩步回升，但鋅合金和氧化鋅的開工率依舊較低。當前礦端的影響還在加劇，日前秘魯Antamina宣佈戰略性停產至少2周，折算至少1.7萬噸的干擾，加上此前的33.5萬噸的礦端減量縮小了短期的過剩。但放在更長的週期來看，海外的消費仍未見底，長週期鋅市場仍舊存在過剩，接下來需要進一步擠壓冶煉產產能，而維持這一過程仍然需要相對低價。預計倫鋅核心運行區域1800-2000美元/噸，滬鋅主力核心運行區域15000-16000元/噸。
投資策略：逢高可擇機拋空。風險提示：海外疫情迅速得到控制；國內累庫確認結束。◆鎳&不鏽鋼
中長期矛盾：遠期鎳鐵與溼法的供應新增壓力。短期矛盾：疫情擴散與刺激加碼。觀點：當前菲律賓防疫禁令升級，北蘇里高地區4月1日起將暫停所有采礦及生產加工，持續至4月30日，4、5月份實際是北蘇里高出貨的恢復期，根據去年同期出貨情況，當前暫停採礦，預計影響金屬量在3萬金屬噸左右。中國在缺少菲礦補充下，鐵產出減少（4月鎳鐵產量預計3.82萬金屬噸，較去年11月的歷史高點下滑1.5萬金屬噸），還有部分海外精煉鎳項目受到疫情的影響而減產。但是疫情對消費拖累的長期影響不容忽視，不鏽鋼下游多個行業呈現斷崖式的下跌，短期仍難以見到明顯的恢復性增長，雖然近期鋼廠動作頻頻以及預期消費旺季的補庫，鋼價整體調漲，但是持續性有待觀察。所以我們認為後續反彈空間不大，空單仍可繼續持有，或者高位加空不鏽鋼。
投資策略：空單謹慎持有，擇機跨市正套。風險提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律賓船舶出入禁令持續。
