證券市場紅週刊 05-17 15:31 投訴
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記者 | 李壯
因為一隻專戶產品在1月20日發生鉅額贖回（超過基金總份額的90％），進而在21日該基金持有股票市值下跌了約2％後，直接導致該產品當日淨值下跌了21.8％。這是林園管理的產品，於是坊間盛傳“股神虧損了”。林園就此公開表示，目前為止，他發行的所有產品都沒虧。
在《紅週刊》發佈林園公開表態後，有讀者留言“讓林園虧損太難了”。其實，林園對虧損問題早就給過答案。在《林園炒股秘籍》中，他這樣說：“跟蹤我這麼多年的人說，讓你賠錢太難，這是因為我知道怎麼給企業算賬。”
本刊今天就給讀者們節選一下林園當年怎麼給企業算賬的。以下為節選，第一人稱即是林園。
先算3年的賬
前3年的賬我要算。這個點是不是我現在要買的呢？大家想，這個點該不該買？買入和持有本身就是兩回事。有20家公司我現在是持有，但不見得我會買。為什麼？因為股市中有一種看不見的風險，這是人的心理因素決定的。在12個月內，我的這個賬戶可能會不對稱，就是這種心理因素影響的。大家要買的時候，它就要跌，我也控制不了它。
我為什麼說持有和買入不一樣呢？股票有一個累計升幅，這個累計升幅大了，12個月有風險，你高點買了怎麼辦？這就是一個大的風險。所以我們說累計升幅大了就是一個風險。這個點你能不能買，我們是不是現在介入？我是如何解決這個的？首先，我要算企業未來3年的賬。怎麼算？第一個是確定性，盈利的確定性。算不到的企業，你就不要參與。盈利一定是能夠算到的。像我們給茅臺算賬，它的產量多大？銷量多大？（編輯注：該書其他章節有具體介紹）它的利潤、費用是多少？甚至可以忽略不計它的費用。前兩天我做一個電視節目，主持人說我給茅臺算的賬不對，因為我算的時候，可能沒有算銷售費用。我說你沒有看茅臺酒的毛利率都是80%多了，那個費用可以忽略不計。
我現在算茅臺有50倍的市盈率，複合增長30%，到2007年，它的市盈率應該減掉這30%，就是減掉15倍，也就是降到35倍。到2008年，市盈率會再降差不多10倍，就是25倍，到2009年就變成了20倍以內。這其中的波動你要不在意，我們按照國際上通用的連續市盈率，茅臺的成長性沒有這麼好的話，它的平均市盈率應該是55至60倍。我們認為未來3年，到2009年的時候，茅臺酒應該能漲3倍。這和大盤沒有任何關係。
如果算不清賬怎麼辦？
當然有辦法
招商銀行沒有辦法給它算賬。為什麼呢？招商銀行的主要盈利來源是貸款的企業、存貸差。我從2002年一直跟蹤銀行股，始終也沒有把銀行股真正搞清楚。看銀行股我最多也就看一年半，還是帶著猜謎語的性質，只是看一種趨勢。我們為什麼現在要買銀行股，因為它的趨勢是進入了高增長期。今年一季報，招商銀行又是80%的增長。過去3年，我們看它的複合增長都是在30%以上。它有一個慣性，會繼續往上衝。但是你要我給它算賬，我真的難算。因為搞不清楚，這些貸款的企業還貸不貸？這是不確定因素，所以招行的賬我算不清楚。
那麼我為什麼買招商銀行？按照國外和國內的經驗，銀行業已經進入了一個高增長期。我們買股票也是在做實業，我們投資者，就是在行業高增長期投資一把。等過了高增長期，我就退出來，再去投資別的高增長期。我們追求最大的利潤。股市為什麼是一個最好的平臺？我的理解是，因為我把股票賣掉，也不用變成錢，就可以買第二隻，實際上是買第二個行業或者企業的高增長期，而且我一定比別人快。實業做不到這點的。
為什麼招商銀行是我的第三大重倉股，這裡有一個故事。我一直在研究工商銀行、招商銀行，不管它們上沒上市，我都在研究它們。我覺得銀行股確實還不錯，財務指標上，各種增長都挺好的。但當時按照我的標準，我是不會買招商銀行的。正好招商銀行那年發行可轉債，100元發行。上市以後最高也漲到了108元，多數時間是在102元。因為我是滿倉的，在熊市中我只有3只股票，茅臺、五糧液和雲南白藥。當時我就想，我要借錢，招行100元保本，等於可以是債也可以是股。如果市場好，我賭這個公司也是值得的。我就賭2元的風險，其實這個也是沒有風險的。這次我借了1億6千萬，我家裡人拉著我不讓我買。他們說風險太大，但我自己覺得沒有風險。
它是金融機構，可轉債一定是先償還你。按照我考慮風險的程度，我認為如果招行4年內倒閉，才是我的風險。即使倒閉的話，我的風險也不是很大，因為國家首先考慮債券持有人的利益。所以我當時把1億6千萬全買了，到今天，股改以後我就轉了。到了2006年，股改以前，這個債券還是102元，我借的銀行利息是9%。我說這次真的讓我虧錢了，但是過了幾天股改了，我的利潤一下子來了。現在的成本價是4元。今天的招行就很好做了，我低價買入，現在不賣。招行到底能不能賣？它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看到一種趨勢，而且我認為這個趨勢成功的可能性是90%甚至是95%。現在算招行的市盈率，應該是40倍。我們算它的年複合增長，我還是保守估計，我認為未來3年招行的年複合增長在30%是沒問題的。
我昨天又調研了招商銀行，它最新的財務指標我覺得都不錯。它公佈的也不錯，一季度增長都是87%。但是我算賬，只算它未來30%的增長。這是基於對整個銀行業進入高增長期的判斷，它是一種趨勢。現在買招行，如果我的基本判斷沒有錯誤的話，我認為是沒問題的。招商銀行3年以後的市盈率就會變成20倍。你現在買，就可以睡3年的覺了。招商銀行這種公司，我認為40倍市盈率都不算高。所以，我現在拿著更放心。所以持有和買入是兩回事。
（編者注：此文是林園2007年4月在北京大學金融投資研究生班上的演講的節選，《林園炒股秘籍》收錄了該演講）
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