事件：1月16日，國家電網公司在京召開了2015年工作會議，會議對2014 年工作做了總結，並對2015 年發展做了規劃。
2014 年投資增速高於規劃。2014 年，國家電網完成電網投資金額達3385 億元，較2013 年增長14.1%，高於其年初計劃的投資增速(12.9%)。其中，110(66)KV 及以上線路開工5 萬公里，投產5.2 萬公里；變電(換流)容量開工3.2 億千伏安(千瓦)，投產2.8 億千伏安(千瓦)。較2013 年，線路與站點開工數據基本持平，而投產數量則略有上升。
2015 年計劃投資4202 億元，增速達24%。2015 年，國家電網計劃投資4202 億元建設電網，同比增幅高達24%，投資金額再創歷史新高。具體到線路與站點上，計劃開工110(66)千伏及以上交流線路6.4 萬公里、變電容量3.5 億千伏安，直流線路1.3 萬公里、換流容量1.4 億千瓦；投產110(66)千伏及以上交流線路4.6 萬公里、變電容量2.4 億千伏安。計劃開工數據較2014 年明顯上升。
特高壓為主要投資增量。根據國網特高壓投資規劃，2015 年計劃核准開工特高壓數量達到“六交八直”共14 條線路，預計總投資將超過3000 億元，創國網歷年規劃最高，為2015 年電網投資中最主要的增量部分。具體投資規劃：(1)“四交五直”治霾線路：在已開工“兩交一直”的基礎上，一季度核准開工“兩交一直”；二季度核准開工“三直”工程；(2)其他工程：下半年核准“四交四直”，年底完成“一交四直”工程可研。
繼續推進“走出去”戰略。“走出去”戰略成果顯著：截至2014年年底，國家電網已與多國簽訂能源合作協議，控或參股多國電網運營公司，境外資產高達298 億美元，是2009 年的17 倍，年投資回報率在12%以上。推進全球能源互聯網：2015 年將開展哈薩克斯坦埃基巴斯圖茲-南陽±1100 千伏特高壓直流工程、俄羅斯葉爾科夫齊-河北霸州±800 千伏特高壓直流工程、蒙古錫伯敖包-天津和新疆伊犁-巴基斯坦伊斯蘭堡±660 千伏直流工程前期工作。
投資建議：推薦受益於特高壓及“走出去”戰略的龍頭企業。在特高壓大規模建設及“走出去”戰略的驅動下，平高電氣、中國西電、特變電工、許繼電氣等龍頭企業有望受益於業績與估值的雙重提升顯著，繼續推薦。
風險提示：電網投資低於規劃；海外業務低於預期；其他。
個股研究
許繼電氣：特高壓最核心一二次設備供應商
1、 國網規劃2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，我們認為今年至少核准7條特高壓 2014年以來，特高壓首次獲得國家主席、國務院、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國網總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陝北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。同時，能源局十二條治霾項目中有9條特高壓，我們認為即使國網規劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網公司和能源局規劃中同時覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開工。目前9條特高壓項目中，尚有6條未核准。同時，加上已獲環保部認可的酒泉-湖南工程，我們預計2015年至少核准7條特高壓。此外，“十三五”能源規劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發佈局，重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進行運輸，預計特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長。
2、 國內唯一同時生產特高壓最核心一次和二次設備的公司，預計2014-2015年核准10個工程，預計有望中標50億，預計2015-2016年確認收入，大幅提升公司利潤。 當前國內僅中國西電、中電普瑞、許繼電氣具備特高壓換流閥供貨業績，在最近完成的寧東-紹興特高壓直流輸電工程中，許繼電氣拿到了換流閥一半的訂單，約7.9億元，預計後期繼續保持較高市場佔有率；同時，當前國內僅國電南瑞、許繼電氣具備特高壓直流控制保護供貨業績，在2014年完成的特高壓直流工程中，許繼電氣和南瑞繼保分別供應了一個特高壓直流工程的直流控制保護，在最近完成招標的寧東-紹興特高壓直流輸電工程中，控制保護設備由南瑞繼保供貨，我們預計下個直流特高壓工程將由許繼電氣供貨。
在國家電網公司最近完成的兩交兩直四條特高壓工程中，許繼電氣穩定中標。我們假定上市公司在每個交流特高壓工程中標金額，等於淮上交流工程和浙福交流工程的平均值；假定在每個直流特高壓工程中標金額，等於哈鄭特高壓工程和溪浙特高壓工程平均值。2014年核准了3條特高壓，我們判斷2015年至少7條特高壓將核准，兩年四交六直，共10條特高壓預計有望中標約50億，預計2015-2016年確認收入。由於特高壓產品技術含量高，技術及業績壁壘高，毛利率高，特高壓產品將大幅提升公司的利潤。
