昨晚，國內電池隔膜巨頭
發佈了2020年的中報。這份中報可以說非常有趣了，乍一看讓人驚喜，仔細看卻有些失望，而深入瞭解後會發現還是有很多值得期待的地方。
中報簡析
根據昨晚恩捷披露的中報，公司2020年上半年收入 14.4 億元，同比增長4.5%，歸母淨利潤3.21 億元，同比下滑 17.4%。
單看第二季度單季度，恩捷第二季度實現營收8.88億，同比增長23%，歸母淨利潤1.83億，同比增長3.3%，實現了單季度的利潤增長同比轉正。
由於上半年新能車銷售受到了疫情的巨大影響，產業鏈企業業績也受到了很大影響，基本都出現了較大幅度的下滑，恩捷在第二季度實現了正增長，看起來是非常難能可貴的。
但仔細一看會發現，恩捷第二季度的增長來源於恩捷收購公司蘇州捷力的並表。由於去年沒有蘇州捷力並表，利潤全部由上海恩捷本部貢獻，今年實現了並表，蘇州捷力的收入利潤併入了上市公司體內，為上市公司帶來了營收和利潤的增量。
今年三月恩捷完成了對蘇州捷力的收購，今年3月起蘇州捷力開始和恩捷並表，蘇州捷力上半年企業本身營收 3.3 億，淨利 1744 萬元，3 月完成收購併表後，合併部分收入 2.52 億元，淨利 0.7 億元（1，2月有虧損，3月之後盈利向上）。
換句話說恩捷第二季度1.83億利潤中，蘇州捷力貢獻了很大一部分。
蘇州捷力作為恩捷剛收購的公司，能很快的從去年虧損做到的盈利，說明恩捷對蘇州捷力的梳理，整合，改造是非常有效的。另外也和蘇州捷力隔膜業務主要供消費電子電池廠商有一定關係，上半年消費電子比如電腦平板的電池需求還是比較旺盛，蘇州捷力的下游客戶沒收到疫情太大影響。
假如我們剔除蘇州捷力的經營只看上海恩捷本部的經營情況，情況就比較糟糕了。
上海恩捷上半年營業收入為57,698.22萬元，同比下降30.74%，合併淨利潤22,445.83 億元，同比下降44.86%。
上海恩捷上半年營收利潤都出現了比較大幅度的下滑。
收入利潤的下滑和行業整體不景氣有比較大的關係，1-6月，我國動力電池產量累計23.5GWh，同比累計下降45.8%。另外也和國內隔膜上半年降價有關，溼法隔膜上半年降價了15%。
恩捷由於有一定的海外業務，對LG等海外廠商供貨，整體下滑幅度還是低於行業的下滑幅度的。加上收入降低產能利用率降低，固定成本一定，利潤的下滑幅度肯定是比收入更大的。
對比國內的其他隔膜企業，無論是靠賣熔噴布維持收入的星源，還是賠本賺吆喝的中材（湖南中鋰），恩捷依然還是當之無愧的NO.1，而且領先了很遠。
不過如果和璞泰來比較，璞泰來的負極業務和恩捷情況相似，有國內客戶也是LG等海外客戶的重要供應商，璞泰來的負極業務上半年收入利潤處於和去年持平狀態，基本沒有下滑，恩捷的經營情況比璞泰來還是糟糕一些的，作為頭部企業，恩捷還是輸了璞泰來一籌。
展望未來
上半年經營情況比較糟糕，但隨著行業的逐步恢復，新能車銷量的復甦，恩捷下半年還是非常值得關注的。
根據產業調研及公司透露，6月開始，國內外市場都快速復甦，678月經營情況環比上半年大幅度改善，同比去年也實現了非常明顯的增長。
海外客戶方面，恩捷已經開始批量供應LG塗覆膜，目前每個月能供應560萬平。恩捷供應LG基膜的毛利率本就遠高於供應國內廠商，供應LG塗覆膜的毛利率比基膜更高，大規模向LG供應塗覆膜會非常顯著的改善公司毛利率情況。
國內客戶方面，除寧德以外的客戶恩捷都開始進行塗覆膜的供應，並且大多都會逐步形成批量供應。
由於塗覆膜的毛利率是高於過去的基膜的，因此向客戶供應塗覆膜可以顯著穩定並提升的恩捷的毛利率水平。
在塗覆膜方面，恩捷還突破了基膜塗覆一體的整線生產技術，根據目前的試驗結果，這種生產技術可以顯著提高塗覆膜的收得率，進而降低單位成本，如果該技術能順利落地，恩捷的成本還有進一步的降低空間。
研究製造業企業，一定要看產品升級和工藝的進步迭代，在沒有產品升級工藝迭代的情況，企業之間差距拉不開，很容易形成比較激烈的價格戰帶來經營情況的惡化。
而只要有工藝迭代產品進步的空間，領先的企業就能通過工藝迭代實現成本更低，產品進步維持甚至提升毛利率，進而實現公司經營情況的改善以及收入利潤的增長。
而隔膜行業，明顯還有這樣的機會，恩捷也依然會遙遙領先競爭對手，走在行業的最前端。
因此對於恩捷股份來說，下半年我們可以期待其在行業復甦，海外供應增長下的收入利潤增長，半年報肯定是未來很長一段時間恩捷最差的財報，在之後我們會只會看到改善。
拉長來看，我們更可以期待，行業景氣度提升，塗覆膜供應比例上升，海外出貨比例上升帶來的持續增長。隔膜龍頭恩捷，依舊大有可為。
