【新股檔案】
股票名稱：偉鴻集團控股
股票代碼：03321.HK
上市日期：2019-04-23
招股價：1.40港元~1.80港元
招股總數：1.25億股，公開發售佔10%，配售佔90%，另有15%超額配股權
最低認購額：4545.54港元
每手股數：2500股
認購日期：2019年03月29日~04月08日
中籤公佈日：2019-04-22
獨家保薦人：紅日資本有限公司
募資用途：假設發售價為每股發售股份 1.6 港元且超額配股權未獲行使，股份發售淨籌約1.56億港元。約 58.2%將用以支付項目的前期成本，包括預付予分包商的款項、材料成本及就分包商已完成工作而支付的分包費用；22%將用作為新客戶取得潛在裝修項目的履約保證金；9.8%進一步加強人力資源；約10.0%將用作集團的一般營運資金。
文章來源：香港尊嘉證券
一、公司介紹
偉鴻集團控股有限公司（簡稱“偉鴻集團控股”），是一間在澳門提供裝修服務以及維修及保養服務的承建商。集團的歷史可追溯至1996年08月，當時董事會主席兼創始人李先生成立偉鴻行工程（香港），於香港提供裝修服務。鑑於旅遊業及博彩業的繁榮發展推高澳門酒店、娛樂場及綜合度假村的裝修服務需求，自2005年05月起集團透過成立偉鴻行工程（澳門）將業務重心轉移至澳門市場。
集團的裝修服務對象主要涵蓋現有建築的翻新工程，並延伸至娛樂場、零售區域、酒店、餐廳、商用物業及住宅物業。主要專注於為商業分類市場提供裝修服務，尤其位於澳門綜合度假村內的設施。於往績記錄期內，集團完成由客戶 B（為綜合度假村營運商及於往績記錄期內的五大客戶之一）授予的兩份維修及保養服務合約。根據弗若斯特沙利文報告，按收益計集團是澳門2017年第三大商業裝修承建商及第五大裝修承建商，市場佔有率分別約為 4.3% 及 2.4%。
於往績記錄期內，集團已與澳門主要持牌娛樂場博彩營運商建立業務關係。根據弗若斯特沙利文報告，客戶 A、客戶 B 及客戶 H（為集團於往績記錄期內的五大客戶）為澳門六間持牌娛樂場博彩營運商其中三間的集團公司，其各自控股公司股份於聯交所上市。集團於業內積累深厚知識且具經驗管理團隊與主要客戶以及穩定的供應商及分包商隊伍維持長期業務關係，有助集團取得成功。
二、客戶及供應商
1.客戶
集團的客戶包括澳門的娛樂場博彩及綜合度假村營運商的附屬公司以及個人客戶。於2015財政年度、2016年財政年度、2017財政年度及2018財政年度，最大客戶客戶A應占收益分別約為9620萬澳門元、9590萬澳門元、1.554億澳門元及2.639億澳門元，分別相當於集團總收益約 84.4%、83.6%、82.2% 及 80.8%。
三大客戶應占收益合共為約1.14億澳門元，佔集團2015財政年度總收益的 100.0%；及五大客戶應占收益合共分別為約1.147億澳門元、1.874億澳門元及 3.232億澳門元，分別佔集團2016財政年度、2017財政年度及2018財政年度總收益的100.0%、99.1%及98.9%。
客戶A為一間博彩及綜合度假村的領先發展商、擁有人及營運商及澳門六間持牌娛樂場博彩營運商之一（「母公司」，連同其附屬公司為「客戶集團 A」）的附屬公司，其母公司股份於聯交所主板上市。根據聯交所網站，於2018年12月31日，母公司市值逾490億港元。
根據母公司2017財政年度年報，其附屬公司的主要業務包括髮展及營運娛樂場、豪華綜合度假村、酒店及其他豪華便利設施（例如餐廳、酒吧、零售精品店、世界級泳池及水療設施），及於2016財政年度及2017財政年度，客戶集團 A 的總收益分別為約149億港元及154億港元。根據弗若斯特沙利文報告，澳門博彩業由少數幾間市場參與者主導，而客戶集團 A 是主要市場參與者之一，其於2017年的市場佔有率約為 6.7%（按收益計）。自客戶 A 於2011年首次授予集團裝修服務合約以來，集團已與客戶 A 建立長期業務關係。於往績記錄期內，集團已承接客戶A的98個裝修項目，該等項目乃透過招標及報價授予集團。
儘管集團於績記錄期內出現主要客戶集中情況，業務為可持續發展乃由於：集團主要客戶間的集中情況主要歸因於承接大型項目；商業分類市場中的大型裝修項目主要由六間持牌的娛樂場博彩營運商發起；集團與客戶A維持密切及互補的業務關係；預期澳門裝修行業的收益有所增長；及集團在裝修行業的技術及經驗可予轉移。
