安信證券10月13日發佈研報，摘要如下：
2QFY21業績前瞻：我們預計2QFY21收入同比增加30%至1,545億元。調整後EBITA同比增加24%至397億元，對應調整後EBITA利潤率為25.7%，同比下滑約1.3個百分點。調整後淨利潤（整體）同比增加17.4%至384億元。從板塊來看，我們預計核心商業/雲計算/數媒娛樂收入同比分別增長30%/57%/0%，佔收比分別為85%/9.5%/4.7%。
季節性增強，持續看好CMR變現潛力：鑑於傳統淡季，我們預期2QFY21（3Q20）的中國零售平臺收入（CMR+佣金）環比下滑4%，但同比仍有18.5%的增長；我們認為疫情後線上商家/品牌的營銷投放呈現更為明顯的季節性，故季度內中國零售平臺收入環比下滑幅度將略大於往年。我們持續看好CMR變現，公司在投資者日披露CMR中來自推薦信息流、淘寶直播、芭芭農場收入已經超過兩成；我們認為其中大部分由推薦信息流貢獻，以上這些較新的變現形式的收入貢獻比例將逐步提高，在年底大促季更為明顯。阿里研究院報告預測直播電商規模今年將突破萬億（vs去年4338億），明年有望接近2萬億；我們預期淘寶直播仍是年底大促季的亮點之一，也是商家日常運營的標配工具之一，持續作為重要的引流手段。佣金端，季度內由於淡季效應及結構性變化（快消品類佔比上升、貓超轉自營）等因素同比增速延續與天貓實物GMV增速的差距。此外，作為新零售業務的代表盒馬的季度收入增速將放緩，主要由於疫情影響開店速度以及部分門店的運營收到影響。
阿里雲增速穩健，各戰略投資領域盈利陸續改善：我們預期2QFY21阿里雲收入同比增57%至146億元，與前兩個季度相比保持穩定的同比增速，疫情期間部分項目推遲的負面影響為在線視頻/教育等垂直行業的高需求所抵消。在投資者日公司也宣佈了阿里雲在2021財年將實現調整後EBITA單季盈利，我們認為此進度快於市場的預期，中短期來看，阿里雲的盈利將保持穩中有升。其他戰略投資領域中，我們預期2QFY21菜鳥收入將類似平臺電商收入相應的呈現淡季效應，公司也宣佈2021財年菜鳥的經營現金流將有望轉正，我們預期規模效應下菜鳥的虧損率或已在收窄。我們認為季度內消費者服務收入環比迴歸增長軌道，同比增加17%至80億元，疫情後同比增速提速。
投資建議：維持買入-A評級，美股/港股12個月SOTP目標價為360美元/351港幣。我們看好公司長期基本面以及生態系統內的協同效應，短期外部環境波動並未改變公司長期增長和運營效率改善的邏輯；核心市場平臺業務增速與盈利能力健康，支持多戰略領域的投入。我們預計FY21/22調整後整體淨利為1,699億元/2,171億元，調整後淨利率為25.4%/25.9%。
風險提示：中國零售收入增長放緩；戰略投資領域的投入費用高於預期，拖累利潤率。