3、 我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平，公司受益“一帶一路”和國網海外規劃哈密南—鄭州、溪洛渡左岸—浙江金華等特高壓直流輸電工程的核心設備，已基本由國內廠家供貨。2014年7月2日，國網公司在電氣與電子工程師學會標準協會(IEEE-SA)發起並主導制定的三項特高壓交流國際標準獲批發布，填補了特高壓交流國際標準的空白。目前，我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平。當前國家大力鼓勵基建項目向海外發展。APEC會上，國網公司總經理舒印彪明確國家電網公司將依託遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊，實現與中亞5國的電網相聯，共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源，遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。同時，國家電網公司在國外的電網建設中不斷取得突破，成功中標巴西特高壓直流工程，將帶動我國電力設備出口。
4、 公司作為配網龍頭，受益國網加大配網建設，受益社會資本進入配網市場，配網收入將平穩增長配網領域是國務院、國網公司認可的電網建設的薄弱環節，國網公司在各類重要會議中均明確加強配網建設。國網公司在2014年初明確，2014年配網投資達到1580億元；但是，由於審計、電網反腐的重點是電網建設和物資採購，而且新的電改方案對配網建設的主體不夠明朗，導致國網對配網建設的積極性下降，2014年配網投資進度低於預期。我們預計，隨著電網反腐走近尾聲、隨著電改明確新增配網允許社會資本進入，配網建設將在2015-2016年提速。許繼電氣在配網領域產品齊全，從配網業務的技術、業績、市場佔有率等方面看，公司是當之無愧的配網龍頭，公司配網收入將平穩增長。
5、 公司是配網自動化龍頭，將受益配網自動化大發展國務院、能源局、國網公司均明確推進電網智能化。截至2013年底，我國僅完成了29個城市的配網自動化試點，且僅限於試點城市的核心區域，按此估計，我國配網自動化率遠不足10%，而發達國家的配電自動化水平普遍在50%以上。我國配網自動化基數小，未來將迎來巨大的增長，分佈式電源接入和智能電網建設也將推動配網自動化的建設。許繼電氣在國網配網自動化招標中，中標量排名行業前兩名，配網自動化的發展，將持續推動公司發展。
6、 智能電錶收入增速較快，充換電網絡前景廣闊，工業領域不斷突破近年來公司智能電錶收入保持20%的增速，公司智能電錶業務佔收入比例逐步提升，市場佔有率處於國內前五名。公司近期發佈中標公告，在國家電網公司電能表及用電信息採集設備招標採購中，中標金額合計約為1.92億元。預計智能電錶業務繼續保持較快增長。公司充換電技術國內領先，在國網已經完成的4批次充換電設備、高速公路城際快充網絡建設招標中，公司中標量行業前兩名，隨著新能源汽車的發展和充電樁的建設，公司未來就持續受益。公司在石化、礦山、軌道交通等工業領域取得突破，且取得多個大型企業注入資質，預計後期保持穩定增長。
7、 響應國企改革戰略，集團整體上市存在預期國務院有關國企改革的頂層設計有望於2015年落地，國網作為核心單位，有望積極響應，以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口，試點國企改革和混合所有制經營。混改的最佳途徑是整體上市，近年來不斷有媒體報道國網公司計劃推進平高電氣整體上市。2014年初，國網在年度工作會議上明確積極推進旗下南瑞集團、許繼集團、平高集團等整體上市。我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下，公司整體上市有望加快推進。
8、 盈利預測與評級公司2014年前三季度營業收入50.15億元，同比增長14.36%，淨利潤5.93億元，同比增長58.31%，利潤大增是由於今年新增了柔性輸電公司、許繼電源注入資產的收入，以及公司費用下降。我們預計2015年將確認寧東-紹興特高壓收入，2016年將確認3-5條直流特高壓的收入；同時，常規電網投資也將穩定增加。預計公司2014-2016年EPS分別為1.07元、1.26元、1.86元，對應估值分別為20倍、17倍、12倍。公司正步入特高壓收入高速增長、配網收入穩定增長、智能電錶工業收入不斷突破、海外業務不斷拓展的階段，同時受益一帶一路戰略及國企改革，估值將有所提升，給予“買入”評級。
9、 風險提示特高壓線路核准及建設進度不達預期，電網反腐進一步加深，配網建設低於預期，公司整體上市進展低於預期(國海證券)
平高電氣：受益一帶一路及國企改革
1、 國網規劃2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，我們認為今年至少核准7條特高壓 2014年以來，特高壓首次獲得國家主席、國務院、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國網總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陝北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。 同時，能源局十二條治霾項目中有9條特高壓， 我們認為即使國網規劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網公司和能源局規劃中同時覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、 開工。目前9條特高壓項目中， 尚有6條未核准。同時，加上已獲環保部認可的酒泉-湖南工程，我們預計2015年至少核准7條特高壓。此外，“十三五”能源規劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發佈局，重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進行運輸，預計特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長。