2.銷售及營銷以及定價策略
集團並無維持銷售及市場推廣團隊。於往績記錄期內，主要透過客戶的直接招標及報價邀請取得新業務，而此歸因於集團在澳門的優秀往績及裝修行業內已建立的鞏固地位。集團按成本加成基準釐定項目的價格。
集團的定價策略按項目基準評估，並參考若干因素，其中包括：項目的性質、範圍及複雜性；營運資金需求；營運及財務資源；所需工人的估計人數及類型；所需材料的估計成本；項目工期；現行市況；以往投標記錄；類似項目的中標；及與客戶的關係。
3.供應商
供應商包括服務所需材料（比如牆紙、五金、工藝品、傢俱、雲石、地氈、吊燈及衛生潔具）供應商。於2015財政年度、2016財政年度、2017財政年度及2018年財政年度，最大供應商應占採購額分別為約 400萬澳門元、490萬澳門元、190萬澳門元及420萬澳門元，分別相當於總採購額的約 19.2%、33.9%、12.9% 及 20.3%，而五大供應商應占採購額合共分別為約 1030萬澳門元、810萬澳門元、620萬澳門元及820萬澳門元，相當於總採購額的約49.4%、56.2%、42.2%及39.6%。供應商D及供應商F為於往績記錄期內的五大供應商，同時亦為於往績記錄期內的五大分包商。
4.分包商
集團策略性地將現場勞動密集型工程分包予分包商，同時維持整體項目管理及實施。分包商包括裝修服務（比如供應及安裝電器系統、供熱、通風、空調、消防系統、玻璃門、牆體飾面、門扇、假天花、雲石、地毯及照明系統）分包商。
於2015年財政年度、2016財政年度、2017財政年度及2018財政年度，向最大分包商應付的分包費用分別約為1480萬澳門元、1660萬澳門元、4000萬澳門元及6930萬澳門元，分別相當於總分包費用約28.9%、30.0%、35.4% 及 32.2%，而向五大供應商應付的分包費用合共分別約為 4470萬澳門元、4370萬澳門元、8930萬澳門元及1.59億澳門元，分別相當於總分包費用約 87.4%、78.9%、78.9% 及73.9%。
5.主要資格及證書
於最後實際可行日期，偉鴻行裝飾設計及偉鴻行工程（澳門）已向土地工務運輸局提交其公司註冊（都市建築）。據澳門法律顧問所告知，土地工務運輸局發出的公司註冊（都市建築）須按年續期。於往績記錄期內及直至最後實際可行日期，集團已符合所有註冊及其續期要求。澳門法律顧問認為偉鴻行裝飾設計及偉鴻行工程（澳門）向土地工務運輸局就其各自的公司註冊（都市建築）續期不存在法律障礙。
三、競爭格局
澳門的裝修行業包括商業分類市場（包括娛樂場、酒店及相關設施以及辦公室等）及非商業分類市場（主要指住宅單位）。根據弗若斯特沙利文報告，澳門裝修市場競爭激烈，於2017年約有200名市場參與者。澳門裝修市場相對較為集中，按收益計，五大從業者佔整個市場約 28.3%。於2017財政年度，集團提供裝修服務錄得的收益約為1.881億澳門元，佔澳門約2.4%市場份額。
於2017年，按收益計，集團為澳門第五大裝修承辦商。集團於商業分類市場提供裝修服務的收益約為1.859億澳門元，佔澳門約4.3%市場份額。於2017年，按收益計，集團為澳門第三大商業裝修承辦商。
四、財務數據分析
（偉鴻集團控股招股書-主要營運及財務數據）
於2015財政年度、2016財政年度、2017財政年度及2018財政年度，集團錄得總收益分別約為1.14億澳門元、1.15億澳門元、1.89億澳門元及3.27億澳門元，其中提供裝修服務產生的收益分別佔總收益約95.0%、96.1%、99.5% 及 99.8%。集團按項目基準提供裝修服務。於往績記錄期內，集團已完成124個裝修項目，原合約總金額約為4.87億澳門元。於最後實際可行日期，集團擁有24個已獲授及進行中裝修項目，原合約總金額約為3.99億澳門元。
1.收益
於2015財政年度至2016財政年度期間，收益增長約0.6%，增加主要歸因於來自裝修項目的收益增加，主要由於零售區域裝修合約所確認收益增加約3740萬澳門元，商用物業裝修合約所確認收益減少約2230萬澳門元，及,娛樂埸裝修合約所確認收益減少約1140萬澳門元的淨影響所致。
於2016財政年度至2017財政年度期間，收益增加約64.9%，主要歸因於來自裝修項目的收益增加，該等裝修項目主要來自娛樂場裝修合約及零售裝修合約。
