記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐
昔日豆奶大王維維股份（600300.SH）近年來逐漸沉寂，隨著新股東新盛投資控股集團有限公司（下稱新盛投資）入主，維維股份的董事會經歷了一輪大換血。
日前，維維股份發佈公告稱，新盛投資的董事長林斌被任命為公司的董事會董事長。目前，維維股份董事會董事共有6人，新盛投資和維維集團的人員各3人。另外還有獨立董事3人。
然而，新股東的入主真的能讓維維股份煥發新生嗎？在此之前，維維股份恐怕還要克服三重考驗。
考驗一：債務危機
維維股份一直都存在存貸雙高的問題。
作為消費股，通常現金流充裕，資產負債率普遍處於低水平。而維維股份的資產負債率達59.26%，同行養元飲品（603156.SH）和承德露露(000848.SZ)的負債率僅有9.35%和17.86%。對比維維股份的貨幣資金和短期負債佔資產總額的比值，界面新聞發現維維股份顯示出的“存貸雙高”問題確實另類。維維股份貨幣資金和短期借款佔總資產的比值分別為27.4%和42.1%，而同行大多沒有短期負債而且現金充裕。
近年來，維維股份雖然淨利潤開始下滑，但並未虧損。經營性現金流大多數時候也高於當年淨利潤，維持在1億元以上。那麼 維維股份大幅舉債究竟是為什麼呢？
從維維股份投資性現金流的情況可以看出端倪。近十年，維維股份只有三年的投資性現金流是淨流入，其他年度都大幅流出。十年投資性現金流總計流出8.1億元。
這些投資和維維股份多年來進行的多元化嘗試相關。如今，維維股份的主業涉及飲料、奶業、釀酒、糧食加工等多個行業，旗下子公司也多達65家。但顯然，維維股份的多元化戰略的效果卻並不理想，同時也惡化了維維股份的資金狀況。
如今，維維股份的償債壓力越發嚴峻。截止三季度，維維股份負債總額為41.78億元。其中短期負債達29.67億元，其他一年內到期的有息負債為7850萬元。合計有30.4億元的負債將於一年內到期。
維維股份賬面雖有貨幣資金19.29億元，但根據半年報顯示，其受限的貨幣資金高達11.06億元。除此之外，維維股份的固定資產中也有2.6億元處於受限狀態。維維股份目前的所有者權益總和只有28.72億元，甚至低於一年內短期到期的有息負債。粗略計算，維維股份償還一年內到期的負債有超過20億元的資金缺口。想要成功過關，就要考驗維維股份的融資能力。
考驗二：資金侵佔徹底解決了嗎？
維維股份需要跨越的第二重關卡就是原先的大股東維維集團的資金侵佔問題。
今年5月，維維股份公告稱，因涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案調查。經查，2017-2019年間，維維股份與其子公司維維六朝松麵粉產業有限公司、維維糧倉糧食儲運有限公司，通過支付貨款的方式將資金劃轉至徐州正禾食品飲料有限公司、密山金源油脂油料有限公司等6家中間方，並通過中間方將資金劃轉至維維集團。上述資金劃撥不是基於真實業務發生，實質構成維維集團對維維股份資金的非經營性佔用。三年間，維維集團佔用資金超27.5億。
雖然維維集團已經歸還佔有上市公司資金，原先的大股東維維集團已經將其持有的17%的維維股份的股權轉讓給了新盛投資，持股下降到15.91%，為第二大股東。但是維維集團和新盛投資在董事會的席位均為3人。維維股份的高管仍都來自維維股份內部。
而發生資金佔用的事實說明維維股份內控存在嚴重問題。雖已處理了該事件相關責任人，但是維維股份的內控可以在短時間內提升嗎？除了已發現的資金佔用問題，還有沒有“合規”的佔用呢？
2017年，維維股份披露預付賬款第一名為密山金源油脂油料有限公司，其就是此前資金佔用的中間公司。2018之後 ，維維股份不再披露預付賬款公司名稱。數據方面，在維維股份資金緊張的狀況下，每年仍有2-3億元的預付賬款。其中，2019年與2018年，預付賬款第一名的金額分別達到1.01億元和1.02億元，佔全部預付款項的38%和33%左右。今年上半年，該第一名的預付款為6700萬元，佔比約26.16%。
另外，維維股份的預付款中還有一筆700萬元的資金，掛賬超過2年，截止今年半年報仍然掛賬。維維股份披露該筆資金主要為預付鎳礦採購款項，因為採購地政策變更採購尚未完成，該款項尚未結算。為何長期掛賬而不收回？這筆款項投向何處呢？
第三，維維股份持有的其他權益工具投資金額在3億元左右。值得注意的是，維維股份似乎對投資銀行情有獨鍾。這些投資中有5家農村商業銀行，合計投資總額為2.6億元。其中，徐州銅山農村商業銀行股份有限公司，維維集團也持股19.32%，加上維維股份10.17%的持股，維維集團為該銀行的第一大股東。此外，徐州彭城和江蘇沛縣的農村商業銀行是維維股份2018年以後才入股的。
這種對銀行“廣撒網”式的投資背後的意圖值得思考。從結果看，這些投資並沒有帶來很好的投資收益。這些銀行近幾年每年的股利分紅合計僅為100萬左右，年化收益率約0.4%。維維股份明明資金鍊吃緊，卻不惜大筆舉債，又投向收益率極低的項目。這些舉動令人費解。
考驗三：主業盈利能力堪憂
最後，決定維維股份能否“重生”的最重要的一關，即盈利能力。而在這方面，維維股份的前景實在堪憂。
表面看，維維股份還是盈利的，但實際情況更復雜一些。目前，貢獻營業收入最多的早已不是消費者熟知的維維豆奶，而是糧食初加工工業。2019年，維維股份營業收入為50.39億元，其中糧食初加工貢獻收入20.55億元，佔比40.78%。固體飲料（豆奶粉等）貢獻營收17.55億元，佔比34.84%。酒類銷售貢獻營收4.32億元，佔比8.58%。
維維股份各類業務的經營主要由子公司負責。目前，維維股份重點佈局的糧食初加工業務主要由維維六朝松麵粉運營。麵粉業務雖然營收規模大，但毛利率極低只有1.5%左右。2019年該子公司虧損631萬元。
酒類銷售也是維維股份所熱衷的。維維股份先後收購過多家酒廠，但均未成功。此前，維維股份酒類銷售主要由枝江酒業負責，但多年來該公司虧損嚴重，2019年虧損8000多萬。今年三季度，維維股份已經枝江酒業剝離，並收到出售款2.35億元，
此外，維維股份還有乳業飲料，貿易等業務。從維維股份披露的重要子公司營業數據可以看出，這些子公司多年來不但業績波動大，而且大多處於虧損狀態。
2019年，維維股份上圖中的四家子公司合計虧損1696萬元，2018年虧損1.43億元。根據2019年和2018年維維股份淨利潤數據調整後，我們推測維維股份豆奶類業務近兩年的淨利潤分別為1.9億元和1億元。儘管處於盈利狀態，但淨利潤卻已經大幅下降。
新股東入主已經開始著手減少虧損。但維維股份的投資龐大而且分散，嚴重影響了資金運營效率。主營業務中，主要利潤來源的豆奶粉業務已經出現盈利大幅下降的問題。加之維維股份30億負債壓頂，資金缺口高達20億元。目前，維維集團仍然對維維股份有重要影響，新盛投資的入主，恐怕也難以扭轉維維股份的局面。