2、 預計近期10個特高壓工程有望給公司帶來約87億元中標金額，並於2015-2016年完成，為2013年總收入的229%，為2013年特高壓收入的830%，彈性居行業首位在國網公司最近完成的兩交兩直四條特高壓工程中，平高電氣在每個工程均取得大額訂單。我們假定上市公司在每個交流特高壓工程中標金額，等於淮上交流工程和浙福交流工程的平均值；假定在每個直流特高壓工程中標金額，等於哈鄭特高壓工程和溪浙特高壓工程平均值。2014年核准3條特高壓，2015年保守核准7條特高壓。預計今明兩年正在和將要建設的10條特高壓將為平高電氣帶來約87億中標金額，並於2015-2016年完成，為2013年公司總收入的229%，為2013年特高壓收入的830%，彈性居行業首位。而且，特高壓產品技術含量高，技術及業績壁壘高，毛利率高，特高壓產品將大幅提升公司的利潤。
3、 直流特高壓訂單創歷史新高，將持續受益直流特高壓的推進在過去的特高壓工程中，平高電氣是當之無愧的交流特高壓龍頭。而在最近完成的“靈州-紹興±800kV特高壓直流輸電工程換流站設備招標”活動中，公司中標GIS、隔離開關項目共56,412.61萬元；公司控股子公司河南平芝高壓開關有限公司(公司持有75%的股權)中標隔離開關，共12,560.10萬元。累計68,972.71萬元，創歷史新高。主要原因是公司現在可以使用母公司和子公司兩個主體參與招標，預計未來每條直流特高壓中標額將維持高位。
4、 我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平，公司受益“一帶一路”和國網海外規劃哈密南—鄭州、溪洛渡左岸—浙江金華等特高壓直流輸電工程的核心設備，已基本由國內廠家供貨。2014年7月2日，國網公司在電氣與電子工程師學會標準協會(IEEE-SA)發起並主導制定的三項特高壓交流國際標準獲批發布，填補了特高壓交流國際標準的空白。目前，我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平。當前國家大力鼓勵基建項目向海外發展。 APEC會上， 國網公司總經理舒印彪明確國家電網公司將依託遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊，實現與中亞5國的電網相聯，共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源，遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。 同時，國家電網公司在國外的電網建設中不斷取得突破，成功中標巴西特高壓直流工程，將帶動我國電力設備出口。此前主要是由平高集團參與海外工程業務，集團已中標波蘭等地區多個總包項目，帶動上市公司的設備出口。 隨著國網走出去的戰略，平高電氣正在計劃加大在南非、巴西、俄羅斯、印度的投入，海外業務有望逐步增長。
5、 天津中壓開關廠建成投產，公司後續成長力逐步形成天津中壓開關廠目前已部分投產，預計2015年年中有望全面投產。目前我國中壓開關市場處於較為分散，集中度不高，龍頭企業優勢不明顯狀態。公司進入中壓領域，有望體現技術和品牌優勢，逐步獲取市場。我們預計2015年中壓開關廠帶來6-10億元左右的收入，0.5-1億元的利潤。預計2017年將帶來20-25億元左右的收入，1.6-2億元左右的利潤。
6、 響應國企改革戰略，集團整體上市存在預期國務院有關國企改革的頂層設計有望於2015年落地，國網作為核心單位，有望積極響應，以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口，試點國企改革和混合所有制經營。混改的最佳途徑是整體上市，近年來不斷有媒體報道國網公司計劃推進平高電氣整體上市。2014年初，國網在年度工作會議上明確積極推進旗下南瑞集團、許繼集團、平高集團等整體上市。我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下，公司整體上市有望加快推進。
7、 盈利預測與評級公司2014年前三季度收入24.88億元，同比增長13.79%，利潤4.25億元，同比增長102.09%，利潤大增是由於今年確認了浙福、淮上特高壓部分GIS的收入，大幅提高了公司淨利率。我們預計2015年將確認淮南-南京-上海部分收入、錫盟-山東全部收入、蒙西-天津部分收入、寧東-紹興全部收入，預計2015年特高壓收入比2014年多15億元，共確認約32億元；預計增加的15億特高壓收入將帶來4億元的淨利潤。預計公司2014-2016年EPS 分別為0.61元、0.94元、1.36元，對應估值分別為27倍、17倍、12倍。公司正步入特高壓收入持續增長、中壓開關收入啟動、海外業務不斷突破的階段，受益一帶一路戰略及國企改革，估值將有所提升，維持“買入”評級。
8、 風險提示特高壓線路核准及建設進度不達預期，電網反腐進一步加深，中壓開關中標低於預期(國海證券)