收益由2017財政年度增加約1.38億澳門元或72.8%至2018財政年度，有關增加乃主要由於來自娛樂場裝修項目的收益增加，由於2018年03月於客戶A的新綜合度假村展開的一份客戶A的娛樂場裝修合約所致，其原合約金額約為 1.60億澳門元。
（偉鴻集團控股招股書-按業務分類劃分的收益明細）
按業務分類劃分來看，2015-2018年，來自裝修服務的收益佔絕大部分，分別約為1.08億澳門元、1.10億澳門元、1.88億澳門元及3.26億澳門元，所佔營收比例分別約為95.0%、96.1%、99.5%及99.8%。
（偉鴻集團控股招股書-於項目的角色的收益明細）
於往績記錄期內，集團作為總承建商及分包商承接項目。大部份於往績記錄期內的收益產生自澳門主要持牌娛樂場博彩營運商聘請集團為總承建商。在較少程度上，集團亦獲澳門其他裝修承建商聘請集團為分包商。
2.直接成本
2015-2018四個財政年度，直接成本分別約為8588.5萬澳門元、8486.0萬澳門元、1.44億澳門元及2.59億澳門元，相應占總營收的比例分別約為75.4%、74.0%、76.1%及79.2%。
於2015財政年度及2016財政年度，分包費用、材料成本及直接勞工成本總額大體上保持穩定，分別約為8490萬澳門元及約8400萬澳門元。分包費用、材料成本及直接勞工成本總額由2016財政年度的約8400萬澳門元增加5940萬澳門元或70.7%至2017財政年度的約1.43億澳門元，總體上反映與收益增加相關的成本增加。分包費用、材料成本及直接勞工成本總額由2017財政年度的約1.43億澳門元增加約1.15億澳門元或80.0%至2018財政年度的約2.58億澳門元，總體上反映與收益增加相關的成本增加。
3.毛利及毛利率
毛利由2015財政年度的約2808.8萬澳門元增加約6.2%至2016財政年度的約2981.6萬澳門元。而毛利率於2015財政年度及2016財政年度大體上保持穩定，分別約為24.6%及26.0%。
毛利由2016財政年度增加約1537.1萬澳門元至2017財政年度的約4518.7萬澳門元，2017年錄得毛利率約為23.9%。
毛利由2017財政年度增加約2272.2萬澳門元至2018財政年度的約6790.9萬澳門元。2018年錄得的毛利率約為20.8%。毛利率的同期減少主要由於2018財政年度，集團承接大型合約的毛利率相對較2017財政年度的為低，特別是與客戶A 的原合約金額約為1.60億澳門元的娛樂場裝修合約。
4.純利及純利率
（偉鴻集團控股招股書-純利及純利率）
2015-2018四個年度，純利潤分別約為1703.0萬澳門元、1799.1萬澳門元、2515.7萬澳門元及3185.2萬澳門元，相應的純利率分別約為14.9%、15.7%、13.3%及9.7%。
於2018財政年度，年內溢利（包括上市開支）約為3185.2萬澳門元，較2017財政年度約2515.7澳門元增加約669.5澳門元。然而，倘2018財政年度的年內溢利不包括上市開支約1226.1萬澳門元的影響，2018財政年度經調整年內溢利（為非香港財務報告準則的計算方法）約為4411.3萬澳門元，與2017財政年度約2515.7萬澳門元相比，增加約1895.6萬澳門元或75.0%。
5.中標率
某一財政年度的中標率乃就該財務年度所提交標書/報價按中標/成功報價的數量（不論該等項目是否於該財政年度或其後授出）計算。於往績記錄期後及直至最後實際可行日期期間，在已提交的 21 次投標及報價中，集團獲授予5個項目（不包括並非於有關期間提交其投標/報價的項目），中標率為23.8%。剩餘 16 個項目的投標/報價狀況尚待確定。
2017財政年度及2018財政年度的中標率較高乃主要由於集團相關年度採取更具競爭力的定價策略所致。集團採用更具競爭力的定價策略，與2015財政年度及2016財政年度相比，於2017財政年度及2018財政年度提交的投標及報價中提供更具競爭力的價格，旨在承接更大規模的裝修項目以產生更高的收益。
6.主要財務比率
（偉鴻集團控股招股書-主要財務比率及現金流量）
從主要財務比率來看，2015-2018四個年度，總資產回報率（ROE）分別約為32.0%、22.7%、18.0%及28.5%，股本回報率（ROA）分別約為62.4%、40.3%、33.8%及56.3%，均呈現出前三年逐步下降，而2018年回升的趨勢。
於2018財政年度，總資產回報率增加主要由於相關年度溢利顯著增加及總資產結餘變動。股本回報率下降主要由於總股本由2015財政年度約2730萬澳門元增加至2016年財政年度約4470萬澳門元。股本回報率於2017財政年度下降，主要由於總權益由2016財政年度約4470萬澳門元顯著增加至2017財政年度約 7450萬澳門元所致。股本回報率於2018財政年度增加，主要由於相關年度溢利顯著增加。
流動比率分別約為1.7倍、1.9倍、2.1倍及2.0倍，於ROE、ROA的趨勢相反。2017年及2018年，資產負債比率分別約為6.9%、4.6%，相當低，說明公司經營非常穩健，財務風險很小。
五、投資價值分析
1.行業前景
根據弗若斯特沙利文報告，預期商業分類市場裝修行業的收益將保持穩定增長。截至2022年年底，商業分類市場裝修行業的收益很可能達到約6557.5百萬澳門元，自2018年至2022年的複合年增長率約為7.1%。
博彩業為澳門經濟命脈，於2016年，澳門政府頒佈澳門旅遊業發展總體規劃諮詢文件將澳門定位為世界旅遊休閒中心，以使旅遊業的發展多元化，而內地的「十三五」規劃進一步保證此定位。隨著港珠澳大橋開通及實施粵港澳大灣區策略，將進一步加強澳門的作用。這一背景下，澳門的旅遊設施，特別是賭場給外界的觀感，自需不斷提升。相對應的，這也為裝修及建築行業帶來新的發展機會，偉鴻集團控股無疑會從中獲得發展機會。
不過，受限於地域的偏狹小，澳門的裝修市場未來雖有一定的增長空間，但潛力有限，行業前景略為一般。
2.市場競爭力
澳門裝修市場競爭激烈，按2017年的收益，偉鴻集團控股為第五大裝修承辦商及第三大商業裝修承辦商，在行業排名靠前，具有一定的競爭優勢，但未來的市場佔有率還有待進一步提高。
3.盈利能力
2015年以來，集團的營業收入取得穩步增長，資產負債比率很低，ROE和ROA數據表現較可，然2017年、2018年的毛利率和純利率有所下降，但盈利能力不是太穩定。
4.股權架構
上市後，預計集團已發行股本的67.5%將由巧裕擁有，巧裕由執行董事、董事會主席兼行政總裁李錦鴻先生全資擁有，李錦鴻先生及巧裕將被視為控股股東。由於股權集中度較高，未來一致性行動比較確定。
5.公開發售前投資
於2018年02月27日，梁先生與偉鴻行工程（澳門）及李錦鴻先生訂立認購協議，透過新凰認購公司100股已繳足股份，代價為1500萬港元，占上市前公司股份比例的10%。上市後，預計持股比例約為7.5%。於2016財政年度梁先生為集團的第五大客戶，收益貢獻24萬澳門元，佔同期總收益的約0.2%。
另外，公司已與五名基石投資者訂立基石投資協議，基石投資者已同意認購總額2000萬港元可購買的發售股份數目。張錦棠、陳榮煉及謝鎮宇認購金額均為500萬港元，廖沛霖及範駿華分別認購300萬港元及200萬港元。張錦棠為碧桂園（02007.HK）副總裁，謝鎮宇為恆宇集團（02448.HK）的主席及執行董事，廖沛霖為第一太平戴維斯(LSE：SVS)的香港董事局成員及澳門董事總經理，範駿華於多個港股上市公司擔任獨立非執行董事。
6.發行估值
根據上市後5億股的總股本和1.40港元~1.80港元的招股價，可得上市總市值為7.00億港元~9.00億港元，體量在香港主板市場中處於偏下游水平。
再按2018年度4411.3萬澳門元的經調整後淨利潤，以最新港元兌澳門元的匯率1:1.03，摺合約4543.64萬港元，計算得出靜態市盈率（PE）為15.41倍~19.81倍，估值不算很便宜。
總結
作為澳門裝修行業較為領先的承辦商，偉鴻集團控股的經營穩健，財務風險小，近年來營收也獲得了穩當增長，ROE和ROA數據表現不錯。目前內地政府和澳門政府都在大力推廣澳門旅遊業，未來幾年將有很多項目落成，澳門裝修市場前景較好，公司業務仍然會聚焦在澳門市場。
然而，毛利率和純利率近兩年均出現下滑，顯示盈利能力並不穩定，存在一定的波動。同時，鑑於估值不太吸引，從短期新股申購的角度講，不是太建議認購該股，風格偏激進的投資者可酌情考慮。
（注：文中所述觀點僅代表個人看法，不構成任何具體的投資意見或建議，請理性對待。市場有風險，投資需謹慎。）
文章來源：尊嘉金融。尊嘉證券（香港）有限公司為香港證監會認可的持牌法團（中央編號：BJJ179），獲發第1、第2、第4及第5類受規管活動牌照，提供證券及期貨等金融服務並受香港證監會監管。
